【BT财报瞬析】lululemon中国同店转负，股价为何一天跌掉近两成

美东时间9月3日收盘后，lululemon athletica（NASDAQ:LULU）公布截至2026年8月2日的2026财年第二季度业绩：净营收24.156亿美元，同比下降4%，按固定汇率计算下降5%；可比销售额下降9%，固定汇率口径下降10%。摊薄每股收益2.92美元，上年同期为3.10美元。北京时间9月4日晚美股开盘后，公司股价暴跌近两成，盘中最低下探至98美元/股。

让市场意外的不是营收降幅本身，而是两件事同时发生：曾经增长最快的中国市场同店销售转为负增长；公司把全年营收指引一次性下调到“下降5%—7%”，区间为103.50亿至105.00亿美元，而上一次给出的口径还是持平至下降1%。今年6月那轮指引下调，被证明过于乐观。

可比销售是衡量零售品牌真实健康度的指标，只统计已成熟运营的老店销售额，剔除了新开门店带来的增量。这个口径下，lululemon二季度整体下降9%。

分区域看，拖累最重的其实不是海外。按公司披露的分部数据，美洲市场收入同比下降8%，可比销售下降12%；国际市场收入同比增长4%（固定汇率口径增长2%），可比销售却同样下降3%，固定汇率口径下降6%。换句话说，国际板块的收入增长是靠开店和汇率支撑，单店产出已经在往下走。

季末公司门店总数825家，本季度净新增9家；库存17.115亿美元，金额同比基本持平（下降1%），件数下降7%。新增门店在补数，成熟门店在失血，这是本季报表最值得读出的一层结构。

中国市场是这份财报里最刺眼的拐点。据第一财经报道，二季度lululemon中国市场净营收同比增长4%，但按固定汇率计算下降2%；同店销售额同比下降2%，固定汇率口径下降8%，并被称为该品牌进入中国市场以来首次固定汇率口径负增长。

对比反差更大。2025财年，lululemon中国市场净营收17.55亿美元，同比增长29%，是当时全球增长最快的市场。过去一年，公司在中国净增15家直营门店，新开门店带来增量收入，但成熟老店销售已经出现下滑，同店表现远低于公司预期。第一财经报道中另一处口径显示，二季度净利润约3.29亿美元、同比下降约11.2%，与官方新闻稿中2.92美元对3.10美元的每股收益变化方向一致。

公司在电话会上给出的解释是三类原因叠加：此前文化营销引发的舆情风波、天猫618取消预售机制、新品销售不及预期。临时联席首席执行官兼首席财务官Meghan Frank在财报电话会上还提及，今年以来紧身裤的销售趋势低于预期，第二季度销售额同比下降约20%。紧身裤正是这家公司最核心、最具定价权的单品。

表面上看，利润表里有一个好消息：二季度毛利率60.5%，同比提升约200个基点。拆开看，这笔改善来自一次性项。公司在新闻稿中披露，本季度确认1.345亿美元IEEPA关税退款及410万美元利息，这一项让毛利率、经营利润率各提升约560个基点，对每股收益的贡献约0.86美元。

按公司自身披露的口径倒推，如果剔除关税退款影响，二季度毛利率的同比变化将由提升转为下降约360个基点左右。经营利润的数据更接近真实经营状态：二季度经营利润4.537亿美元，同比下降13%，经营利润率18.8%，同比下降约190个基点；上半年经营利润7.306亿美元，明显低于上年同期的9.624亿美元；上半年净利润5.243亿美元，上年同期为6.855亿美元。

也就是说，营收、客流、单店产出三项同时向下时，报表上唯一逆势改善的利润率指标，来自一笔不会年年出现的退款。这也是股价单日跌幅接近两成的核心逻辑：市场重新为“下一季度靠什么赚钱”定价。

公司对下季度的判断更为谨慎。第三季度营收指引为22.90亿至23.20亿美元，同比下降10%—11%，摊薄每股收益指引0.93至0.98美元——若这一区间兑现，营收降幅比二季度还要扩大。全年营收指引103.50亿至105.00亿美元（下降5%—7%），全年每股收益指引9.48至9.73美元，税率假设约30%。

更关键的是新闻稿里的两句限定：本财年展望不包含未来股份回购，也不包含进一步的关税退款。这等于把前文那笔支撑毛利率与每股收益的一次性来源，从未来的账本里划掉。二季度公司回购约270万股，同时期末现金及现金等价物13.897亿美元，循环信贷额度尚有5.937亿美元可用，短期偿付与投入空间并不紧张，问题不在现金，而在需求与价格。

管理层的表述也承认环境承压。Meghan Frank称，面对仍具挑战的经营环境，公司审慎调整全年展望，团队将继续强化产品组合、加大营销投入并保持严格的费用管理。Andr Maestrini表示对改善业绩与实现长期可持续增长仍有信心，并提到公司将于下周迎来新任首席执行官Heidi O'Neill。财报由两位临时联席CEO署名，本身就是公司处于管理层交接期的注脚。

品牌溢价的侵蚀，在渠道端比在报表端更早发生。一位接受第一财经采访的瑜伽教练表示，她过去多年高频购买lululemon产品，如今已不再在门店原价购买，通常选择在奥莱等渠道购买，价格是正价店的50%甚至更低。当核心客群开始用折扣价重新定义“合理价格”，涨价与全价销售都会变得困难。

竞品则在同一时间涌入。今年8月，被视为直接对手的ALO通过天猫旗舰店开售，并放出多个门店经理、运营经理等岗位招聘；耐克与金·卡戴珊旗下品牌合作的NikeSKIMS在上海兴业太古汇竖起中国首家独立门店围挡；阿迪达斯于9月1日发售adidas Originals by JENNIE联名系列，在社交媒体引发抢购。第一财经报道同时指出，女装业务从品牌创立至今一直是lululemon的核心收入来源，当前收入占比仍超60%，而公司试图通过“离身”（away-from-body）系列等新品类摆脱单一瑜伽标签，短期内尚难以对冲经典款的下滑。

紧身裤下降约20%、中国同店转负、可比销售下降9%，这三组数字指向同一个问题：当高端运动休闲不再稀缺，一家靠单品与文化叙事维持高毛利的公司，还能不能把价格守住。

对投资者而言，接下来需要盯住三个可观察指标：新CEO上任后的首个完整季度，中国同店能否止跌；可比销售降幅是否从个位数走向两位数的路径（Q3指引隐含-10%至-11%）；以及在关税退款不再计入假设的前提下，毛利率与经营利润率能否自证。这三项中任何一项改善，都比营收增速更能说明问题。