娄竞的三生制药正在闷声发大财

作者丨胡戈

出品丨牛刀商业评论

朋友们，今天聊一家把“闷声发大财”演绎到极致的药企：三生制药。

刚看完它家2025年财报，牛刀的第一反应是：这是一份让同行眼红的成绩单。

177亿营收，增长94.3%，接近翻倍；84.8亿净利润，暴涨305.8%，三倍还多。

（图源：三生制药年度业绩公告）

什么概念？别人家还在愁怎么扭亏为盈，三生直接表演了一个“利润比营收涨得还快”。

三生制药的财务结构，稳健得像个揣着204亿现金、负债率不到10%的“土豪”，还能靠存款利息赚2.3亿，别人借钱花钱，它存钱赚钱。

股息0.25港币？洒洒水啦，人家根本不缺这点零花钱，就是告诉你：老子有钱，而且愿意分。

那笔60亿美元的"天价彩礼"

数字还不是最骚的。

2025年，三生干了件让全行业集体酸成柠檬精的事。

把自家PD-1/VEGF双抗SSGJ-707，嫁给了辉瑞。

彩礼多少？60亿美元，首付14亿，注意，是美元。

这是什么水平？

中国创新药出海首付款的历史天花板。

以前咱们药企出海，能拿个几亿美金首付就得上热搜庆祝，三生这一把，直接把天花板捅穿了。

有意思的是，人家还保留了供货权。

意思是：辉瑞你负责在全球卖，但我来生产，躺着赚分成。

这叫什么？

嫁女儿还收房租，牛刀服了。

辉瑞是谁？全球 pharma 界的“顶流”。

能让这种级别的玩家掏60亿买单，说明三生的研发质量已经通过了全球最严苛的验货标准。

以前是中国药企蹭国际大厂的合作，现在是大厂抢着给中国创新药送钱。

这14亿美金首付，已经相当于三生好几年的营收了。

但人家没拿去乱花，而是继续砸研发。15.2亿研发投入，管线铺得密密麻麻。

这叫用别人的钱，圆自己的梦，商业鬼才。

产品矩阵：不押单注，全都要

牛刀看过太多药企，押宝一个爆款，结果临床一失败，股价跌得妈都不认识。

三生聪明在哪？它不赌单一把，它开赌场。

2025-2026年，三款新药密集获批：

• 益赛拓（银屑病）：第2周起效，一年打几针就行，患者依从性拉满
• 新比澳（肾性贫血）：国产首个长效EPO，两周一次，透析患者的福音
• 艾曲泊帕（血液病）：口服方便，填补产品矩阵

核心产品特比澳全球唯一商业化的重组人促血小板生成素，还在不断拓展适应症，从肿瘤化疗支持用到肝病手术支持，把一个爆款的价值榨干榨尽。

值得注意的是后备军：3款产品已进入NDA（上市申请）阶段，611（特应性皮炎）、613（痛风）、601A（眼科），覆盖自免、代谢、眼科多个百亿级赛道。

牛刀算了一下，这管线密度，几乎每年都能有新品种上市，业绩增长的确定性极高。

别人家愁的是下一个爆款在哪，三生愁的是今年先推哪个。

布局眼光：风口还没起，椅子已摆好

最让牛刀佩服的，是三生对减重和代谢领域的前瞻布局。

司美格鲁肽III期临床GLP-1赛道现在多火？诺和诺德靠它市值冲顶全球。

三生不声不响，国产跟进的第一梯队里已经有它。

SSS67双抗获批美国IND国内唯一进入临床的偏向型ActRIIA/ActRIIB双抗，靶向减重。这布局，比风口早半步，比跟风快两拍。

还有肾科的SSS55（C3b融合蛋白）、SSS68（April/BAFF双抗），都是国内唯一、填补空白的硬核管线。

这些领域竞争少、壁垒高，一旦上市就是独家生意。

中国创新药的”新范式“

看完这份财报，牛刀想说：三生制药正在定义一种中国药企的新活法。

以前的中国 pharma，要么靠仿制药走量，要么靠单一大品种赌命。

三生走了一条更难但更健康的路，以全球化合作验证创新价值，以密集管线构建增长韧性，以财务纪律保证长期主义。

60亿美元出海、14亿美金首付、94%的营收增长、305%的利润暴涨，这些数字背后，是一个清晰的信号：中国创新药，真的开始值钱了。

还是咱们娄竞博士说得好：“让创新生物药触手可及。”

牛刀翻译一下：既要赚全世界的钱，也要让中国人用得起好药。

这格局，比那些只会炒概念、割韭菜的“伪创新”药企不知道高到哪里去了。