明基医院四闯港交所：营收净利润双降，人均支出减少毛利率承压显著

《港湾商业观察》陈钱

近期，明基医院集团股份有限公司（简称，明基医院）再度递表港交所，中金公司和花旗为联席保荐人。

在公立医院日子都有点“紧巴巴”的今天，民营医院的“难处”恐怕无需多言。华东地区最大的明基医院目前正面临营收利润双降、毛利率下滑、现金流腰斩的考验，对没有硬资源为其“兜底”的私立医院来说，能否登陆资本市场，无疑相当重要。诚然，这已是公司第四次递表。

公开信息显示，明基医院已为资本市场鏖战多回，2024年4月、2024年10月，以及今年4月公司均曾先后递表联交所，最近一次是经聆讯后失效。

营收微降，净利润双位数下滑

招股书显示，明基医院是国内一家民营营利性综合医院，于2009年在开曼群岛注册成立为获豁免有限公司，公司借鉴台湾地区先进的医院运营管理经验，目前拥有和运营南京明基医院和苏州明基医院两家综合医院。

截至今年6月末，两家医院有总注册床位数1850张，拥有超1000人的医生团队，其中包括35名来自台湾和海外的专家。

值得一提的是，明基医院的控股股东佳世达科技股份有限公司（简称，佳世达）是一家于台湾证券交易所的上市公司（2352.TW），佳世达直接持有明基医院95.02%的股份，换言之，明基医院可以说是一家台资企业。公司也直言主要借鉴台湾地区的私营医院管理经验。

根据弗若斯特沙利文，近年来，中国医疗服务市场整体稳中向好，医疗总支出由2019年的人民币6.58万亿元增加至2024年的9.76万亿元，2019年至2024年的复合增长率达8.2%。预计到2030年，中国医疗总支出将达到人民币14.54万亿元，2024年至2030年复合增长率预计为6.9%。

其中，民营医院收入预计在2030年达到人民币1.88万亿元，2024年至2030年的复合增长率为12.2%。

但从市场份额来看，我国民营医院的竞争还是比较激烈的。根据弗若斯特沙利文，以2024年总收入计，明基医院是华东地区最大的民营营利性综合医院，于华东地区市场份额为1%，于全国的市场份额为0.4%；以2024年床均收入计，明基医院在中国内地所有民营营利性综合医院集团中排名第一。

2022年-2024年及2025年1-6月（下称，报告期内），公司的营收呈现些许下滑趋势，分别为23.36亿元、26.88亿元、26.59亿元、13.12亿元，在2024年营收略微下滑后，今年上半年继续同比下滑1.34%。

而在利润端，公司下滑幅度更大，各期分别为8955万元、1.67亿元、1.09亿元、4870.4万元，2024年同比下滑34.95%，今年上半年继续同比下滑23.18%。

对于我国私立医院普遍面临的市场份额压力，中国城市发展研究院投资部副主任袁帅给出建议，在服务品质上，私立医院应聚焦于提供差异化、个性化的医疗服务，与公立医院相比，私立医院在服务灵活性、患者体验方面具有天然优势，可针对不同患者提供精细化服务，满足患者的多样化需求；在医疗技术方面，私立医院要加大投入，引进先进的医疗设备和技术，提升在医疗市场中的竞争力；此外，私立医院还可通过优化价格策略，根据不同服务项目和患者需求，制定合理的价格体系，吸引更多患者前来就诊。

人均支出减少，毛利率承压显著

招股书显示，明基医院的收入主要来自住院医疗服务和门诊医疗服务，其中住院医疗服务各期的收入占比分别为51.4%、51.9%、51.8%、53%，门诊医疗服务的收入占比分别为47.3%、47%、47%、46%。

对于业绩的下滑，公司解释道，主要由于DRG支付系统的报销标准调整带来的患者每次住院的平均支出减少。此外，今年上半年初由于传染病疫情较2024年有所减少，因此收入减少。

进一步来看，公司的住院医疗服务和门诊医疗服务的患者就诊次数尽管整体上升，但平均支出却是下滑。

各期，住院患者的就诊次数分别为67.1、81.9、86.2、42.4，每次的平均支出分别为1.79万元、1.7万元、1.6万元、1.56万元；门诊患者就诊次数（千人次）分别为1680.6、2002.3、2146.5、1057.4，每次的平均支出分别为599元、584元、542元、537元。

公司对此称，平均支出的总体下降主要是由于急诊室、妇产科、儿科及心内科等专科的门诊患者就诊次数总体呈增加，但该专科患者每次门诊产生的医疗费用相对低廉；另一方面，牙科及高端体检服务等专科的患者每次门诊的平均支出下降，而该等专科产生的医疗费用相对较高。

反映在毛利率上，各期分别为16.4%、18.9%、18.1%、15.9%，今年上半年同比下滑3.4%。需要注意的是，公司的苏州明基医院的毛利率常年高于南京明基医院，但今年上半年，苏州明基医院毛利率下滑幅度较大。

各期，南京明基医院的毛利率分别为15%、17.7%、17.5%、16.4%，今年上半年同比下滑2.3个百分点；苏州明基医院分别为18.7%、21%、19.2%、14.9%，今年上半年同比下滑5.4%。

公司称，南京明基医院毛利率的减少主要是南京医院二期投入运营，导致员工福利开支、折旧摊销及公共事业开支的增加。苏州明基医院毛利率减少的原因之一也系南京明基医院二期投入的运营，最主要原因系苏州DRG报销标准下调直接导致单病历报销额下降，而由于报销金额固定，与实际成本无关，在收入减少的同时并未带来成本的下降，因此压缩了毛利率。

经营现金流腰斩，偿债能力偏弱

此次IPO，明基医院募资将主要用于：1，南京明基医院的二期、苏州明基医院三期及四期建设计划，购置先进医疗设备；2，在中国以及越南、马来西亚等东南亚地区物色合适的并购目标；3，升级“智慧医院”资金。

明基医院提到，虽然传统意义上公立医院在我国的医疗服务中占主导地位，但近年来民营医院也已成为中国医疗服务行业快速发展的分部。民营医院相较公立医院，通常迎合寻求优质医疗服务或拥有私人健康保险的患者需求，可提供更多的定制服务。

同时，公司也在招股书中也对募资扩产给出战略依据，我国人口规模庞大，加上持续人口老龄化导致医疗服务供不应求。2024年，中国共有39450家医院，平均每千人分配约5.8个床位。相较而言，德国及日本等发达国家的医疗资源压力相对较小，每千人分别分配约7.8个、12.6个床位。

根据弗若斯特沙利文，2024年，中国三级医院仅占中国医院总数的10.6%，但门诊患者就诊次数达28.69亿人次，占同年中国门诊患者就诊总次数的63.2%，三级医院的超负荷运营及医疗资源和诊断需求的倒置，凸显中国医疗资源更公平分配和优化利用的必要。

但正如前述提到，明基医院位于南京和苏州的两家主营医院毛利率及人均支出都出现了下滑，这或反映出居民对私立医院的态度仍相对保守，同时也对于价格过高存有疑虑。

并且另一方面，公司投资的东晖医疗和南京银厦健康近年来也处于亏损状态。根据已披露的数据，2022年-2024年，东晖医疗的分占联营公司亏损分别为2009.9万元、2205.4万元、2176万元，南京银厦健康分别为204.4万元、179.5万元、165.4万元，今年上半年，南京银厦健康录得分占联营公司亏损为31.3万元。

一边是主营医院业绩下滑，另一边是投资的项目尚未见成效，明基医院的现金流今年上半年出现腰斩似乎是意料之中。各期，公司的经营活动现金流分别为3.33亿元、3.58亿元、2.58亿元、8012.9万元，今年上半年巨幅下滑52.05%。

截至今年6月末，公司的现金及现金等价物为1.17亿元，较上年同期下滑28.36%。而截至今年10月末，公司的银行贷款高达7.49亿元。各期，明基医院的流动比率分别为0.4、0.5、0.4、0.4，速动比率分别为0.3、0.4、0.3、0.3。

中国商业经济学会副会长宋向清表示，明基医院在当前营收利润承压的状况下募资扩产，无异于“火中取栗”。在行业整体下行周期中，应先优化现有业务，控制成本，改善现金流，而非盲目扩张。

此外，除业绩及资金压力外，合规问题或也是公司上市路上会面临的不小考验。招股书显示，截至最后实际可行日期，明基医院共涉及297起医疗纠纷，其中83起尚未解决。

具体而言，在297起医疗纠纷中32起的每起索赔、法院判决或赔偿金额超过30万元人民币，其中6起尚未解决。297起纠纷中有61起涉及患者死亡，9起尚未解决，其中三起案件涉及索赔金额超30万元人民币。

截至12月7日，南京明基医院共涉及287起司法案件，其中48.08%的案件身份是被告，34.49%的案件案由为医疗损害责任纠纷，86.06%的案件案由为民事案件。2014年-2022年，公司6次沦为被执行人，被执行金额47.17万元。

2023年7月，南京明基医院因“经营者违反明码标价规定的行为及其从属”被南京市市场监督管理局处以3000元的行政处罚罚款，并没收违法所得8427.62元。

同时，苏州明基医院共涉及113条司法案件，38.05%的案件身份为被告，49.56%的案件案由为医疗服务合同纠纷。今年10月，因违反《医疗纠纷预防和处理条例》被苏州高新区（虎丘区）社会事业局处以3.8万元的行政处罚。（港湾财经出品）