4266家门店撑起的“饺子帝国”：袁记云饺毛利率承压，加盟商压力放大

出品｜公司研究室IPO组

文｜王哲平

1月12日，袁记食品集团股份有限公司（下称“袁记食品”）正式向香港联交所递交上市申请。这家从广州菜市场走出的全国最大的饺子连锁店，迈出了资本化的关键一步。

在北京等地卖到25元一斤水饺的袁记食品，长期毛利率低于同行，且存在库存管理不稳等问题。

此外，在近期预制菜的风波下，袁记食品宣传的“现包现煮”与消费者以为的“从零开始的手工制作”存在偏差。“伪现制”宣传争议与频发的食品安全事件，更动摇品牌根基。这场规模扩张的资本游戏，正面临标准化、加盟管理与品牌信誉的多重考验。

增长源于规模扩张，边际效益递减

2012年，90后体育生袁亮宏来到广州，在一个菜市场租下一间仅5平方米的小档口，开出了首家“袁记饺子云吞连锁店”档口。

以这个档口为起点，袁亮宏随后开启加盟模式，门店逐步从广州向外辐射，拓展至湖北、湖南、四川等多个省份。

2019年，袁记饺子更名为“袁记云饺”，开启“生熟一体化”的门店模式。

值得注意的是，疫情并没有阻碍袁记云饺的扩张脚步，反而成为了其扩张的“加速器”。

2020年11月，袁记云饺门店突破1000家。截至2025年9月30日，袁记云饺拥有门店4266家，并正在向海外新加坡、东南亚等地扩张，成为中国及全球门店数量最多的中式快餐企业。

然而，需要注意的是，袁记食品的崛起本质上是一场总部对加盟商深度收割的资本游戏。

袁记食品4266家门店中，加盟店数量为4247家，占比高达95%，直营店仅19家，是2065名加盟商撑起袁记食品的运营网络。

袁记食品主要收入来源是向加盟商销售食材，即通过在工厂生产馅料、面皮及其他食品，出售给加盟店，加盟店再通过堂食、熟食及生食的外带与外卖，向消费者销售食品。

袁记食品这种极端的“轻资产”模式，在规模突破4000家大关后，已经陷入了明显的“边际效益递减”漩涡。

根据招股书，2023年、2024年及2025年前9个月，袁记食品收入分别为 20.2 亿元、25.6 亿元、19.8 亿元。2024年和2025年前9个月的收入同比增速分别为26.4%、10.9%。

2023年、2024年及2025年前9个月，袁记食品GMV分别为47.7亿元、62.5亿元、47.9亿元，以期末的门店数来推算，平均每家门店的GMV分别为151.9万元、158.0万元、112.2万元。

2023年、2024年及2025年前9个月，门店总订单量为1.8亿单、2.5亿单、2.1亿单。按以上数据粗略测算，其平均每单售价（GMV口径）为26.5元、24.9元、22.8元，出现持续下降的趋势。

2025年前9个月，袁记食品总收入在增长，但单店GMV和每单售价却在下滑，这种错位揭示了一个冷酷的逻辑：收入增长在很大程度上是靠门店扩张来实现的，而非源于末端消费需求的同步增长。这意味着单个加盟商的经营压力在持续放大，总部正在分食加盟商日益摊薄的利润空间。

供应商集中，毛利率低于同行

袁记食品财务报表呈现出典型的“增收不增利”困局，盈利能力稳定性欠佳。2024年，公司营收同比增长26.4%，但年内利润却逆势下滑15%，而大幅攀升的股份支付是推动利润下滑的核心因素。

需引起投资者高度警惕的是，该等股份并非仅授予核心员工，还分配给了部分供应商及一名加盟商。

此类权益激励模式暗藏较大隐忧：袁记食品大概率通过稀释现有股东权益，换取供应商价格稳定及加盟商留存，这种深度利益捆绑或掩盖了其真实的原材料采购成本。

成本端层面，袁记食品的原材料成本占销售成本比重超85%，这使得公司利润空间对猪肉、面粉等农产品价格波动极为敏感，成本不确定性显著较高。

供应商集中度方面，2023年、2024年及2025年前9个月，公司向前五大供应商采购金额占总采购额的比例分别为42.5%、38.7%及30.9%，虽呈逐步下降趋势，但仍维持一定集中度。

此外，报告期内公司与关联方存在多项持续性关联交易。2025年，公司预计向关联方采购汤料、设备、设计服务等，金额合计达1.46亿元，占同期营业成本的比例约为5.6%。具体采购明细为：向梵来之味采购汤底及酱料包3500万元，向汇丰园采购饺子皮2400万元，向厨为采购设备2000万元。

毛利率表现上，公司毛利率从2023年的25.9%下滑至2024年的23.0%，2025年前9个月小幅回升至24.7%。毛利率下滑主要源于原材料成本占比上升，以及门店快速扩张带来的供应链成本压力。横向对比行业水平，头部中式快餐企业平均毛利率约为28%-32%，袁记食品毛利率显著低于行业均值，盈利竞争力偏弱。

库存管理层面，公司存货周转天数波动较大，2023年、2024年及2025年前三季度分别为15.5天、12.1天、15.0天，反映出供应链管理效率不稳定。未来随着门店持续扩张，库存周转与管控压力或将进一步加剧。

“伪现制”遭吐槽，食品安全存隐患

从袁记食品国内门店分布来看，2023年到2025年前9个月，一线城市门店占比从58.1%下滑至51.0%。这表明袁记被迫向毛利更薄、消费力不稳定的三线及以下城市渗透（占比已升至26.6%）。

对餐饮行业而言，最重要的事项无疑是食品安全。袁记食品的下沉不仅摊薄了品牌溢价，更对远程供应链提出了严苛挑战。快速扩张也为袁记带来管理挑战。比如，当加盟商单店盈利不再能覆盖高额的加盟费与材料费，加盟商或将违规经营。

袁记云饺以“手工现包现煮”为核心宣传点，明档厨房让消费者直观看到包制过程，给消费者一种现包现煮和卫生透明的感觉。

然而，门店所用的馅料和面皮由是由总部提供，招股书中明白写着“中央厨房配送预制馅料和面皮，门店解冻组装”。

袁记云饺这一模式在连锁餐饮行业并不罕见，却与消费者心目中“从零开始的手工制作”存在偏差。有不少网友纷纷吐槽称：“感觉被骗了，我一直以为都是当天现做的。”

此外，据中新经纬等媒体报道，袁记食品的猪肉馅保质期长达180天，饺子皮保质期也达两个月。有网友表示，“那就别写新鲜现包来误导，冻货就该是冻货的价，你这标价不配。”

有专家认为，袁记云饺的“伪现制”模式，在社交媒体时代极易被拆穿，稀释品牌溢价。在高密度加盟体系下，中央厨房一旦出问题，便会导致四千多家门店集体“中招”，损失呈指数级放大。

2024年冬天，袁记云饺就因食品安全问题，迎来成立12年来最致命的考验。

当年11月19日，一位北京消费者在袁记云饺六道口店的云吞面中，发现一条3厘米长的蚯蚓。而最让消费者感到愤怒和不满的是袁记云饺对此事的处理态度。

据报道，涉事门店起初仅愿退还14元餐费，拒绝额外赔偿，直至消费者投诉至消保委，才在8天后勉强提出500元补偿，远低于《食品安全法》规定的千元标准。

而袁记云饺总部的沉默更添怒火，从事件爆发到北京市海淀区市监局立案调查，袁记食品总部始终保持沉默，直至事发30天后的12月20日，才在监管通报当日通过官微发布正式致歉声明，责令门店停业整顿并开除店长。

迟缓的危机处理让品牌公信力崩塌。

公司联合创始人田伟事后坦言，“至少两个月，店里几乎看不到带孩子来吃饭的顾客。”此外，该事件导致部分门店营收短期内暴跌30%，有加盟商单日营业额降幅达60%，甚至陷入亏损，加盟商情绪崩溃至闯入总部讨说法。

截至2026年1月，黑猫投诉平台上袁记云饺相关投诉超千条，超半数直指食品安全，头发、塑料碎片、未煮熟肉馅频发，不少消费者食用后出现肠胃不适。

袁记云饺凭借加盟模式实现快速扩张，公司如何在标准化与手工体验、加盟管理与品牌维护及食品安全之间寻求平衡，是袁记云饺需要解决的课题。