被低估的虎牙：《鹅鸭杀》打开转型想象空间

在很多人的印象中，虎牙是传统的互动直播平台，收入来源比较单一，主要依赖直播打赏收入，在竞争仍然激烈的游戏直播行业，公司的护城河不那么巩固。

然而，这仅是过去的虎牙。经过了这几年的积极探索，虎牙已经不再局限于单一直播业务，收入也不再完全依赖直播打赏，而是逐渐转变为多元化的业务发展格局。

从《鹅鸭杀》看虎牙的转型之路

2026年Q1的最新数据显示，虎牙在游戏相关服务、广告以及其他收入上，同比大增69.4%至6.3亿元，连续多季度达两位数增长。虎牙的总收入也连续五个季度实现同比增长，达到17.3亿元。从互动直播平台转型为综合游戏生态服务提供商，布局全网的游戏内容生态，赋能游戏发行、道具售卖、广告等游戏相关服务，虎牙的护城河变得更宽了、竞争力也变得更强。

《鹅鸭杀》则成为虎牙在游戏发行领域的重要破冰之举，也是2026年手游市场上的首款“出圈”爆款作品。从今年1月7日公测以来，《鹅鸭杀》的数据表现特别出色。

据公开数据，《鹅鸭杀》上线24小时内新增注册用户突破500万，上线6天突破了1000万，最高在线人数超越游戏平台Steam端的历史峰值。该游戏在第一季度的大部分时间位居iOS免费游戏榜第一，并在4月进入iOS游戏畅销榜前五，商业化潜力表现不错。

此次《鹅鸭杀》的成功“出圈”，与虎牙采取以内容营销驱动游戏发行的模式有关。

国内手游正在经历着全新的发展阶段。其中，第一阶段依靠应用商店的免费流量做发行。第二阶段依靠买量获得新增下载量。这两个阶段已经不能充分满足当下的游戏发行需求。于是有了第三阶段：依靠好的内容，通过内容营销、内容生态做增长。

那么如何做好内容营销发行？虎牙的方式是布局全网内容生态影响力。从最新的一季度财报显示，虎牙在站外可触达的用户规模预估已超过2亿，覆盖抖音、视频号等多个平台，较去年实现翻倍。据虎牙统计，在游戏MCN领域，虎牙是视频号最大的游戏MCN，并在抖音稳居前三。全网多款头部游戏中近半的核心主播，虎牙占据主导优势。

重新审视虎牙的投资价值

《鹅鸭杀》的大获成功，也许好戏才刚刚开始，虎牙的精彩可能还在后头。

虎牙管理层在Q1财报电话会上透露，目前《鹅鸭杀》的重点还在内容运营和前期的营销投入，收入贡献处于逐步释放的阶段。但可以明确的是，游戏发行、道具售卖和广告等高毛利率的业务在虎牙一季度收入的整体贡献在扩大，这个季度的毛利率实现同比、环比提升。 

可以期待一下，随着《鹅鸭杀》的收入逐渐释放，对Q2及今年下半年的收入贡献，可能会给市场带来意想不到的惊喜。

从互动直播平台到综合游戏生态服务商的转型，虎牙基本上找到了第二条增长曲线。现在的虎牙，已经走出了单一业务的局面，并且从单一依赖直播打赏业务发展为多条腿走路的发展格局，虎牙的竞争力与护城河正在逐渐扩大。

从资本市场的角度分析，当前市场仍然按照直播业务为虎牙进行估值定价。当前的估值定价仍未充分体现出虎牙多元业务布局的发展状况。从去年下半年以来，虎牙的游戏相关服务、广告以及其他收入等数据已经得到了显著提升，并且这些业务占虎牙总收入的比重在持续增长，虎牙已经不再是依赖单一直播业务的上市公司。

《鹅鸭杀》的成功出圈，成为了虎牙积极转型的重要一步，并且取得了实质性的成果。《鹅鸭杀》打开了虎牙的想象空间，未来虎牙可以继续依靠内容营销驱动的形式打造出第二款、第三款游戏爆款产品，为虎牙的发展空间打开了出路。虎牙的管理层也透露今年内将发行多款新游，值得期待一波。

从游戏直播平台转变为综合游戏生态服务商，也许需要有一个逐渐被市场理解的过程，一旦虎牙这一种增长模式得到有效验证，并最终转化为公司的收入与现金流，那么虎牙的估值定价体系将会发生实质性的改变，虎牙的投资价值或将得到重新审视。$虎牙(NYSE|HUYA)$