降幅收窄，今世缘能否守住百亿营收？

受益于成本和费用端改善，今世缘2026年上半年营收、归母净利润降幅有所收窄

文｜张建锋

编辑｜杨秀红

作为江苏省内第二大白酒公司，今世缘（603369.SH）于8月17日收盘后，披露了上半年成绩单。

2026年上半年，今世缘实现营收64.35亿元，同比下降7.41%；归母净利润20.82亿元，同比下降6.60%。与2025年营收、归母净利润降幅分别为11.81%、23.69%的数据相比，公司两项财务数据降幅均收窄至个位数。

利润降幅收窄的核心因素，来自成本和费用端的改善。2026年上半年，今世缘营业成本同比下降9.97%，降幅高于营收降幅，毛利率同比提升约0.73个百分点；销售费用同比下降9.43%，与2025年逆势增长9.94%形成鲜明对比，对利润的挤压大幅缓解；管理费用同比下降12.55%，较2025年全年7.64%的降幅进一步扩大。核心费用的收缩，助力公司上半年净利润降幅小于营收降幅。

分产品看，今世缘核心产品收入呈现分化走势。2026年上半年，今世缘特A+类（出厂指导价300元以上价格带）产品收入同比下降13.19%，特A类（出厂指导价100元—300元价格带）产品逆势增长3.36%。同期，特A+类、特A类收入合计占主营业务收入比例超九成，是公司基本盘。

分季度看，一季度今世缘营收、归母净利润同比降幅均超15%，二季度两项指标同比增幅均超14%，实现由负转正的逆转。低基数效应，是公司二季度业绩改善的主要原因之一，2025年二季度，今世缘营收、归母净利润同比跌幅均超29%。

在白酒行业分析师肖竹青看来，今世缘二季度业绩修复，部分原因是上年同期的低基数效应，单季度利润回暖不等于行业周期反转。“白酒行业总量依旧处在缩量竞争阶段，消费复苏节奏不均衡，宴席、商务场景恢复不及预期，行业整体压力仍然存在。”

分区域看，2026年上半年，今世缘江苏省内收入下降9.36%；省外收入增长7.18%，增速较2025年显著加快。经销商层面，上半年公司江苏省内经销商净增加16家、省外净增加91家，各区域渠道网络的修复与扩张和收入的回暖呈同步联动。

2016年至2024年，作为地方上市白酒公司，今世缘业绩持续高歌猛进，营收于2023年突破百亿元大关，2024年增至115亿元。

今世缘曾在五年战略规划纲要（2021年—2025年）中表示，到2025年努力实现营收过百亿（争取150亿元）。公司百亿元营收目标提前两年完成，但随着行业进入调整期，公司2025年营收降至101.81亿元。

将“争取实现市场份额进一步增长，利润增幅高于行业平均”作为2026年目标的今世缘，在行业持续调整之际，能否守住百亿元营收体量，尚未可知。

降幅收窄

白酒行业下行周期下，成本及费用控制，是今世缘2026年上半年归母净利润降幅收窄的主要原因。

2026年上半年，今世缘实现营业收入64.35亿元，同比下降7.41%；实现归母净利润20.82亿元，同比下降6.60%。相对于2025年营收、归母净利润11.81%、23.69%的跌幅，均有所收窄。

营业成本降幅高于营收降幅，是公司利润降幅收窄的主要原因之一。2026年上半年，今世缘营业成本同比下降9.97%，降幅反超营收降幅，带动整体毛利率同比提升0.73个百分点至74.14%，

核心费用是另一关键变量。2026年上半年，今世缘销售费用同比下降9.43%，2025年该数据同比增长9.94%，销售费用“逆周期扩张”戛然而止；管理费用同比下降12.55%，相对于2025年7.64%的降幅，进一步扩大。

从产品价格带来看，今世缘各档次产品呈现明显的分化走势。

2026年上半年，公司特A+类营收同比下降13.19%至37.43亿元，是拖累整体营收的主要因素；该档次产品毛利率微增至83.70%，但收入仍面临较大压力。特A+类收入占主营业务收入比重由2025年的62.2%降至59%，产品结构有所下移。

国缘四开承担公司400元-500元次高端主力价格带的市场重任，在白酒市场呈现两端分化行情的背景下，四开所处的次高端中端价位带，受到消费预算下移、商务活动频次收缩以及竞品降价促销的多重冲击，结构性竞争压力持续走高。

同期，今世缘特A类营收同比增长3.36%至23.07亿元，该档次产品毛利率微降至65.24%，毛利率下滑但收入实现逆势增长。特A类主营业务收入占比由2025年的32.67%提升至36.38%，成为稳定营收的基本盘。

100-300元价格带的国缘淡雅，是今世缘特A类核心大单品，被公司内部定位为“未来长期的护城河”。当前白酒行业总量收缩，百元内消费在升级、300元以上价位在降级，是公司上述判断的依据。

2025年末，国缘淡雅首次阶段性超越对开，成为今世缘第二大单品。2026年2月，公司宣布将40度、42度国缘淡雅的开票价统一上调4元/瓶。

据公司此前透露的产品计划，2026年内今世缘将对国缘淡雅进行包装升级和品质提升。

此外，上半年另一款值得关注的单品是国缘三开。根据财报，该产品主要填补国缘对开与四开之间的价格空白，完善整套开系产品矩阵。

分季度看，今世缘2026年二季度业绩较一季度出现逆转。一季度，公司营收、归母净利润同比降幅均超15%；二季度，公司营收、归母净利润同比增幅均超14%。

二季度业绩增长，首先受益于低基数效应。2025年二季度，今世缘营收、归母净利润同比跌幅均超29%。

剔除基数因素后，二季度的盈利改善仍有费用管控支撑。二季度，在销售毛利率环比稍有下滑的情况下，公司销售费用同比下降16.28%，降幅较一季度的5.87%大幅扩大逾10个百分点，费用缩减力度在二季度显著加码，对利润释放形成直接推动。

区域分化

2026年上半年，今世缘江苏省内收入56.68亿元，同比下降9.36%；江苏省外收入6.73亿元，同比增长7.18%。与2025年全年相比，省内降幅收窄、省外提速的趋势明显。

江苏省内各大区表现分化加剧。淮安大区作为公司大本营，上半年收入11.76亿元，同比下降4.05%，较2025年15.45%大幅收窄逾11个百分点，基本盘趋稳迹象明显。苏中大区收入11.55亿元，同比增长3.50%，由2025年微降0.98%转为正增长，是省内表现最稳健的区域。盐城大区收入7.64亿元，同比增长1.39%，由2025年下降15.66%逆势转增，改善幅度超过17个百分点，回暖势头最为突出。

根据今世缘对外披露的市场规划，公司在苏中区正形成一套系统打法：扬州、泰州等成熟市场继续深挖份额红利，渗透率偏低的南通市场作为核心攻坚阵地，集中投放营销资源打开缺口。

2026年上半年今世缘其余省内市场中：南京大区收入14.57亿元，同比下降16.89%，与2025年16%的降幅相比不降反升，作为公司省内第一大市场持续承压；淮海大区收入同比下降23.5%，降幅较2025年的18.35%进一步扩大，是省内表现最弱的区域；苏南大区收入同比下降17.89%，降幅虽较2025年的20.27%有所收窄，但降幅仍然较深。

与省内收入持续下滑不同的是，省外收入呈现持续增长态势。2026年上半年，今世缘省外收入6.73亿元，同比增长7.18%，增速较2025年的0.26%显著加快，全国化拓展成效加速显现。

分季度看，各区域收入同比增速，在2026年上半年呈现“先抑后扬”的反转。一季度，今世缘省内整体收入下降17.57%，六大区内无一实现正增长。其中淮海大区、苏南大区、南京大区收入降幅均超20%，拖累省内整体表现。

二季度，公司各区域收入同比全面转正。省内整体收入增长14.27%，六大区均实现正增长。其中盐城大区、苏中大区收入同比增速均超20%；淮安大区、淮海大区收入同比增长超15%。

今世缘其他省内市场中，二季度苏南大区、南京大区收入增幅分别为8.70%、5.35%，两个区域收入增幅虽然转正但恢复力度相对较弱，意味着经济发达的苏南和竞争激烈的南京市场面临的压力更为深层。

省外二季度收入增长21.73%，较一季度的0.84%大幅跃升，全国化拓展在二季度进入加速放量阶段。

经销商数量的变化与各区域收入表现，呈现出显著的联动关系。

2026年上半年，今世缘江苏省内经销商净增加16家、省外净增加91家，省外经销商扩张力度远超省内。对比2025年省内净增加169家、省外净减少39家的格局，2026年上半年公司渠道拓展重心明显向省外倾斜，与省外收入增速加快、省内收入仍然承压的表现相互印证。

在近期机构调研沟通中，今世缘管理层再次明确了省外市场的经营思路：筛选具备本地资源、合作意愿强烈、运营能力过硬的优质经销商，予以长期扶持。

肖竹青认为，判断今世缘真正的经营拐点，还要看中秋、国庆双节旺季的终端动销、真实消费转化，看省外市场能否持续放量，看主力产品价格体系能否持续稳住。如果旺季动销持续向好，省外增长延续，才会确认完整拐点。

$今世缘(SH603369)$