传音控股递表港交所：出海硬件龙头，到了估值重写的窗口

近日，传音控股重新递表港交所。这是一家已经在科创板上市的出海硬件公司，试图用港股市场重新定义自己的估值框架。

过去几年，给传音的定价更多围绕手机周期：出货量、毛利率、存储涨价、非洲份额、小米和三星的竞争。这个框架有效，但偏窄。传音现在想向港股市场讲的是围绕新兴市场用户，搭建“手机终端、移动互联网、AIoT、储能、电动出行”的复合平台。

传音控股刚好卡在这样一个行业变化里：全球智能手机进入存量竞争，发达市场换机周期拉长，苹果、三星、小米、OV都在高端和AI手机上卷参数；但非洲、南亚、东南亚、中东、拉美这些地区，智能机渗透率、移动互联网渗透率、能源基础设施和轻型出行电动化，仍有明显缺口。

新兴市场仍在给传音留窗口

三星有品牌和供应链，小米有性价比和线上渠道，OV擅长线下零售和拍照心智，传音的特殊性在于从非洲起家，再向南亚、东南亚、中东、拉美扩张。

这条路径决定了传音不是典型手机公司。其优势来自本地化，深肤色影像、多卡多待、大电池、强信号、耐高温、离线场景适配，这些功能在非洲和南亚很有效。传音在新兴市场将产品定义、渠道下沉和用户习惯做成了体系。

这套体系已经在份额上体现出来。传音2024年按手机销量计算，在全球新兴市场排名第一，份额24.1%；在非洲手机销量份额达到61.5%，中东排名第一，新兴亚太也排名第一。2025年，公司全年手机出货约1.69亿部，虽然较2024年有所回落，不过非洲智能机市场仍保持领先，南亚巴基斯坦、孟加拉国等市场也保持较高份额。

竞争压力也在加大。三星A系列下探，小米加强非洲与东南亚渠道，荣耀、OPPO也在新兴市场寻找增量。2025年公司毛利率已降至18.7%，其中存储芯片涨价和竞争加剧是直接原因。

这也是传音递表港股的第一个资本市场信号：传音不是只能靠低价手机赚薄利的硬件公司。手机仍是现金流基本盘，但未来估值修复必须来自产品高端化、移动互联网变现、新能源业务扩张，以及新兴市场渠道复用。

传音要讲的是将手机渠道变成新兴市场基础设施

传音2023—2025年收入分别为622.95亿元、687.15亿元和655.91亿元，2025年同比下滑4.5%；同期利润从55亿元级别降至26亿元左右。单看这组数据，市场很容易给出“手机周期下行、利润承压”的判断。不过如果拆结构，会发现传音正在做一件更长期的事：把手机业务沉淀下来的用户、渠道、供应链和本地运营能力，迁移到新业务。

2025年，手机仍贡献近九成收入，智能机是主力；目前AIoT、储能、轻型电动出行业务占比还不高，不过增长方向已经明确。2023年还丝毫不起眼的储能产品收入，2025年已经达到了3.58亿元；轻型电动出行设备收入也从很小基数提升至1.44亿元。金额还不大，不过商业逻辑成立：传音卖手机的地方，往往也缺稳定电力、缺低成本出行工具、缺本地化智能硬件。

这就是传音和普通跨境硬件公司的不同。安克创新卖的是全球消费电子配件，传音卖的是新兴市场终端入口。其线下经销网络、品牌认知、售后体系、当地团队，理论上可以复用到储能、电动车、智能音频、平板、家电等品类上。对于非洲、南亚、中东这些市场，渠道比产品更稀缺，信任比参数更贵。传音过去十几年打下来的正是一套进入新兴市场的操作系统。

互联网服务是另一条潜在估值线。传音与网易、腾讯等合作孵化音乐、内容、浏览器、应用分发等移动互联网产品，部分应用在非洲和东南亚拥有较大用户规模。这部分收入占比不高，但毛利率远高于硬件，能在手机毛利率被压缩时形成对冲。

2026年一季度，公司收入162亿元，同比增长24.58%；归母净利润7亿元，同比增长42.90%，说明2025年的利润低点之后，至少出现了边际修复。对交易来说，这可能成为港股IPO前后的一个催化：市场不会马上忘记2025年的利润下滑，但会开始博弈毛利率修复、存储成本缓和、新业务放量和高端机型占比提升。

港股给传音的是重新定价的战场

美股和港股都没有完全对应传音的可比公司。若按手机硬件看，会被拿去和三星、小米、联想等比较；若按出海硬件看，会参考安克创新；若按储能和轻型电动出行想象，又会映射SolarEdge、小牛电动这类公司。传音真正有价值的地方，是这些业务都围绕同一类用户和同一批市场展开，没有分散跨界。

传音在市场上的标签是“非洲手机王”，这个标签帮助其建立认知，也限制了估值。手机公司天然容易被杀估值，因为硬件同质化、价格战、供应链涨价、库存周期都很难回避。港股上市后，传音要争取的是另一个估值锚：新兴市场科技平台。

这套资本故事可以分三层。第一层是新兴市场硬件龙头。传音擅长用当地需求定义产品，在非洲、中东、新兴亚太已经证明过本地化能力。第二层是多平台成长。手机是流量入口，AIoT、储能、电动出行是其第二曲线，移动互联网服务则是其高毛利补充。第三层是全球化资本平台。港股可以帮助传音接触更多国际长线资金、中东资金、东南亚产业资本，也方便未来做海外并购、发债和供应链布局。

如果传音能在2026年证明盈利修复延续，新业务收入占比提升，手机高端化没有牺牲份额，那么就有机会从“低端手机出海公司”切换为“新兴市场综合科技平台”。

反之手机利润继续被压缩，新业务又无法贡献规模利润，传音的估值就会被重新拉回传统硬件框架。