宇树科技66天极速上会，二登春晚后一季度净利润腰斩

出品｜公司研究室IPO组

文｜王哲平

5月25日，宇树科技向上交所递交科创板IPO上会稿，将于6月1日上会。从 3 月 20 日获受理到上会，前后仅 66 天，这一速度在 A 股 IPO 进程中，实属罕见。

2025年，公司营收16.99亿元，扣非后归母净利润5.91亿元，主营业务毛利率60.13%；同期人形机器人出货量超过5500台，位居全球第一。

但翻到2026年一季度，业绩“变脸”：营收同比仍增68.49%，扣非净利润却同比下滑52.55%。

一边是出货全球第一的光环，一边是利润腰斩的现实。

跨过盈亏线之后：机器人公司里的“换挡时刻”

过去3年，宇树交出了一份令市场兴奋的财务数字。

2023年至2025年，宇树科技营业收入分别为1.59亿元、3.93亿元、16.99亿元，三年复合增长率226.78%；同期扣非后归母净利润由-1801.91万元升至5.91亿元，2024年正式跨过盈亏线；主营业务毛利率由44.22%抬升至60.13%。

但宇树真正的变化，是在收入结构上。三年前，它还是一家典型的“机器狗公司”——2023年四足机器人贡献了75.78%的主营收入，人形机器人占比仅1.88%。到了2025年，四足机器人收入降至41.62%，人形机器人则反超至51.78%，机器人组件占比6.19%。

人形机器人成为第一大收入来源，这件事的分量，远不止“主力产品换挡”。它意味着，宇树正在把过去几年在机器狗上沉淀的运动控制、关节模组、电机驱动、供应链整合等能力，迁移到一个更具想象力、也更具不确定性的赛道上。2025年公司人形机器人销售收入达到8.67亿元，出货量为全球第一。

更关键的是境外收入。报告期各期，宇树来自境外的收入占比均超过40%。在国内机器人创业公司里，“先在海外打开局面”的样本并不多。这也是宇树IPO最被看好的部分——它不只是赚到了中国具身智能行业的钱，也吃到了全球开发者市场对中国机器人硬件的预算。

利润腰斩背后，宇树在为“春晚”买单

漂亮的财报背后，却埋下一道警报。宇树科技收入还在跑，利润却开始减速。

2026年1-3月，宇树营业收入4.22亿元，同比增长68.49%，但扣非后归母净利润仅4,025.36万元，同比下降52.55%。公司预计2026年1-6月营收10.52亿至11.28亿元，同比仍有35.62%至45.41%的增长；但扣非净利润预计为2.36亿至2.83亿元，较上年同期下降21.97%至6.43%。

对此，公司表示一季度研发费用同比增加3832.80万元；同时，为响应公众对国内人形机器人行业的持续关注、巩固品牌影响力，公司借助2026年央视春晚等平台开展品牌推广，销售费用新增金额较大。

研发是宇树的常规动作，但2026年春晚，才是这份Q1报表里真正的“非常规变量”。

继2025年初16台H1以全AI驱动集群方式登上春晚舞台《秧BOT》之后，宇树在2026年春晚再次出现。它不是普通的广告投放，更像是公司用一笔“非常规预算”去换一次“非常规曝光”。

先看“利”的一面。

春晚的高曝光把宇树推到几亿人面前，让宇树从“行业品牌”跨到“国民品牌”，对一家正在IPO的公司，提前完成C端心智占位。

此外，春晚曝光效率可能比常规推广更高。几千万元级的春晚相关投入，对应的是覆盖全球华人受众、并被各路媒体二次传播的“国民级时刻”，单位曝光成本未必比常年高频投广告更贵。

宇树连续两年登上春晚舞台，这无疑提前抬高竞争者的心智门槛。当人形机器人在央视舞台上被符号化为“宇树H1/G1”之后，后续追赶者再做品牌突围，成本会显著提高。

但“弊”的一面，同样不能忽视。

首先，春晚相关销售费用集中确认在Q1，直接把扣非净利润同比拉低了52.55%，让市场无法用正常的季度趋势去理解这家公司的赚钱能力。其次，是C端曝光与B端付费之间的“转化鸿沟”。

宇树真正贡献收入的，是高校、科研机构、行业开发者、海外B端客户——他们的采购决策更看性能、案例和长期服务，春晚带来的“国民认知”，未必能直接转化为这些客户的订单。

春晚是一笔聪明但昂贵的支出，它让宇树在IPO前完成了一次远超常规广告的品牌定型，也让Q1的扣非净利润付出了肉眼可见的代价。

出货全球第一之后，宇树真正的考题

宇树IPO最容易被讲述的故事，是“人形机器人出货全球第一”。

2025年宇树人形机器人产量5716台，销量超过5500台。乐聚智能同期全尺寸人形机器人累计销量609台，云深处2024-2025年合计只卖出4台。在出货量这个维度上，宇树的领先不是百分比的领先，而是数量级的领先。

但宇树最大的问题，恰恰也藏在这份“全球第一”里。

公司人形机器人已应用于科学研究、应用开发、教育教学、文化表演、智能服务等领域。这意味着今天买人形机器人的人，大多是科研机构、开发者、学校、企业展厅、活动方。这些需求真实存在，但与“工业生产力工具”之间，仍隔着相当一段距离。

真正决定人形机器人长期价值的，不是它能跳舞、能后空翻、能上春晚，而是它能不能在工厂、仓储、商业服务、家庭服务等高频刚需场景里被持续使用，能不能形成复购、软件生态和数据闭环。

此外，行业竞争也在快速升级。特斯拉Optimus Gen-3已宣布启动小批量试产；国内多家整车制造企业与消费电子企业也已正式布局人形机器人业务。这些玩家具备规模量产、供应链整合、AI技术资源、自有工厂部署等优势，进入之后，宇树在产品定价、市场份额、利润率层面都会面对新的挤压。

更现实的挑战，是技术路线本身。报告期内，公司已自研集成具身本体智能模型，并在G1上集成了相对成熟的大语言模型；但具身大模型在全球范围内仍处于研发测试阶段，宇树尚未将自研通用具身大模型规模化应用于产品。换言之，机器人最难的“大脑”部分，全球都还在试错。

王兴兴在招股书结尾写道：2026年正值宇树科技成立十周年，“让我们一起实现人类最终极的梦想AGI！”

宇树已经用财务数据证明，它比绝大多数具身智能公司更会卖产品、更会做规模，也已经不再是一家单纯的机器狗公司。但IPO之后，市场不会只为“出货全球第一”买单。宇树真正需要证明的是：这些机器人买回去之后，会不会被持续使用，能否跑出复购、软件生态、数据闭环和长期利润。

这才是宇树估值的核心——不是卖了多少台机器人，而是这些机器人能不能从实验室、展厅、课堂和开发者手里，走进工厂、服务业和家庭。前一题，宇树已经答得很漂亮；后一题，IPO才刚刚开始。