高端降、低端增：老白干的业绩“剪刀差”何来？

老白干酒业集团@网络

对老白干而言，战略转向只是开始，能否在大众价位站稳脚跟、把结构调整转化为可持续的营收与利润，才是决定长期走势的关键。

4月22日晚间，老白干酒业披露了2025年年报及2026年一季度经营数据：

2025年全年，公司营收41.21亿元，同比降23.07%；归母净利润4.30亿元，同比降45.40%；经营现金流由正转负至-2.93亿元，同比降154.80%。

2026年一季度，公司营收12.15亿元，同比微降2.59%。产品结构呈现“剪刀差”：百元以下产品收入增23.45%，百元以上产品收入降9.81%，连续两季度下滑。

高端降、低端增

老白干酒（SH.600559）2025年的表现，正是白酒行业深度调整的缩影。

当消费场景收缩、需求走弱，全国规模以上白酒企业产量同比下降12.1%，老白干酒亦未能独善其身。

市场变化之下，公司在“保利润”与“抢市场”之间陷入两难。2025年公司销售费用11.33亿元，同比仅下降10.76%，降幅远低于营收下滑幅度，销售费用率被动攀升至27.48%，同比增加近4个百分点。

为稳住市场份额与品牌声量，公司维持较高市场投入，但并未带来匹配的收入增长，反而明显侵蚀利润。

与此同时，现金流状况显著恶化，2025年经营活动现金流净额为近五年首次年度负值，单四季度现金流-1.72亿元，年末回款压力进一步加大。

进入2026年一季度，公司总营收12.15亿元，同比微降2.59%。产品结构呈现鲜明“剪刀差”：100元以下产品收入同比增长23.45%，百元以上产品收入同比下降9.81%，连续两个季度下滑。

区域市场与渠道双调整

消费分级加剧，是业绩结构分化的核心原因。

2025年公司旗下衡水老白干、板城烧锅、武陵、文王贡、孔府家五大品牌均未实现增长，定位高端的武陵酒、文王贡酒收入跌幅均超29%，高端宴请、礼品等消费场景大幅收缩。

与之相对，2026年一季度百元以下产品收入6.19亿元，首次超过百元以上产品，十八酒坊（8酒）、武陵飘香等高性价比产品承接大众口粮酒需求。

大众价位增长的背后，是区域与渠道的深度调整。作为核心基本盘的河北市场，2025年收入下滑18.64%；此前的增长重点湖南、安徽市场，收入分别下降29.59%、35.50%。

渠道层面，2025年末湖南经销商数量为7023家，2026年一季度骤降至632家，公司表示系武陵酒优化渠道组合、稳定价格体系、保障终端盈利的主动调整。

在2026年营销规划中，公司明确提出摆脱传统压仓思维，转向以动销为核心的市场导向，优化渠道盈利生态。

战略重心转向

截至2026年4月22日收盘，老白干酒股价13.38元，总市值约122.39亿元。

结合年报与一季报信息，公司战略已明显转向务实，从过去冲击高端，转向深耕大众消费与区域基本盘。

公司围绕口感舒适化推进酒体优化，强化百元以下产品质价比，拓展即时零售渠道，聚焦餐饮与宴席提升终端动销，转型已初见成效。

只是，后续落地仍面临考验：湖南渠道大幅精简虽利于价格秩序，但短期形成市场空白，重建优质经销商网络将直接影响区域恢复节奏；2025年现金流由正转负，也制约后续渠道投入、品牌推广与产品创新，恢复健康现金流成为经营关键。

目前百元以下产品已成为第一增长支柱，但仍依赖低基数增长，尚未形成规模型核心大单品。

对老白干而言，战略转向只是开始，能否在大众价位站稳脚跟、把结构调整转化为可持续的营收与利润，才是决定长期走势的关键。