利润增速跑赢收入，汇量科技摸到了AI广告的经营杠杆吗？

汇量科技在9月18日晚间挂出的2026年中期报告，把AI广告最容易被说虚的一件事拉回到了财务报表。上半年，公司收入11.555亿美元，同比增长23.2%；调整后净利润5210.7万美元，同比增长39.5%；经营活动现金净流入9954.9万美元，同比增长18.7%。数字很顺，但投资者更该追问：算法到底改善了哪一行账？

Mintegral收入增长24.3%，智能出价产品贡献该平台超过90%的收入，说明AI已进入预算分配环节；另一面，集团毛利率只从21.4%微升至21.5%，研发开支却增长44.7%。

这份财报呈现的是一条更难的路：先让算法接管投放决策，再用规模、数据和客户留存摊薄投入。业务已经跑起来，利润释放仍在半路。

Mintegral扛起增长，汇量科技越来越像一家纯广告技术公司

汇量科技上半年的收入结构已经相当清楚。广告技术业务收入11.466亿美元，同比增长23.4%，占集团总收入99.2%；其中，程序化广告平台Mintegral收入11.152亿美元，同比增长24.3%，占广告技术业务收入97.3%，也占集团收入96.5%。非程序化广告收入下降3%至3132.4万美元，营销技术业务收入仅896.9万美元，同比增长2%。换句话说，汇量科技当前的业绩兑现，几乎全部压在Mintegral这一台发动机上。

集中度高，经常被直接理解为风险，但这里还要多看一层。移动广告平台卖的是流量，决定广告主是否追加预算的，则是平台能否用同样的钱找到更愿意付费、更可能留存的用户。汇量科技按下载、安装、注册、广告支出回报率以及后续付费和留存等结果收费，采购流量主要按展示量结算，中间利润取决于转化判断。AI已经进入收入和成本之间的计算。

智能出价产品收入占Mintegral超过90%，含金量就在这里。广告主把目标回报率和行为数据交给平台，算法自动竞价与投放，Mintegral由流量撮合向预算决策系统靠近。公司从广告变现回报率出价，逐步扩展到互动目标、混合变现和应用内付费优化，更有机会进入中重度游戏、电商、工具等复杂场景。平台接入广告软件开发工具包的开发者数量，也从2022年初不足2万增至2026年6月底超过12万，数据积累与迁移成本共同提高了平台黏性。

增长结构仍有一块硬骨头。上半年，Mintegral游戏广告收入8.432亿美元，同比增长27.5%，贡献平台收入75.6%；非游戏广告收入2.72亿美元，同比增长15.5%，占24.4%。非游戏业务明显慢于游戏。短剧、电商、工具和AI应用会增加广告库存，但各行业的付费链路和用户价值差异很大，游戏模型不能简单复制。游戏业务决定眼前的业绩能见度，非游戏业务决定Mintegral的天花板。

利润跑得更快，AI暂时还没有把毛利率拉开

财报最容易被传播的一组反差，是收入增长23.2%，调整后净利润增长39.5%。只看这两项，AI似乎已经释放出很强的利润弹性；把报表往下翻，结论要收敛一些。上半年集团毛利2.479亿美元，同比增长23.3%，毛利率21.5%，去年同期为21.4%；广告技术业务毛利率由21.0%升至21.1%。算法效率确有边际改善，但0.1个百分点还不足以证明利润率进入持续上行通道。

汇量科技采用总额法确认广告技术收入，大量收入最终要支付给流量发布方。上半年流量成本8.471亿美元，同比增长23.8%；扣除流量成本后的净收入为3.085亿美元，同比增长21.5%，低于表观收入增速。收入规模很大，不等于平台可以把每一美元都留下，经营质量还得看净收入、毛利、研发投入和现金流。

AI也远非免费的生产力。公司费用化研发开支达到1.263亿美元，同比增长44.7%，主要来自智能出价系统开发、模型训练和算力支出增加；若计入资本化研发，总研发投入1.652亿美元，同比增长45%。这笔投入高于同期调整后EBITDA。上半年经营利润4390.8万美元，同比下降2%；调整后EBITDA为9645.6万美元，同比增长9.4%，对应收入的比率从9.4%降至8.3%。AI带来的账面证据首先体现为收入扩张，利润率的全面改善还没有到场。

调整后净利润为何仍能增长39.5%？一部分来自财务费用由上年同期229.7万美元降至15.8万美元，经营现金流则提供了更硬的支撑。上半年经营活动现金净流入9954.9万美元，同比增长18.7%；截至6月底，公司没有未偿还的计息银行借款、公司债或其他计息贷款，总负债占总资产比例从2025年底的66.5%降至53.8%。对仍需持续购买算力、训练模型的广告技术公司而言，现金流与资产负债表改善，意味着公司可以继续投入，不必依赖高成本融资维持竞赛。

智能出价已经形成十亿美元级收入载体，利润和现金流都在增长；研发、模型训练与股权激励也在推高费用，经营利润和调整后EBITDA率暂未同步变漂亮。若后续毛利率继续抬升、研发增速逐渐低于净收入增速，AI带来的经营杠杆才算穿过报表。

广告公司的边界正在消失，汇量科技还差一场利润率验证

AI广告对行业的冲击，更像一套逐步接管投放流程的自动驾驶系统。素材生产、用户识别、竞价、归因和预算再分配装进同一数据闭环后，传统代理商依赖人力赚取服务费的空间会被压缩，掌握流量、数据和模型的平台更接近营销基础设施。Mintegral连接分散的中长尾应用流量，智能出价判断价格，投放结果继续反哺模型。

不过，汇量科技的基本面仍高度依赖程序化广告，营销技术业务占比只有0.8%，游戏客户贡献Mintegral四分之三以上收入。未来的观察点很具体：非游戏收入能否加速，智能出价能否在更复杂的付费场景里保持回报率，模型训练和算力成本能否被更大的净收入摊薄，经营利润能否重新跑赢收入。任何一项长期停滞，都会压低平台扩张的质量；如果几项同时改善，汇量科技的资产属性才有机会从游戏广告平台，进一步走向开放互联网的增长基础设施。

我对这份中报的判断偏积极，但不打算把0.1个百分点的毛利率改善包装成AI奇迹。汇量科技已经证明，AI可以帮助广告平台拿到更多预算，也能让调整后利润与经营现金流继续增长；下一阶段需要证明的是，高强度研发之后能留下多少利润。广告行业从来不缺关于效率的故事，稀缺的是把效率变成持续现金回报的公司。Mintegral已经交出前半张答卷，后半张要看非游戏扩张和利润率兑现。