阿童木机器人扭亏为盈：单价持续走低，产能利用率走弱

《港湾商业观察》施子夫

今年2月中旬，天津阿童木机器人股份有限公司（以下简称，阿童木机器人）递表港交所获受理，独家保荐机构为华泰国际。

据了解，此次IPO，阿童木机器人的所有机器人和机器人解决方案均获认定属上市规则第18C章所界定的特专科技产品。不过根据招股书的数据，公司暂不满足港交所18C章关于已商业化公司收益不低于2.5亿港元的要求。如此一来，阿童木机器人的IPO进程是否会增添变数成为外界较为关心的话题。

天使投资人、资深人工智能专家郭涛表示：作为特专科技公司，其上市审核需综合考量市值、营业记录、研发投入等多维度指标：若公司能满足市值不低于40亿港元等其他条件，且充分证明业务发展前景良好、技术竞争力突出，同时符合研发投入等相关要求，仍可符合上市规则。即便尚未实现持续盈利，凭借技术壁垒与发展潜力，也可通过18C章申请上市。不过，公司需向港交所清晰披露业务规划、盈利预期等信息，以此增强投资者信心，提升上市成功率。

售价下降，扭亏为盈

据招股书及天眼查显示，阿童木机器人是一家卓越的高速机器人公司，致力于高速度、高可靠性机器人的研发、生产、销售与服务，产品矩阵涵盖并联机器人、高速SCARA机器人、重载协作机器人、具身智能机器人四大系列，并基于丰富的谱系化产品线，为客户提供自动化、智能化的解决方案。

根据弗若斯特沙利文的报告，于国内并联机器人市场，阿童木机器人自2020年起在中国机器人本体企业中蝉联市场份额第一，并自2023年起在全球机器人本体企业中跻身市场份额第一；按2024年出货量计，公司在中国并联机器人企业中排名第一，市场份额达12.3%，在全球并联机器人企业中排名第二，市场份额为4.8%；按2024年高速机器人出货量计，阿童木机器人在中国高速机器人市场排名第二，市场份额为7.6%，在全球高速机器人市场排名第五，市场份额为3.0%。

阿童木机器人的机器人本体收入来自机器人及零部件的销售。公司提供的机器人通常是标准化产品，于往绩记录期间主要包括并联机器人、高速SCARA机器人以及重载协作机器人。

从2023-2024年及2025年1-9月（以下简称，报告期内），公司来自机器人本体的收入分别为6496.6万元、8938.2万元和1.07亿元，分别占当期收入的69.5%、66.1%和68.2%。机器人本体的收入又较为依赖传统的并联机器人，各期并联机器人收入分别为6004.8万元、7047.7万元和8174.7万元，占当期收入的64.2%、52.1%和52.0%。

阿童木机器人另一部分主要收入来自机器人解决方案，各期该业务实现收入2783.1万元、4441.5万元和4766.0万元，占当期收入的29.8%、32.8%和30.4%。

报告期各期，并联机器人的销量分别为719台、934台和1168台，平均售价分别为8.35万元、7.55万元和7万元，期内均价持续下滑。

另一边，重载协作机器人的销量分别为9台、158台和294台，平均售价分别为15.36万元、8.27万元和5.45万元；2024年、2025年1-9月，SCARA机器人的销量分别为33台和145台，平均售价分别为2.44万元、2.23万元。

对于并联机器人和重载协作机器人的均价持续下探，阿童木机器人表示，主要是因为公司的并联机器人和重载协作机器人的销量于往绩记录期间稳定上涨，因此得以通过提升生产效率并优化单位生产成本，实现更显著的规模经济；为有效支撑市场布局的拓展，公司于2024年策略性开始了与经销商的合作，此举有效降低了单位销售及服务成本；于往绩记录期间，面对日趋激烈的市场竞争格局，公司审慎调整产品定价，旨在加快并联机器人和重载协作机器人的产品推广应用并扩大市场份额。

毛利率方面，由于并联机器人收入占比相对较高，其毛利率水平则与公司整体毛利率密切相关。报告期内，并联机器人的毛利率分别为22.2%、28.2%和31.9%，公司整体毛利率分别为17.0%、22.8%和28.9%，整体处于上升之中。

值得一提的是，阿童木机器人于2023年推出的重载协作机器人和2024年推出的SCARA机器人均出现毛损率的情况。各期，重载协作机器人的毛利率分别为-198.9%、6%和5.8%；2024年、2025年1-9月，SCARA机器人毛利率分别为-125.1%、-83.8%。而若未来新业务长期出现毛损率，则可能拖累整体盈利能力。

整体收入表现上，报告期内，阿童木机器人实现收入分别为9349.1万元、1.35亿元和1.57亿元，2024年、2025年1-9月，公司收入增速分别为44.7%、72.2%，增长较快。

与大部分机器人行业相类似，阿童木机器人也曾多年处于亏损之中，2025年1-9月实现微弱盈利。报告期内，公司的净利润分别为-3925.3万元、-4706.8万元和93.8万元，经调整净利润分别为-3925.3万元、-3644.6万元和360.2万元。

在阿童木机器人的利润构成中，公司的业务业务受惠于政府补助及高新技术企业享有的税务优惠待遇。报告期内，公司享受的的政府补助分别为531.7万元、503.0万元和483.4万元。

有关阿童木机器人自身造血能力不足的核心原因，郭涛认为：在产品结构方面：营收过度依赖并联机器人单一产品，而高速SCARA、重载协作等新业务尚处于投入期，尚未形成稳定的盈利增长点，抗市场波动能力较弱。在新业务拓展方面，多项新产品盈利模式尚未成熟，短期投入大、回报慢，持续的资金消耗直接拖累了公司整体的业绩表现。

重营销、轻研发，经营现金流持续为负

由于身处快速发展的工业机器人及解决方案市场，阿童木机器人也一直保持着大量的研发投入维持长期竞争力。

报告期内，公司的研发费用分别为1936.4万元、2979.9万元和1443.2万元，占当期收入的20.7%、22.0%和9.2%。

不过仍有不少目光注意到，相较于研发投入，阿童木机器人的销售及营销费用更为突出，并且常年销售费用率要高于研发费用率。

同一时期，公司的销售及营销费用分别为2474.9万元、3446.5万元和2400.3万元，占当期收入的26.5%、25.5%和15.3%；管理费用分别为1663.1万元、2075.2万元和1267.0万元，占当期收入的17.8%、15.3%和8.1%。

公司方面提到，业绩增长很大程度上依赖于销售网络的持续扩张与新客户的成功开拓。公司采取全球一体化的直销加经销商模式。截至报告期各期末，公司分别拥有363家、475家及507家直销客户及0家、8家及15家经销商。

为了推动收入持续增长，公司预计将继续为销售和营销活动投入资源，主要通过参加行业展会和技术论坛来提高品牌知名度。

阿童木机器人预计：为满足特定客户需求而采取的积极客户拓展举措，可能会导致初期费用较高。公司进一步扩大客户群、拓宽市场覆盖范围和实现业务的持续增长的能力，仍将取决于销售和营销网络的有效性和覆盖广度。

郭涛指出，在投入结构方面，公司费用布局呈现“重营销、轻研发”态势，研发投入占比下滑，营销端增长显著，导致技术迭代受阻，且营销投入未能有效转化为利润。在市场竞争方面，面对国际巨头与国内同行的双重挤压，公司通过降价换取销量增长，导致利润空间被大幅压缩，出现了规模增长与盈利下滑的倒挂。在现金流管理方面，经营现金流持续为负，自身造血机能尚未完善，加之资金回笼速度慢，公司扩张高度依赖外部资金，影响了正常的运营周转。

不过，整体而言，阿童木机器人的总经营费用（包括销售及营销费用、管理费用以及研发费用）由2023年的65.0%下降至2024年的62.9%，并进一步下降至2025年前9个月的32.6%，投入规模明显缩减。

报告期各期末，公司的存货分别为5838.1万元、7080.7万元和3975.3万元，存货周转天数分别为249天、226天和134天。同期，贸易应收款项及应收票据分别为1231.2万元、1237.6万元和3430.7万元，贸易应收款项及应收票据周转天数分别为71天、35天和41天。

由于持续“烧钱”投入及存货及应收账款占用资金，阿童木机器人的现金流持续“失血”。报告期各期末，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-1486.2万元、-659.2万元和-1866.4万元。

截至报告期各期末，阿童木机器人的期末现金及现金等价物分别为2746.8万元、1744.3万元和2060.5万元，流动比率分别为1.92、1.7和1.92。

截至最后实际可行日期，刘松涛、宋涛、杨隽雯、辰星好友、辰星兄弟、辰星伙伴分别持有公司已发行股本约11.11%、9.20%、3.94%、3.82%、3.25%及2.66%。根据一致行动协议，刘松涛有权行使公司约33.99%的投票权。

此次IPO，阿童木机器人计划将募集资金主要用于持续研发；优化及扩展机器人及解决方案；研发机器人核心组件的关键技术及制造工艺；建设多功能总部及提升产能；海外业务拓展及品牌发展；营运资金及其他一般公司用途。

产能方面，报告期内，阿童木机器人天津生产基地的产能利用率分别为94.3%、92.3%和87.6%。2025年1-9月，无锡生产基地的产能利用率为89%。2024年、2025年1-9月，苏州（昆山）的产能利用率为86.3%、80.5%。（港湾财经出品）