收入涨三成、现金减半：亚洲木薯的“扭亏”还差哪一步？

7月14日，停牌近两周的亚洲木薯资源恢复交易，同时交出截至2026年3月底的年度成绩单：收入12.75亿港元，同比增长30.4%；归母亏损从1.31亿港元压缩至253万港元，距离账面扭亏只差一步。

此外，公司现金及现金等价物由5780万港元降至2480万港元，流动借款仍有1.84亿港元，公司在7月取得控股股东不少于12个月的持续财务支持函。

亚洲木薯资源已经跨过利润表最难看的阶段，但尚未建立足够厚的流动性缓冲。老挝木薯淀粉工厂投产后，公司还要同时应对原料上涨、产能爬坡和融资需求，未来亚洲木薯还要迈过哪些“难题”？

收入恢复了，主营业务留下的利润却更少

亚洲木薯资源本年度收入增加约2.97亿港元，毛利增加1672万港元。收入增幅达到30.4%，毛利增幅约20.6%，集团整体毛利率由8.3%降至约7.7%。占收入绝大部分的干木薯片及相关商品业务收入为12.55亿港元，同比增长30.6%，该业务毛利率从6.6%降至6.2%。销售规模扩张没有同步抬高单位收益，更多货量穿过采购、仓储、运输和销售体系，留下的利润依然有限。

亏损大幅收窄，费用端与会计项目贡献很大。一般及行政开支由1.28亿港元降至5087万港元，上年度确认的物业、使用权资产及会籍减值本年度基本消失；投资物业公允价值变动由上年的亏损5376万港元转为收益564万港元。其他收入净额增至3579万港元，其中包括与非控股股东欠款相关的3089万港元修改收益和756万港元推算利息收入，同时录得792万港元银行借款修改损失。剔除减值低基数和部分非经营项目后，利润修复的成色需要重新衡量。

主营分部的表现更加直接。干木薯片采购及销售分部收入达到12.55亿港元，分部结果却由上一年度盈利596万港元转为亏损1026万港元。销售及分销开支从3671万港元升至5258万港元，其中仓储、装卸及内陆运输费用由2590万港元增至4060万港元。融资成本虽下降19.2%至3615万港元，仍相当于全年毛利的近37%。对于毛利率只有6%左右的大宗农产品贸易，运费、汇率、资金成本和采购节奏的轻微变化，都足以吃掉一年的利润空间。

客户结构也压缩了议价余地。亚洲木薯资源约98.2%的收入来自中国内地，两名大客户分别贡献2.34亿港元和1.82亿港元，合计约占集团收入32.6%。大客户带来稳定货量，也意味着价格传导能力受制于下游。木薯价格上涨阶段，公司需要提前备货并占用资金；终端客户压价阶段，库存周转和账期压力又会反向传导。收入增长可以迅速做大报表，低毛利贸易模式很难依靠销量单独完成利润提纯。

东南亚加工版图扩张，老挝工厂必须交出单位经济账

行业环境给亚洲木薯资源提供了需求基础。海关总署数据显示，2025年中国进口木薯及木薯淀粉1056万吨，同比增长67.6%；进口金额214.33亿元，同比增长18.5%。进口数量远快于金额，意味着全年平均进口价格承压，贸易商享受到货量扩张，也面对更激烈的采购和销售价差竞争。

单看木薯淀粉，世界银行WITS数据显示，2024年中国进口量约382.8万吨，其中泰国181.6万吨、越南156.3万吨、老挝39.2万吨，三地合计超过98%。泰国仍掌握区域报价影响力，老挝、越南和柬埔寨则利用原料、人工与跨境物流争取更多加工份额。中国木薯需求增长带来的红利，正在从单一的海运贸易扩散至产地加工、铁路运输和内陆分销。

中老铁路让内陆产区获得了更直接的销售路线。2025年前9个月，经重庆小南垭站进口的老挝木薯淀粉超过6万吨；“铁路快通+车边直提”把部分货物从老挝运至重庆的时间压缩至6天，单箱成本降低约500元。运输效率改善后，老挝木薯淀粉可以直接进入川渝食品、造纸和工业客户的采购体系，沿海港口已非唯一的规模化入口。

亚洲木薯资源在老挝南部沙拉湾省建设的首座木薯淀粉厂，于2025年12月开始生产并纳入合并报表。公司网站披露，一期规划年产能5万吨，产品面向中国和东南亚。公司在老挝的非流动资产由4302万港元增至8093万港元，资本开支已经落地，2027财年将首次覆盖较完整的生产周期。

这座工厂承载的意义很具体。干木薯片贸易赚取采购和物流价差，淀粉加工增加原料转化、品质分级和客户认证环节，有机会提高每吨产品的附加值，也会增加折旧、能源、环保、维修与营运资金需求。工厂投产初期，集团主营毛利率降至6.2%，年报没有单独披露木薯淀粉收入、产量、产能利用率、单位成本和毛利率。5万吨规划产能暂时只能代表资产规模，无法直接换算为利润弹性。

霍华德·马克斯曾将资产价值的基础归结为未来现金流。放到老挝工厂，规划产能最终要经过开工率、良品率、销售价格和回款周期的层层折算。任何一个环节低于计划，资本开支都会从增长资产转化为现金负担。

价格上行还会放大经营难度。泰国木薯贸易协会的淀粉离岸报价从2026年3月5日每吨480至490美元，升至7月9日的650至670美元，四个月上涨约三分之一。成品价格上涨有利于库存升值，鲜木薯和淀粉采购成本也会同步抬升。加工企业需要依靠原料锁定、订单定价和稳定开工率守住价差。老挝工厂若能形成较高产能利用率，并借助公司现有中国销售网络消化产量，亚洲木薯资源的收入结构会逐步向加工延伸；若开工不足，新增固定资产将继续占用现金。

结语

亚洲木薯资源已经完成最直观的一步：收入重新增长，亏损基本消化，库存和短期借款显著下降。下一阶段需要回答的问题更难。老挝工厂能否把6%左右的贸易毛利率向上推，产能利用率能否覆盖折旧与资金成本，中国大客户之外能否形成新的订单来源，经营现金能否支持采购旺季和后续资本开支。

木薯行业的中期主线已经清晰：中国进口需求维持高位，东南亚加工产能向老挝、柬埔寨等地区扩散，中老铁路和西部陆海新通道重新划分物流半径。行业增量会优先流向拥有原料组织、加工效率和跨境交付能力的企业，也会加速淘汰依赖单一价差和高杠杆周转的参与者。

亚洲木薯资源手中已有采购网络、客户渠道和第一座淀粉工厂，产业链延伸具备现实基础。财报留下的冲突同样鲜明：利润表接近修复完成，现金储备仍处于低位；工厂打开增长空间，也提高了固定成本和管理复杂度。

未来一年的关键数据不会藏在收入增速里，而会出现在淀粉业务毛利率、工厂开工率、经营现金和净负债的同步变化中。工厂产生稳定现金之前，亚洲木薯资源仍是一家处于转型投入期的低毛利贸易企业。