合众思壮甩卖海外资产，扣非净利七年半累亏近37亿，现金流暴跌4532%

证券之星 陆雯燕

合众思壮(002383.SZ)正在经历一场边“瘦身”、边“失血”的艰难转型。近日，公司拟转让Unistrong Technology (S) Pte.Ltd.(下称“新加坡思壮”)49%股权，交易以1618.6万新币作为标的100%股权基准价。今年以来，合众思壮密集出清非核心资产，试图通过剥离低效业务聚焦主业、增厚利润。

证券之星注意到，合众思壮经营长期承压，扣非后净利润连续七年半深陷亏损，累亏36.68亿元。今年上半年，公司营收净利双降，曾作为增长主力的测量测绘与建筑工程板块营收、毛利率双双回落。与此同时，公司应收账款规模虽有回落，但仍相当于营收的1.38倍，叠加存货抬升，致使经营性现金流骤降4532.38%，“失血”状况急剧恶化，资金流动性压力日益凸显。

多个标的处置推进中，靠卖资产“回血”

公告显示，合众思壮下属全资子公司UNISTRONG CO., LIMITED拟通过协议转让其持有的新加坡思壮49%股权；新加坡思壮另一股东Accord Integrated Pte Ltd拟同步转让其持有的51%股权。交易完成后，二者均不再持有新加坡思壮股权。

COSEM Safety&Security Services Pte.Ltd.为上述新加坡思壮100%股权的收购意向方，系新加坡思壮参与新加坡政府紧急救护服务项目的合作方。本次交易尚在谈判中，正式股权收购协议尚未签署。

本次交易以1618.6万新币作为新加坡思壮100%股权的基准价格，最终交易价将根据评估基准日(2025年11月30日)至预期交割日期间的费用、收益等事项进行调整。

新加坡思壮的盈利能力并不强。2025年及2026年1-7月，标的实现营收2118.42万新币、1614.66万新币，净利润19.16万新币、33.71万新币。

证券之星注意到，这并非合众思壮今年以来的首次资产出清。根据8月4日披露的公告，合众思壮拟公开挂牌转让持有的上海泰坦通信工程有限公司(下称“上海泰坦”)65%的股权，首次挂牌价格为3268.21万元。

2025年，上海泰坦实现营收、净利润4057.9万元、819.06万元；今年1-4月出现亏损，实现营收、净利润285.51万元、-213.34万元。

更早前的4月，合众思壮二次挂牌转让持有的江苏省金威遥感数据工程有限公司100%股权，挂牌价格为4590.3万元，较2025年1月首次挂牌价6412.02万元降价约28%。业绩面上，该标的2024年及2025年净利润分别亏损575.71万元、648.81万元。

对于上述资产出售，合众思壮表示，交易事项有利于公司优化资产结构，清理不具备竞争力的非主营业务，提升公司盈利能力。据悉，上述交易事项预计将增厚公司净利润，交易所得款项将用于生产经营活动，支持公司核心技术发展与主业经营。

净利降幅远超营收，高毛利核心业务收缩

资料显示，合众思壮是国内最早进入卫星导航定位领域的公司之一。公司以卫星导航技术为基础进行相关产品的研发、制造和销售，为众多用户提供北斗/GNSS高精度及时空信息产品服务，以及“北斗+”、“+北斗”行业解决方案。

合众思壮曾在调研活动中提及，公司持续推动战略调整与业务结构重塑，有序剥离部分非核心业务及低效资产，尤其是部分毛利低、回款周期长的项目型业务，上述阶段性调整整体拉低了公司营收规模。

拉长时间看，2019年至2025年，公司营收出现一定波动，2021年后三连跌，2025年营收规模虽回升至13.69亿元，但仍不及2019年水平。与此同时，公司扣非后净利润更是连续7年深陷亏损。这意味着公司“战略调整与业务结构重塑”的表述背后，是长期未能建立稳定盈利的现实。

证券之星注意到，今年上半年，合众思壮继续亏损态势，实现营收6.06亿元，同比下滑8.13%；对应归母净利润亏损3542.05万元，同比增亏290.44%；扣非后净利润亏损3933.64万元，同比增亏143.07%，利润降幅远超营收。由此看来，公司近七年半从未依靠主业实现盈利，扣非后净利润累亏36.68亿元。

对于今年上半年业绩下滑，合众思壮表示，因阶段性战略调整，营收规模出现结构性下滑，加之业务收缩过程中产生的人员安置、资产处置等相关成本有略微抬升，对整体盈利水平形成一定负面影响。

业绩恶化的另一方面原因来自于部分细分赛道竞争烈度快速上升，导致营收规模及利润率出现一定幅度的波动下滑。划分行业来看，曾经的增长支柱测量测绘与建筑工程出现明显降温。2025年，测量测绘与建筑工程营收同比增长30.35%至5.71亿元，在所有业务板块中增速最快，叠加毛利率实现1.42个百分点的增长，成为拉动业绩增长的主力。

但该业务走势在今年上半年出现反转，营收同比下滑16.95%至2.18亿元，营收占比36.06%，仍系第一大收入来源。与此同时，毛利率同步回落4.19个百分点至50.37%。高毛利核心板块营收毛利齐跌，成为拖累本期业绩的主要因素之一。

其余板块表现分化。智能制造营收同比下滑23.2%至8858.09万元，好在毛利率有所修复，同比增长3.23个百分点至11.44%，是唯一实现毛利率正增长的业务板块。

资源与公共事业、其他业务均出现盈利能力与营收背离情形。资源与公共事业在各板块中增速最快，同比增长7.61%至2.16亿元，营收占比攀升至35.62%，不过毛利率小幅减少0.33个百分点至28.85%。其他业务营收同比增长3.11%至8285.19万元，毛利率同比减少6.35个百分点至71.09%。

应收账款赶超营收，现金流持续“失血”

营收规模收缩之际，合众思壮应收账款、存货等营运资产端的压力持续凸显。

今年上半年，公司应收账款账面余额11.74亿元，对应计提坏账准备3.39亿元，计提比例由2025年同期的22.45%上升至28.92%。扣减坏账后的账面价值为8.34亿元，虽然同比下滑12.12%，但这一规模是同期营收的1.38倍，反映出大量营收仍停留在账面，难以转化为真实现金流入。

拆解账龄结构，合众思壮1年以内应收账款账面余额为4.04亿元、1至2年3.9亿元、2至3年0.61亿元、3年以上3.18亿元。其中，1年以内应收账款账面余额同比大幅缩水约48%，3年以上则同比增长43.29%，占比从2025年同期的18.16%攀升至27.13%，这意味着大量款项正在滑向长账期。合众思壮表示，公司3年以上应收账款主要集中于项目类客户，该类客户普遍回款周期较长。

证券之星注意到，除应收账款外，存货端压力同样有所上升。公司上半年存货账面价值4.18亿元，同比增长5.61%，存货周转天数从2025年同期的192.3天拉长至203.8天。

大量资金沉淀在存货与应收账款，合众思壮现金流进一步恶化。上半年经营活动现金流净额同比直降4532.38%至-8682.92万元，2025年同期为-187.44万元，主要是材料上涨，业务备货需要，集中支付款项所致。

进一步来看，上半年经营活动现金流入8.07亿元，同比下滑8.62%，主要是销售商品、提供劳务收到的现金同比下滑8.14%至7.84亿元所致，税收返还、其他与经营活动有关的现金收入也有不同程度缩减。而在支出端，公司经营活动现金流出同比增长1%至8.94亿元，主要是购买商品、接受劳务支付的现金同比增长6.97%至5.66亿元。一增一减之间，进一步放大了公司经营性现金流的缺口。(本文首发证券之星，作者|陆雯燕)