肉搏大疆，影石一年没了1000多亿

文丨云潭

影石创新从资本追捧，到蒸发千亿市值，仅仅用了一年。

【陨落】

“智能影像第一股”影石创新正遭遇一场惨烈的戴维斯双杀。

9月16日，其股价继续下探，一度跌至92.08元。而在一年前的2025年9月，它的股价最高曾摸至377元上方，此后便一路单边下跌，总市值从巅峰时期的超1500亿元到如今仅剩374亿元，超千亿市值灰飞烟灭。

时间轴拉长，这场坠落更显残酷。

2025年6月11日，影石创新登陆科创板。这家坐上全景相机全球头把交椅的公司，被资本市场用“全球细分龙头+AI硬件+出海标杆”三重逻辑定价。上市首日开盘大涨285%，总市值突破700亿元；此后股价一路狂奔，较发行价最多暴涨7倍，成为科创板的明星公司。

一年多过去，“全球细分龙头”的名号还在，但支撑其估值的定价逻辑却先塌了。股价从暴涨7倍到腰斩再腰斩，利润暴跌九成，影石创新在短短一年时间里，经历了过山车式的反转。

这家公司6月份计划使用超募资金近6亿元，用于项目建设和永久补充流动资金，7月又计划发行20亿元科技创新公司债，而它在IPO时募资仅19.38亿元，上市至今累计分红只有9000多万元。加上股价暴跌，长期持有的投资者损失惨重。

究其原因，首当其冲是解禁。6月11日，影石上市满一周年，2.27亿股首发限售股正式解禁，解禁规模高达原流通盘的7倍，对应市值约370亿元。这样一来，公司流通盘从3280万股一下扩充到2.59亿股。

要知道，IDG系、启明创投系、迅雷网络等早在2015年前后就已入股，成本极低、浮盈巨大；套现动机强烈。

果不其然，解禁之后抛压汹涌，解禁后近三个月累计发生71笔大宗交易，合计成交约15亿元，而且全部为折价成交。

第七大股东厦门富凯已减持约66.66万股，考虑到一些持股成本极低的财务投资人仍未发布减持计划，巨量的卖盘仍高悬头顶。

其次是上半年利润崩塌，今年上半年，影石创新利润暴跌94.15%，仅剩3041万元；扣非后净利润亏损1534万元，为上市以来首次亏损。这样的表现，击碎了市场对其“高增长、高盈利”的幻想。

其三，基于不佳的表现，投行用脚投票，许多机构下调其目标价，瑞银更是指出影石全景无人机业务“兑现严重不及预期”，并将目标价从200元大幅下调至126元；国投证券、华泰证券、国海证券等纷纷调低年度利润，中国银河预计全年净利润仅2.85亿元。

然而，即便股价暴跌，但因盈利崩塌，公司目前动态市盈率依然高达615倍，悬在影石创新头顶的达摩克利斯之剑还没有被摘除。

【崩塌】

相比估值挤水分，影石创新最棘手的是盈利逻辑叙事的坍塌。

不可否认，影石的基本盘依然稳固：它仍是全景相机赛道的绝对冠军，根据IDC数据，公司在全景相机领域排名第一，出货量份额接近七成，全球累计出货突破1000万台。

公司上半年营收55.17亿元，同比增长50.29%，境外贡献34.37亿元，占比63.40%，国内19.84亿元，同比接近翻倍。

只看收入端似乎不错，但深扒来看，问题重重。

尤其是二季度，一季度营收增速83.11%，归母净利润8462.02万元，二季度营收增速骤降至31.08%，创下上市以来最差单季表现，而且这一季度亏损5421.29万元。

仅仅一个季度业绩恶化如此剧烈，远超市场预期。

毛利率是衡量一家企业盈利能力的重要指标。上半年，影石创新毛利率下滑到41.42%的历史低位，近一年时间抹去了10个百分点。

对于亏损，公司给出了两个解释。

一是上游存储芯片涨价。AI算力挤占芯片产能，DDR等存储芯片价格一路飙升。为抢占上游原材料，上半年影石一口气花费20亿元用来采购存储芯片，然而，这些真金白银换来了期末62.12亿元的存货，较上年末暴增112.82%，占总资产比例高达43.72%。

现金流是企业经营质量的真实指标，公司上半年经营活动流出27.61亿元，而上年同期为净流入2.41亿元，经营效益显著恶化。与此同时，短期借款从1.23亿元猛增至10.61亿元。

二是新业务投入。上半年，承担新增长曲线重任的全景无人机，仍处研发、产线建设与渠道投入期。负责该业务的子公司深圳影翎科技，上半年亏掉2.9亿元，影翎Antigravity相关的板块合计亏损高达3.6亿元。

与此同时，费用开支仍在刚性扩张，研发费用10.07亿元，同比增长79.26%，销售费用10.17亿元，同比增长61.96%；管理费用同比也增加86.74%，均超过50.29%的营收增速，费用开支压力巨大。

拆解这两大因素就会发现，一边击穿了基本盘的盈利基座，另一边，委以重任的新增长曲线还在烧钱。

过去每增加一块钱收入能同步贡献利润，如今，为了多赚一块收入，影石需拿出更多研发、销售、管理等资金。问题是，在库存高企，研发、三费开支、新业务同时吞噬现金流的情况下，原有的高投入增长模式难以维系。

更为严峻的是，成本上涨只是产业链上下游的枷锁，增长模式的转变则更为“致命”。

棘手的问题扑面而来，当大疆等企业开始抢夺影石的固有地盘时，其最核心的优势业务已经开始有所松动。

【对抗】

存储芯片是一个周期性极为显著的行业，面对存储芯片涨价，影石如果选择死扛，靠20亿战略备货锁定成本，等周期回落，似乎还有转机。

然而，如果自己的护城河正变成巨头厮杀的战场，估值叙事将被彻底改写。

全景相机的市场池子本身不大，撑不起一家千亿级公司的成长预期。

2025年全球全景相机仅约12.12亿美元规模，出货250万台，这个护城河的深度不够，宽度又太窄。由此可预见，未来的肉搏战将成为常态。

全景相机的成长天花板较低，影石需要拓展更宽广的业务线。

去年底，影石CEO刘靖康亲自站台子品牌“影翎”发布会现场，发布全球首款8K全景无人机Antigravity A1，试图打造第二增长曲线。

而在此前，大疆也发布了首款8K全景相机Osmo360，直接进入影石核心全景相机腹地。根据彼时久谦咨询发布的报告，大疆在去年第三季度（单季度）拿下约43%的全球份额。

双方从错位共生走向全域对抗。

要知道，过去十余年中，大疆在全球消费级无人机市场长期维持70%以上的强悍竞争力。据传，2024年营收突破800亿元，净利率接近40%，2025年，大疆总营收规模预计在850-900亿元。

随着大疆在路径规划、视觉识别、高性能电机、激光雷达等技术领域的积累，其能力边界不断拓宽，业务范畴自然扩展。当前，大疆已布局扫地机、手持相机等“非无人机”业务。

大疆的强大已经无需赘述，如今这家科技硬件龙头的策略是，将一套完整的工程能力、全球化渠道、品牌影响力平移复用到新的品类中。

当影石和大疆正面竞争时，刘靖康曾发朋友圈，感慨大疆的强大以及“无比respect”，他还说“五年前做决策（无人机）的时候，就预想过会刺激DJI做全景相机‘抄家’。”

商业战场的竞争是常态，随着竞争加剧，目前，影石和大疆的竞争已经从产品维度延伸到专利层面，双方甚至围绕无人机、云台相机等产品展开多起知识产权诉讼。

到2026年一季度，IDC数据显示，全球手持智能影像市场出货量增长33%，大疆以65%居首、影石占22%。

在全景相机这个品类，今年一季度，影石继续位居全景相机全球第一，销售额市占率达71%，出货量份额超68%。

然而，大疆在全景相机赛道快速追赶，影石被迫跟进，上游存储涨价、下游价格战，双重挤压，业绩出现恶化。

和体量更大、技术沉淀更深、现金流更充沛的大疆竞争，影石将深陷消耗战之中；另一方面，手持智能相机依然是一个火爆的市场，但细分赛道层出不穷，飞行跟拍、随身轻便设备、云台相机、智能追踪拍摄，每一个细分方向都有可能长出新的独角兽。

而每多一个新场景被开发出来，影石固有的市场优势就会被稀释。

被挤压的影石，面临着估值、业绩乃至固有赛道的多重危机。$影石创新(SH688775)$

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