半年净利至少20亿元，联想控股迎来资本循环加速期

8月3日，联想控股发布盈利预告，预计2026年上半年归属于公司权益持有人的净利润不少于20亿元，较2025年同期的6.99亿元增长不低于186%，接近联想控股2025年全年归母净利润10.61亿元的1.9倍。

公司对增长原因进行了解释：资本市场回暖，以及产业孵化与投资板块的投资业务扭亏为盈。

本次盈利预告，联想控股只提供了利润下限，具体结构仍需等待中期报告确认。不过该数据对于市场来说，已经足够引起大众关注，并将联想控股推入一个新的观察区间：这家横跨科技制造、金融服务、现代农业和股权投资的产业控股平台，正在同时接收AI产业扩张与退出环境改善带来的收益。

2025年，联想控股产业孵化与投资板块归母净亏损14.77亿元，2024年亏损22.16亿元。亏损逐年收窄，但仍在吞噬产业运营板块贡献的利润。进入2026年上半年，投资业务正式开始由亏转盈，联想控股长期面临的资产兑现问题，开始出现更实质的改善。

退出市场恢复流动性，头部产业资本开始收回时间成本

2026年上半年，香港IPO市场募资约2100亿港元，同比增长92%；新上市公司达到87家，同比增长98%，募资额和上市数量均创五年同期新高。从行业结构来看，信息技术及电讯服务占主板新股的48%，工业及材料占21%，医疗医药占18%。

联想控股的投资组合与香港IPO市场的行业结构较为贴近，包括人工智能、半导体、先进制造、新材料和医疗健康等方向。

这轮回暖仍带有明显分化，S&P Global的统计显示，2026年上半年，全球私募股权和风险投资机构共宣布1504宗退出交易，同比下降6%。

产业投资行业的成本有一大部分来自等待。如果项目无法上市，并购缺少合适买方，就算基金账面价值再高，也很难转化为可分配现金。

基于此特性，产业投资平台的利润表带有明显周期性：融资窗口收窄，项目估值、投资收益和基金分配会同步承压；只有退出渠道恢复，长期积累的项目价值才有机会进入财务报表。

可从数据来看，全球退出环境尚未普遍转强，香港科技资产的融资窗口却明显扩张。资金更加重视收入规模、制造能力、产业壁垒和商业化进度，单纯依赖远期想象的项目依旧面临流动性约束。

对于大型产业投资平台，项目储备质量、退出渠道宽度和管理团队的历史纪录，将会重新成为利润兑现效率的分界线。

截至2025年末，君联资本管理规模超过884亿元，全年完成60多个新投及追加投资，并部分或全部退出近80个项目，5家被投企业完成境内外上市；累计已有122家被投企业上市。联想之星管理12只基金，规模接近50亿元，2025年投资近30个项目、退出近30个项目，派格生物、希迪智驾和小马智行在港交所上市。

联想控股具备较厚的项目底盘，项目数量虽无法直接换算成利润，却足以解释联想控股为何能够较早感受到退出环境改善。因为上市、减持、基金分配和股权转让共同提高资产流动性，也让投资平台积累多年的时间成本逐步获得补偿。

目前香港仍有超过500家公司处于上市申请队列，其中制造业、信息技术和新经济企业占据较高比例。对于拥有大量科技项目储备的头部机构来说，2026年的行业机会已经从单个项目上市，渐渐延伸至一批资产获得重新定价和退出安排。

AI服务器开始贡献利润，联想集团正在改变母公司的资产质地

联想集团最新披露的2025/26财年收入达到831亿美元，同比增长20%；调整后净利润达到20亿美元，同比增长42%。AI相关业务收入同比增长105%，占全年收入的33%。基础设施方案业务收入达到192亿美元，同比增长32%，并实现全年盈利；AI服务器项目储备达到210亿美元。方案服务业务收入首次突破100亿美元，同比增长19%，运维服务及项目与解决方案服务合计占该板块收入的62%。

投资业务提供利润弹性，联想集团则承担联想控股经营稳定性的主要来源。从上述数据中也可以看到其AI产业收入结构的迁移，

个人电脑继续提供规模和全球渠道，服务器承接云厂商与企业客户的资本开支，解决方案和订阅服务延长客户生命周期。联想集团的业务组合正在由设备销售向“智能终端、AI基础设施、企业服务”拓展，同时收入来源和利润结构也都在发生变化。

目前消费者和企业客户对端侧推理、数据隐私、本地模型运行的需求有所增加，高端终端的硬件配置和软件服务价值也随之提高。AI服务器能直接连接云计算、模型训练和企业推理需求，订单规模较大，但供应链管理、系统集成和交付效率要求更高。如今联想集团基础设施方案业务实现全年盈利，服务器增长也开始具备更清晰的利润含义。

方案服务业务提供了另一层支撑。硬件收入通常受到换机周期和零部件价格影响，运维、订阅及行业解决方案具备更高的持续性。联想集团已经拥有超过60个AI解决方案模板，并通过按使用量付费和订阅模式推动企业AI部署，业务结构逐步向高附加值服务延伸。

在联想控股的合并报表中，联想集团仍是核心的经营资产。2025年，联想集团为联想控股贡献归母净利润32.71亿元。同期，卢森堡国际银行贡献14.83亿元，佳沃集团形成8.63亿元亏损，产业孵化与投资板块亏损14.77亿元。

不同资产的盈利能力差异较大，也解释了联想控股归母净利润为何长期存在较强波动。

2026年上半年，投资板块由亏转盈，相当于曾经抵消经营利润的项目开始提供增量。未来，联想集团的AI增长、卢森堡国际银行的盈利稳定性、佳沃集团的减亏进度，以及投资项目的退出质量，将共同影响利润增长的持续时间。

联想控股因此获得了一种较少见的资产组合：成熟产业资产提供现金和经营利润，投资平台连接科技产业的新增价值。接下来如果两套系统协同顺畅，利润弹性会明显放大；不过一旦部分资产出现减值或经营恶化，控股平台的复杂性也会重新压低整体盈利质量。

利润已经明显抬升，资本循环仍要接受现金检验

2025年，联想控股实现收入6059.45亿元、净利润97.99亿元，归母净利润为10.61亿元。联想控股庞大的合并收入与相对有限的股东应占利润，体现出了少数股东权益、业务层级和资产结构带来的复杂性。

2026年上半年归母净利润下限提升至20亿元，说明股东应占利润的改善力度远高于公司整体规模的自然增长。

中期报告发布后，投资收益由哪些项目贡献是应当重点关注的，比如包含多少基金分配、项目退出和股权处置收益，又有多少来自公允价值变化。投资活动产生的利润能够迅速放大业绩，但不同来源对应的现金流质量和持续性差异很大。

对于产业控股平台来说，利润之后，资本能否及时回收，能否支持下一轮高质量投资，能否形成更稳定的股东回报是需要持续关注的。

联想控股披露，“十四五”期间通过分红和项目退出累计回收资金超过450亿元，为科技创新和实体产业投资提供资金支持。联想控股的资本回收能力为其继续布局人工智能、具身智能、半导体、生物医药和先进材料打下了良好的基础。

20亿元盈利预告给出的行业指引已经相当清楚：科技投资正在从广泛配置转向产业验证，从账面价值转向退出效率。未来，拥有产业资源、项目储备和多元退出渠道的平台，会比单纯依赖融资扩张的机构更早释放利润。

不过中期报告中仍需要防范的是利润主要依赖短期公允价值变化，后续期间重新出现大额减值。

联想控股接下来的增长空间，来自两套系统的同步运转。联想集团不仅要把AI需求转化为终端、服务器和服务利润，还需要君联资本与联想之星把科技企业成长转化为上市退出和现金回流。接下来就要看

20亿元利润背后的现金含量，以及联想控股把这笔资本投入下一轮产业升级的能力了。