【BT财报瞬析】利润翻倍背后，中科曙光80亿存货备战四季度交付

10月27日晚间，中科曙光向市场交出了2026年前三季度的重磅成绩单：公司实现营业收入122．38亿元，同比增长38．75％；归母净利润达到17．25亿元，同比大幅增长78．51％。单看刚刚过去的第三季度，其营收与净利润更是呈现出罕见的爆发式增长，分别飙升60．68％与217．19％。

然而，在这份极其亮眼的利润表背后，资产负债表的异动显得更为惊心动魄且充满故事性。截至三季度末，公司的存货账面价值已膨胀至80．71亿元，较年初水平激增了128．44％；与此同时，代表客户预付定金的合同负债也从12．79亿元跃升至27．55亿元，增速高达115％。对于一家主营高端计算机、存储与安全设备的企业而言，库存的指数级增长通常被视为产品滞销或减值风险的预警信号。但在此处，这庞大的存货并未带来经营危机的恐慌，反而成为了预示未来收入高度确定的先行指标。

为何今年净利润的增速会大幅领先于营收增速？根本原因在于公司产品结构的持续优化，以及投资收益中极具分量的结构性显现。

前三季度，公司的综合毛利率达到27．25％，较去年同期提升了约2．79个百分点。在传统服务器硬件同质化竞争加剧、价格战此起彼伏的环境下，这一指标的微幅上扬具有极高的含金量。财报明确披露，除了国内算力市场需求向好带动IT基础设备销量大幅增加外，高毛利的配套软件销售额也在同步强劲放量，从而直接拉升了企业的整体盈利中枢。

更深层次的动力，来自于被称为“隐形引擎”的联营企业——海光信息的贡献。在经历了复杂的股权结构调整并于今年4月变更为无控股股东、无实际控制人状态后，中科曙光目前持有国产x86 CPU龙头海光信息27．96％的股权，依然是其第一大股东。按照现行会计准则，这部分巨额股权的收益以长期股权投资形式，采用权益法核算计入当期损益。数据显示，前三季度公司实现的7．17亿元投资收益中，绝大多数直接源于此。仅这一项就占据了同期归母净利润的近四成。

这意味着，中科曙光今年的业绩狂飙，不仅是自身整机产品线大卖的胜利，更是底层国产算力芯片红利向上游整机厂商传导的直观体现。随着扣非后净利润超过105％的高增长率确认，主业经营能力的实质性扩张正在被剥离出纯资本运作的模糊光环，回归到坚实的产业基本面逻辑上。

那80亿元的库存里，究竟堆着些什么？如果仅看绝对数值，这几乎接近该公司前三季度总计89亿元的营业成本总额。但从合同负债高达27．55亿元的数据进行反推，这是一笔带着明确客户指令的“蓄水池”。

公司官方在公告说明中指出，存货的大幅攀升主要系为了应对高端计算机订单、融合算力中心项目及液冷项目订单集中交付需求而进行的超前备货。在国内信创产业从党政向金融、电信纵深推进的大背景下，政企部门的大规模算力采购通常采用严格的分批验收机制。大量原材料与在制品储备在中科的厂区，配合不断上涨的客户预付款，清晰地勾勒出一条正处于执行高峰期的产能释放轨迹。

资金链的健康度同样有力地验证了这一判断。回顾去年，由于面临较大的前期垫资压力，经营活动现金流量净额一度录得－12．96亿元的巨额负值。而今年前三季度，该科目不仅完全成功转正至2．66亿元，且回款速度明显快于销售扩张速度（应收账款较年初下降10．22％）。当上游应付账款随供应链拓展自然拉长，而下游预收款源源不断地注入时，公司的内生造血能力已经完成了一次极为关键的修复。

如此大规模的战略性备货不仅需要充足的订单支撑，更需要雄厚的财力作为后盾。在三季末的账面上，中科曙光躺着124．93亿元的货币资金，较年初实现了近一倍的惊人增长。这笔天文数字般现金的核心来源，是年内最大单只可转债“曙26转债”所募集到的80亿元巨额资金。

这笔具有明确投向约束的巨量资金，正加速涌入三个前沿领域：面向人工智能的先进算力集群系统、下一代高性能AI训推一体机以及国产化先进存储系统。结合前期公司宣布的斥资数十亿回购股份并用于股权激励的计划，可以看出管理层对后续数个季度乃至明年的收入转化率抱有极大的信心，且急切地想要通过激励机制绑定顶尖的销售与技术人才。

在全力夯实本土算力底座的同时，这家老牌科技企业也开始向外太空寻找新的增量空间。近期，公司与控股子公司曙光数创等16家主体共同设立了太空算力公司。虽然其自身出资占比仅占6％，但意在联合合肥等地的国资力量，构建覆盖“星座设计—制造—运营”全链条的星地一体化计算网络。这标志着中科曙光的战略边界正试图从地面数据中心向天基算力这一蓝海领域大胆拓展。

随着第四季度临近，这场由存货积累铺垫的财富盛宴即将进入实质性的落地期。对于二级市场参与者而言，以下几项关键指标的演变将最终决定行情的延续性与股价表现：

其一，必须重点关注这80亿元存货在四季度的结转情况及其对应的实际毛利率水平。若能在实现高周转的同时维持住目前的利润率不出现滑坡，说明公司已经彻底走出了低端价格战的泥潭，获得了更高的行业话语权。其二，要密切观察海光信息等联营企业的估值波动是否会反向拖累中期业绩的稳定性。其三，还需警惕可转债在明年一月进入转股期后可能带来的股本摊薄风险。当前公司公布的回购上限价格为117．01元／股，这一价格相较历史成交均价已包含了相当程度的乐观预期。

在这场关于国产算力替代的漫长马拉松中，中科曙光用一份漂亮的答卷证明了其作为国家队成员的技术厚度和资源调度能力。只是当暴利成为常态，下一个十年的破局点必然要从单纯的“卖铁”进化到构建难以复制的软件生态壁垒之中。