宠物零食越卖越亏，“毛孩子”拽不动福贝宠物？

出品 | 子弹财经

作者 | 希波

编辑 | 王亚静

美编 | 倩倩

审核 | 颂文

恰逢618大促，北漂女孩月月（化名）并未添置护肤品、新衣服来犒劳自己，反倒为爱犬西高地顺顺一次性囤下50斤狗粮。

“再苦也不能委屈自家毛孩子，趁着大促还是得多囤些狗粮和零食，备货至少撑得到双十一，日常单买实在不划算。”月月向「子弹财经」坦言。

随着像月月一样精致的养宠人越来越多，宠物经济蓬勃增长，这份由情感驱动的消费升级，也使得不少宠物食品供应商不断向资本市场发起冲击。

近日，上海福贝宠物用品股份有限公司（以下简称“福贝宠物”）向港交所递交了招股说明书，申报在港交所上市。

就在业绩下行、研发费用砍半、销售成本持续增长的情况下，福贝宠物却在IPO前夕推出1亿元分红方案，引发外界质疑，也让这家老牌宠物食品企业的上市前景增添诸多不确定性。

1、“它经济”盛行，转道港交所

30岁的月月和男友领证不久，两人在北京西四环租了一间不到50平方米的一居室。在不大的房间里，月月还是留下一个专属空间，摆放顺顺的狗窝、狗粮、零食和玩具。

每次下班回家，顺顺扑进怀里不停摇尾巴的瞬间，月月觉得所有疲惫瞬间消散，“即便顾不上吃饭，我也会先带它出门散步。”

近年来，像月月一样愿意为宠物付出大量时间和金钱的人越来越多，宠物用品需求也大幅增长。根据弗若斯特沙利文数据，按零售额计，2025年中国宠物食品行业的市场规模达到1084亿元。

作为宠物必备日常口粮，宠物主粮占据宠物食品市场65%以上份额。在养宠基数增长、宠物主人消费品类持续丰富的双重驱动下，未来五年行业复合年增长率预计达10.4%。

“每次买狗粮我都会先做大量功课，仔细研究不同粮款的营养配比。”月月告诉「子弹财经」，不止基础主粮，罐头、零食、磨牙棒、营养补剂也都是她的常备采购清单，只为了让毛孩子摄入全面均衡的营养。

旺盛的养宠消费需求，为福贝宠物等宠物食品企业带来高速发展机遇。

福贝宠物2005年创立于上海，是国内宠物食品赛道的老牌制造企业之一，以猫狗膨化粮、烘焙粮、冻干主粮为核心业务，搭建起覆盖主粮、零食、湿粮、乳品辅食的全品类产品矩阵，被市场称作“宠食界富士康”。

（图 / 福贝宠物官网）

目前，福贝宠物采用ODM（原始设计制造商）和OBM（自有品牌制造商）双轨并行经营模式。

在ODM模式下，公司为网易天成、倍内菲、豆柴等品牌提供代工服务。

弗若斯特沙利文数据显示，以2025年收入规模测算，福贝宠物位居国内宠物食品第三方代工（ODM和OEM）行业第二名，对应市场份额5.3%；细分至宠物主粮第三方制造赛道，公司同样位列行业第二，市占率达8.5%。

与此同时，OBM为自有品牌运营模式，福贝宠物打造了比乐、爱倍、品卓三大品牌，覆盖平价和中高端市场。其中，比乐为核心主力品牌，2025年为自有品牌业务贡献约95%的收入。

与此同时，比乐也是这三个品牌中客单价最高的品牌线，旗下主力宠物食品建议零售价区间为每公斤32元至53元。

根据弗若斯特沙利文资料，按2025年零售额统计，福贝宠物的核心品牌比乐在中国本土宠物主粮品牌排名第九，市场份额为0.9%。

（图 / 福贝宠物招股书）

在行业红利背景下，福贝宠物早早就向资本市场发起冲击。

2019年7月，中宠股份披露重组停牌公告，拟收购上海福贝（福贝宠物前身）不低于51%的股权，以此帮助福贝实现曲线登陆A股。

不过交易推进仅13天，双方便在同年7月30日宣布终止重组，原因是上海福贝股东与中宠股份在对价、业绩对赌、后续经营管理权等核心事项存在分歧，并购方案无法落地。

（图 / 中宠股份公告）

自此，福贝宠物开始独立筹备IPO。

2021年6月，公司正式递交上交所主板IPO申报材料，广发证券担任保荐机构；2023年6月，福贝宠物撤回IPO申请。

值得一提的是，2023年8月7日，上交所出具监管警示函，查实福贝宠物IPO问询回复存在虚假陈述。

具体而言，福贝宠物宣称9家机构对赌解除协议均在2021年末前签署，实际全部签署时间均滞后，且无有效证明材料。监管层就此对福贝宠物、时任董秘程业作出监管警示处理。

（图 / 上交所官网）

伴随着“铲官”对宠物的重视程度不断提升、情感消费持续升温，宠物食品赛道景气度持续走高，福贝宠物仍计划借此时机登陆资本市场。

近日，福贝宠物将目光转至港交所，再度向资本市场发起冲击。这一次，福贝宠物能如愿上市吗？

2、收入下滑，宠物零食业务亏损

“只吃单一狗粮，狗狗很容易吃腻。”月月表示，她每月都会添置多款宠物零食，日常用罐头拌粮提升适口性，也会常备甜甜圈造型冻干，偶尔拿给顺顺解馋。

伴随精细化养宠理念普及，宠物零食已成为众多铲官饲养过程中的必备品。

在市场上，宠物零食品类丰富，主要涵盖肉干风干制品、磨牙洁齿咬胶、低温冻干、湿态副食（猫条、零食罐头、妙鲜包）、烘焙饼干等品类，同时延伸出美毛、护肠胃、关节养护等功能性零食。

不仅如此，犬猫还分别拥有专属细分产品，例如狗狗磨牙棒、猫咪猫条与猫薄荷等，满足奖励、磨牙、补水、营养补充等多元养宠需求。

目前，福贝宠物的产品同时包含了宠物主粮和宠物零食。

2023年至2025年（以下简称“报告期”），宠物主粮是最核心的业务，占收入的比例在94%以上。而宠物零食的收入分别为90.7万元、332.2万元和827.6万元，虽然快速增长，但占整体收入的比例仍不足1%。

（图 / 福贝宠物招股书）

更重要的是，虽然宠物行业景气度持续走高，但是赛道红利并未转化为福贝宠物稳定增长的业绩表现。

报告期内，福贝宠物的收入分别为10.46亿元、10.33亿元和10.21亿元，逐年下滑；年内利润分别为1.64亿元、1.64亿元和9823.5万元，2025年同比下滑高达40.23%。

（图 / 福贝宠物招股书）

其中，宠物主粮的收入从2023年的10.42亿元下滑至2025年的9.67亿元。

而高客单价的宠物零食业务，则面临亏损。报告期内，宠物零食毛利率分别为63%、-117.0%和-62.6%，2024年和2025年的毛利分别亏损了388.5万元和518.3万元。

（图 / 福贝宠物招股书）

「子弹财经」在福贝宠物的核心自有品牌比乐宠物用品天猫旗舰店中，输入“零食”后搜索发现，比乐品牌旗下的宠物零食拥有鸡肉冻干、鹌鹑冻干、磨牙卷以及奶豆等，但放在市场中品类并不算丰富。

（图 / 宠物零食部分产品（来源：比乐宠物用品天猫旗舰店））

报告期内，比乐的销售收入分别为4.09亿元、3.86亿元和3.33亿元，大幅下降。

福贝宠物的主粮收入下滑、核心自有品牌收入下滑、宠物零食转入亏损，与宠物赛道的火热形成鲜明对比，也侧面说明这家老牌企业要想登陆港股仍面临不小挑战。

3、营销和推广费走高，汪迎春IPO前夕大额分红

「子弹财经」注意到，福贝宠物利润缩水的原因之一是高昂的成本。

报告期内，公司的销售及营销开支分别为1.06亿元、1.19亿元和1.33亿元，逐年增长。其中，营销和推广费占比最高，达到6004.5万元、7099.8万元和8315.7万元。

（图 / 福贝宠物招股书）

福贝宠物在招股书中解释，这主要系持续加码线上流量投放、加大自有品牌宣传推广力度，使得营销推广相关开支同步增加。

在业绩下行的情况下，福贝宠物并不打算停止扩张的脚步。招股书显示，此次IPO，公司计划将募集到的资金用于加强全球销售网络，未来五年内在东亚、东南亚等区域建立海外销售服务中心，并额外聘请30名销售人员。

此外，公司将进一步加大品牌建设及市场推广力度，可见福贝宠物对于销售推广的重视。

在重金砸向销售、营销的同时，福贝宠物的研发费用却在逐年走低。报告期内，公司的研发开支分别为2406.3万元、1502.7万元和1150.9万元，短短3年内就几乎“腰斩”。

营销开支与研发投入的结构失衡，未能提振福贝宠物的业绩，反而持续侵蚀利润空间。

不过，业绩下滑并不是福贝宠物的“个例”。

以A股宠物食品上市公司乖宝宠物、中宠股份和佩蒂股份为例，2025年，仅乖宝宠物营业收入和归母净利润实现同步增长；中宠股份营业收入同比增长16.95%，归母净利润同比下滑7.28%，陷入增收不增利的困境；佩蒂股份的营业收入、归母净利润则双双下滑。

（图 / Wind（单位：万元））

可见，虽然养宠人群持续扩容、“它经济”整体蓬勃发展，但宠物食品企业的业绩却出现明显分化，行业增长红利并没能均匀传导至所有玩家，仍有企业面临业绩承压的经营难题。

2026年5月18日，距离公司申报港股IPO不足一个月之时，福贝董事会突然抛出1亿元（含税）的年度分红方案，该方案很快获得股东会批准并计划在6月落地。

截至招股书签署之日，汪迎春控制公司71.11%的表决权，为实控人。根据持股比例估算，汪迎春将分得六成以上的分红款。

然而，公司2025年的全年净利润仅9823.5万元，1亿元的分红总额已超过公司2025年全年净利润。

既然自身收入、利润下滑，又急需募资投入海外渠道与品牌建设，却在IPO前夕大手笔分红，矛盾的资金安排出现强烈反差。

截至2025年末，公司现金及现金等价物为3.09亿元，较2023年末的6.26亿元已经缩水一半。

（图 / 福贝宠物招股书）

身处千亿规模、持续扩容的宠物食品赛道，福贝宠物没能接住行业增长红利，接下来公司想要顺利叩响港交所大门，仍要跨过不少难关。

*文中题图来自：摄图网，基于VRF协议。