一年亏掉超1.6亿，“高端零食第一股”良品铺子怎么了？

曾头顶“高端零食第一股”光环的良品铺子（603719.SH），如今正经历着上市以来最严峻的考验。

控股股东惹的祸

作为良品铺子控股股东的宁波汉意，近年已深陷财务泥潭。

根据公司对监管工作函的回复，截至3月17日，宁波汉意已有三笔债务实质逾期，合计本金高达3.65亿元。

危机始于2024年初。彼时，宁波汉意向云南信托质押5340万股良品铺子股份，换取3亿元贷款。2025年1月贷款到期，宁波汉意仅偿还2000万元，高达2.8亿元的本金违约，直接触发云南信托申请强制执行。

此后，该笔债权几经转手，最终由国通信托接手。尽管双方曾达成和解并展期，但仅维持数月，国通信托便于2025年10月宣布债务提前到期，火速重启执行程序。截至公告日，仅此一笔“陈年旧账”，执行标的金额仍高达约2.8亿元。

除上述核心债务外，宁波汉意另欠国通信托5000万元、欠中信银行3500万元，均已逾期。三笔坏账如同三重枷锁，将控股股东牢牢捆缚于资金链断裂的边缘。

而更早之前与广州轻工的股权转让纠纷，至今仍未结案。广州轻工曾要求宁波汉意按约转让股份并支付违约金，涉案金额一度高达10.23亿元。尽管广州轻工后来放弃了强制履行要求，但仍有约2073.86万元的违约金及诉讼请求待决，这如同一颗尚未引爆的暗雷。

控股股东的危局，已然成为悬在良品铺子头顶的“达摩克利斯之剑”。截至公告日，宁波汉意及其一致行动人宁波良品所持股份累计被质押、冻结7799万股，占其持股的50.89%，占公司总股本的19.45%。

仅从静态数据看，以2月6日收盘价12.00元测算，被质押股份市值约9.36亿元，超出对应执行标的金额约3.6亿元，覆盖尚属充足。但这仅是账面幻象。真正的生死线，在于股价的走势。

一旦股价跌破5.25元/股的临界点，控股股东的质押盘将出现巨大风险敞口。届时，不仅质押资产面临强平，宁波汉意所持的良品铺子核心股份，亦将直接面临被司法强制执行的命运。

上市首亏超亿

再来看看良品铺子自身经营情况。根据公司披露财务数据显示，2025年预计归母净利润亏损1.2亿元至1.6亿元，扣非净利润亏损1.5亿元至1.9亿元。这是公司自2020年上市以来的首次年度亏损，与2023年盈利1.8亿元的表现形成鲜明对比。

对于业绩断崖式下滑，公司在公告中将其归因为内外双重压力。一方面，公司主动优化门店结构，淘汰低效门店，导致门店数量下降，进而拖累整体销售收入。

这一解释反映出中国线下零售业态面临的普遍困境：在租金、人力成本高企的背景下，门店网络的扩张逻辑正被效率优先的精简模式所取代。

更为致命的是价格战的侵蚀。消费持续疲软，为了应对激烈的市场竞争，公司对部分产品进行售价下调，叠加产品结构的变化，所得利润更加薄弱。

值得注意的是，报告期内公司的利息收入、理财收益以及政府补助合计同比减少约4100万元，进一步加剧了业绩下滑的幅度。显然，公司在现金流管理和外部支持方面同样面临压力。

希望在哪里？

尽管上市公司多次强调其与控股股东是相互独立的主体，生产经营不受影响，但从二级市场反应来看，投资者显然难以将两者完全切割。自今年年初至3月18日收盘，良品铺子股价跌幅已超9%，市值持续缩水。

从整个行业市场来看，休闲零食行业正经历深刻变革。一方面，零食量贩店、社区团购等新渠道快速崛起，以极致性价比分流传统商超和品牌专卖店客流；另一方面，三只松鼠、百草味等竞品通过性价比策略持续抢占市场份额，行业价格战愈演愈烈。在这样的大背景下，良品铺子坚持的“高端”定位面临严峻挑战。

对于良品铺子而言，当前局面的化解需要多管齐下。在控股股东层面，需要尽快与债权人达成和解或重组方案，化解股份被强制执行的燃眉之急；在上市公司层面，则需要在门店优化、成本控制和产品结构调整之间找到平衡点，重塑市场竞争力。

截止3月20日午盘，良品铺子股价为 10.22元，较前一日下跌0.97%，市值约40.98亿元，这一价格距离控股股东股权质押风险警戒线又近一步。

内外交困之下，留给良品铺子自救的时间已经不多。