【BT财报瞬析】净利暴增5倍后，翰宇药业的“续命”定增为何哑火

10月12日晚间，曾经以多肽药物起家的翰宇药业（300199。SZ）交出了一份足以让资本市场侧目的成绩单。

前三季度，公司预计实现归母净利润4．3亿元至4．5亿元，同比大幅增长502．65％至530．68％。如果单拆第三季度来看，这家上市公司似乎正在迎来属于自己的高光时刻——不仅营收环比激增，而且这种增长并非来自传统业务，而是彻底绑定了当下最性感的赛道：减肥药。

同日发布的另一条消息，则将刚刚被热炒的预期迅速拉回了冰冷的现实。就在这个业绩暴增的公告发出不久，翰宇药业宣布了一项定于增方案的失效。此前酝酿了足足一年多时间，拟募资高达9．68亿元的向特定对象发行股票申请，就这样无声无息地走到了尽头。

一边是GLP－1浪潮下近乎狂飙的业绩，另一边是资本市场上走不通的融资路。对于一家刚刚从连续多年亏损的泥潭中拔出脚来的制药企业来说，这两者的反差极具戏剧张力。

如果说过去几年翰宇药业是在为战略迷茫买单，那么今年它确实尝到了“押对注”的甜头。

根据最新的三季报业绩预告，翰宇药业预计前三季度实现营业收入12．30亿元到12．50亿元，同比增幅达到80％以上。而在这12个多亿的盘子中，真正的增量引擎只有一个——原料药。

早在今年上半年，翰宇药业披露的数据就已经显露端倪：上半年公司原料药业务实现收入5．46亿元，同比增长超过200％，一举超越制剂业务，以占总收入79．37％的体量成为了第一大收入来源。以此为基准推算，即便考虑到全年通常比三季度更高的基数效应，原料药依然是支撑其净利润暴涨的核心支柱。

这一切的源头，在于几年前翰宇药业在全球减肥药产业链上的提前落子。

司美格鲁肽如今已是家喻户晓的“减肥神药”，但在国内产能尚未完全释放时，全球范围内的订单早已溢出了本土。翰宇药业敏锐地捕捉到了这一波GLP－1原料药的外溢需求。去年以来，公司接连签下重磅订单：1月拿下1．8亿元GLP－1原料药订单，5月更是签署了一份金额不低于3．27亿元的多肽原料药销售合作框架协议。

更值得玩味的是，翰宇药业并没有把自己仅仅定位为一家代工供应商。公司在BD（商务拓展）端动作频频：今年1月授予巴西药企Vitamedic Health司美格鲁肽的独家商业化权益；4月又将利拉鲁肽、司美格鲁肽的土耳其权益授权给了MCG Pharma。与此同时，旗下司美格鲁肽注射液在国内的上市申请也已于今年7月获得CDE受理，替尔泊肽首仿药也在8月拿到了同样的“入场券”。

凭借这些卡位，翰宇药业成功地把自己嵌进了全球减肥药爆发的宏大叙事中。这也是为什么在行业普遍内卷的背景下，它的毛利率和净利润能够在短时间内实现如此夸张的弹性。

然而，当我们在谈论盈利数字时，必须警惕一种财务幻觉：赚回来的钱，真的能填补过去的窟窿吗？

答案是否定的。尽管前三季度实现了4．3亿至4．5亿元的净利润，但放在翰宇药业漫长的退市边缘挣扎史面前，这笔钱依然显得有些捉襟见肘。

从2018年因商誉减值首次大额亏损起，翰宇药业经历了长达数年的业绩低谷。财报数据显示，2018年至2024年的七年间，公司归母净利润合计亏损超过了28亿元。这还不算完，直到2025年度结束，公司合并财务报表中的未分配利润仍然躺在－18．14亿元的深坑里，占其实收股本（8．83亿元）的比例甚至超过了三分之一。到了2026年上半年末，这一数值虽有收窄，但也依然在－15．77亿元的高位徘徊。

这就意味着，即便翰宇药业现在赚得盆满钵满，它在会计意义上依然是一个需要依靠自身利润一点点消化历史遗留问题的“病人”。

比账面亏损更令人担忧的是公司的流动性危机。截止2026年上半年末，翰宇药业的资产负债率高达75．65％，手握的货币资金仅有1．51亿元。但这并不够安全，因为其短期的借款达到了8．1亿元，加上一年内到期的非流动负债1．56亿元，短期要偿还的债务接近9．6亿元。

换句话说，公司手里仅有的那点现金，连覆盖短期债务零头都不够。为了支撑运转，翰宇药业今年8月披露的公告显示，其当年预计担保总额已经超过最近一期经审计净资产的100％。在这种情况下，控股股东曾少贵、曾少强、曾少彬兄弟甚至不得不出面承诺无偿提供不超过15亿元的融资担保，才勉强维持住公司的资金链不断裂。

面对高达数十亿规模的现金流缺口，翰宇药业显然指望过外部资本的注入。

回溯到2025年9月，翰宇药业曾雄心勃勃地抛出一个向特定对象发行股票的预案，计划募资总额不超过9．68亿元。这笔钱的用途非常明确：用于多肽药物产线扩建、多肽片段扩产、司美格鲁肽研发项目及补充流动资金。可以说，这是一笔真正准备用来扩大产能、对抗短期借款压力的救命钱。

然而，整整一年后的今天，这个备受期待的项目宣告“到期失效”。

按照A股市场的通行惯例，向特定对象发行股票的批文有效期通常为12个月，且期间往往伴随着监管层对公司的频繁问询。结合翰宇药业此前的糟糕基本面——多年连续亏损导致净资产一度低于面值、高额的或有负债担保、以及主业的不稳定性——这项定增迟迟未能落地，或许本身就充满了政策层面的阻力。

如今定增失效，外界有两种推测：一是审批期限届满，由于各种原因公司未能如期完成认购缴款从而自动失效；二是公司在权衡成本与合规风险后选择了主动撤回。无论哪种情况，摆在翰宇药业面前的都是同一个难题：失去了这笔关键的资本开支资金来源，下半年原本打算扩产的计划该如何推进？

在原材料供应高度集中的今天，产能跟不上意味着什么？在竞争日益激烈的减重药市场中，一旦别人跑通闭环，自己是否会失去来之不易的订单份额？这些都是悬在翰宇药业头顶的问号。

不可否认，当下的翰宇药业确实是GLP－1产业链上不可忽视的玩家之一。从上游原料药的大放血，到下游多款仿制药和创新药（如三靶点长效减重创新药HY3003）在FDA和中国NMPA的双双获受理，管理层展现出了极强的嗅觉和执行力。

但是，我们必须清醒地认识到，靠一款超级爆款药物带来的短期业绩暴涨，并不能轻易改写一家老牌药企的长期命运。

目前中国GLP－1赛道的玩家数量已达两位数。诺和诺德、礼来等跨国巨头占据高地，国产多家药企正在加速追赶。当海外客户不再需要单纯的中国低成本代工，当国内市场需求出现结构性饱和时，翰宇药业引以为傲的原料药壁垒还能维持多久？

对于投资者而言，眼下的财报固然亮眼，但更应该关注的不是那个500％的增长数字，而是两个问题：第一，在没有定增资金支持的情况下，现有的一亩三分地能不能守住；第二，那高达十几亿的未弥补亏损，到底何时才能通过合法的分红或流转机制得以化解？

在医药寒冬还未真正褪去的当下，活下去比跑得快更重要。