无缆机器人第一股冲港股：望圆科技的出海重估窗口

港交所4月24日披露的望圆科技递表，放在今年港股IPO市场里，不算最热闹，却很有样本意义。

它不是一个传统消费电子公司的上市故事，而是一家细分赛道隐形冠军试图用全球份额、无缆技术和自主品牌，把自己从“中国制造供应商”重新包装成“户外服务机器人资产”。

招股书显示，望圆科技2024年按自制产品出货量及GMV计，已经是全球前三、中国第一的泳池清洁机器人供应商；在无缆泳池机器人赛道，按2024年自制产品出货量计，公司位列全球第一。更重要的是，它2025年收入做到8.12亿元，品牌产品收入占比已经升至83.5%，毛利率抬到62.9%。

资本市场真正要看的，不只是泳池清洁这件小事，而是一个更大的交易命题：户外非结构化环境里的服务机器人，能不能复制扫地机器人的产业迁移路径，把欧洲和以色列企业长期占据的定价权，逐步转到中国供应链手里。

泳池机器人是小赛道，但不是小生意

望圆科技的看点，必须先放回全球泳池机器人市场里。

这个赛道过去存在感不高，原因很简单：它不在手机、汽车、AI服务器这些高频叙事里，也不像扫地机器人那样贴近大众消费。但从产业逻辑看，泳池清洁机器人是一条很标准的“人工替代”曲线：欧美私人泳池存量大，人工维护成本高，用户对户外生活空间的要求越来越高，机器人替代人工和传统设备，具备清晰的经济性。

招股书援引灼识咨询数据，全球泳池清洁机器人GMV从2020年的13.94亿美元增长至2025年的27.997亿美元，预计2030年达到45.677亿美元；全球泳池清洁机器人采用率预计从2024年的26.2%升至2029年的34.2%，中国市场采用率则预计从2024年的7.9%升至2029年的14.0%。

这条曲线还没走完。

从竞争格局看，全球泳池机器人市场已经集中，但没有完全固化。按2024年自制产品出货量计算，前五大厂商合计占74.9%；第一名为以色列企业，份额34.8%；第二名为西班牙企业，份额18.5%；望圆科技以9.2%排第三。按GMV看，望圆份额为5.6%，低于其出货量份额，背后反映的正是价格带差异：海外老牌公司拿高端溢价，望圆目前更多依靠性价比和无缆化产品打开市场。

但无缆化改变了竞争入口。

有缆产品解决的是“自动清洁”，无缆产品解决的是“更少人工介入”。线缆会带来缠绕、使用半径、安装和收纳问题；无缆产品加上电池、声学定位、路径规划、传感器和AI算法，用户体验明显上移。招股书提到，无缆泳池机器人出货量从2020年的20万台增长至2025年的250万台，复合增速67.9%；无缆产品在整体出货中的渗透率从2020年的6.6%升至2025年的51.5%，预计2030年超过71%。

望圆卡住的正是这条技术迁移线。按2024年自制产品出货量计，公司在无缆泳池机器人市场份额达到19.7%，位列全球第一。

这就是望圆科技递表的第一层资本含义：它不是在一个成熟寡头市场里做低价替代，而是在一个技术路径切换的窗口里抢位置。传统龙头强在线下渠道和品牌溢价，望圆强在中国供应链、产品迭代和电商出海。泳池机器人看起来窄，背后的逻辑却很典型：低关注度、强替代、技术代际切换、海外渠道重构。

财务弹性来自品牌化，压力也来自品牌化

望圆科技的第二个看点，是商业模式切换。

公司成立于2005年，早年更像ODM供应商，给海外品牌和渠道做产品。ODM模式的好处是订单稳定、制造效率高，问题也明显：客户集中、议价权弱、品牌沉淀少。过去几年，望圆科技把资源逐渐切向WYBOT和Winny Pool Cleaner两大自有品牌。

财务变化已经体现出来。

2023年至2025年，公司收入从3.78亿元增至8.12亿元，净利润从6085万元增至1.00亿元；同期毛利率从57.5%提升至62.9%。品牌产品收入占比从2023年的67.1%升至2025年的83.5%，ODM收入占比则降至15.6%。招股书也明确提到，业务模式转型推动品牌产品收入大幅提升，并增强定价能力。

这组数据比单纯收入增长更关键。

收入增长说明需求在扩张，品牌占比提升说明利润结构在变化。ODM赚的是制造差价，自有品牌赚的是产品定义、渠道运营和用户认知。望圆科技2025年品牌产品毛利率达到65.2%，ODM产品毛利率为49.9%，两者差距已经很清楚。

它的产品结构也在往无缆集中。2025年，公司无缆型号贡献收入7.852亿元，占泳池机器人收入的97.5%；产品覆盖入门、高端、旗舰和先锋四个层级，最新一代产品已经集成水下声学定位、水下AI视觉、3D地图、自主导航和自主集污等能力。

这让望圆科技有了“服务机器人公司”的估值入口。

不过，品牌化不是只有好处。它会把公司从低风险制造链条，推向高费用运营链条。招股书显示，2025年公司净利率为12.4%，低于2023年的16.1%；同时销售及营销费用在2025年达到3.025亿元，占收入37.2%。

也就是说，望圆的毛利率很漂亮，净利率还没有完全释放。原因并不难理解：自有品牌出海要买流量、做亚马逊、建独立站、做售后、铺海外仓、打广告、养评价体系。它摆脱了ODM的低议价，也进入了全球消费品牌的高投入阶段。

出海结构同样值得拆。

2025年，望圆来自北美的收入为3.592亿元，占44.2%；欧洲收入3.324亿元，占40.9%；中国收入仅5621.5万元，占6.9%。北美和欧洲合计超过85%，公司已经是典型的海外市场驱动模型。

这个结构带来估值想象，也带来风险。美国市场贡献大，但招股书披露，自2025年5月起，公司报告期内出口至美国的所有产品被加征30%额外关税；北美收入2023年至2025年分别占总收入49.8%、49.4%和44.2%。关税、汇率、平台规则、海外诉讼，都会直接影响利润稳定性。

专利风险也不能忽略。招股书披露，公司涉及若干专利侵权相关法律程序，包括法国巴黎司法法院前的未决诉讼，以及2025年5月在美国法院新提交的申诉。

所以，望圆科技不是一个“低风险高增长”故事。它更像一个正在穿越品牌化、平台化、合规化压力的出海样本。增长确定性在上升，费用率和外部风险也在上升。资本市场后续给它多少估值，不会只看收入增速，还会看品牌费用能否被规模摊薄、海外诉讼能否收敛、美国关税影响能否被价格和渠道消化。

估值重估的关键，在“庭院机器人入口”

望圆科技真正的远期空间，不应只锁在泳池机器人单品上。

泳池机器人更像户外服务机器人的第一个标准化入口。它具备几个特点：作业场景相对明确，用户支付能力较强，欧美存量市场大，人工替代需求稳定，产品可以持续智能化。这个路径和扫地机器人早期很像：先解决单一高频清洁需求，再通过导航、感知、避障、算法和APP生态，逐步切入家庭智能设备入口。

但扫地机器人行业也给出过反面教材。iRobot曾是全球扫地机器人代表企业，后来受中国低价竞争、关税、债务和收购失败拖累，于2025年12月申请Chapter 11破产保护，并计划由主要制造商Picea Robotics接手私有化；2024年iRobot收入约6.82亿美元。

这件事对望圆科技有警示意义：服务机器人不是有技术就能长期赚钱，供应链效率、产品迭代、渠道成本、价格带管理和品牌溢价缺一不可。谁只靠硬件差价，谁迟早会被更便宜的供应链追上；谁能把产品体验、渠道、售后和数据沉淀起来，才有机会守住利润。

望圆科技目前的优势在于两点。

一是无缆化已经建立先发位置。公司招股书称，其在2009年推出早期轻量化产品、2014年推出早期无缆产品、2023年推出早期AI驱动产品，并已将产品销往60个国家和地区。

二是产品矩阵开始往“户外智能生活”延伸。招股书提到，公司希望以泳池为户外生活空间核心，从泳池机器人跳向AI驱动的智能户外生活解决方案。

这句话值得放大。因为未来的估值差异，就在这里。

如果资本市场只把望圆科技看成泳池机器人公司，它的估值锚会落在消费电子、家电小品类和出口制造上。这个框架会压估值，因为单品类天花板有限，渠道费用高，价格竞争会加剧。

如果市场开始把它看成户外服务机器人平台，估值锚会往机器人、AI硬件、智能家居出海资产切换。这个框架更关注技术路线、产品矩阵、海外用户资产和长期品类扩张能力。

两种定价方式，差别很大。

望圆科技要完成估值跃迁，需要补三块拼图：第一，把无缆泳池机器人从性价比产品推向中高端品牌，减少对平台流量的依赖；第二，把AI导航、水下视觉和自主路径规划做成体验差异，而不是营销词；第三，向割草机器人、庭院安防、户外清洁等场景扩展，证明自己具备平台化能力。

过去几年，从扫地机器人、智能驾驶、消费电子出海到AI硬件，市场给“细分冠军”的估值经常在两种状态之间摇摆：没形成共识前，按制造业压价；一旦形成全球替代叙事，估值修复速度很快。

望圆科技的IPO博弈，大概率也会围绕这条线展开：它到底是一家高毛利的泳池机器人制造商，还是一家已经拿到全球验证的户外服务机器人公司？

结语

望圆科技冲击港股，表面看是“泳池机器人第一股”的资本故事，深处看是中国户外服务机器人出海的一次定价测试。

它所处的赛道不大，但结构足够清楚：全球存量泳池庞大，机器人渗透率还在上升；传统龙头占据高端品牌和渠道，无缆化带来技术代际切换；中国企业借供应链、产品迭代和电商渠道切入欧美市场，并开始从ODM走向自主品牌。

望圆科技的优势已经在报表里体现：收入高增长，毛利率上行，自有品牌占比提升，无缆产品成为绝对主力，北美和欧洲市场验证较充分。它的压力也很清楚：净利率仍受渠道和营销费用压制，美国关税影响不可忽视，海外专利诉讼需要继续跟踪，单品类公司要证明自己能走向更大的户外机器人平台。

所以，这家公司上市后的估值，不该只盯着今年赚了多少钱。更关键的问题是：它能不能把无缆泳池机器人这条垂直赛道，做成中国服务机器人在全球市场获得定价权的起点。

如果答案偏积极，望圆科技会享受“细分冠军+出海品牌+AI机器人”的三重估值修复；如果答案迟迟无法验证，市场会把它拉回消费电子出口公司的框架里，继续用费用率、关税、平台成本和单品类天花板压估值。

这场IPO真正值得看的地方，就在这条分界线上：全球庭院机器人定价权，是否开始从传统欧美企业，向中国供应链和中国品牌迁移。