苏讯新材北交所IPO：盈利、合规双重承压上市前景存疑

$苏讯新材(SZ874335)$中国产经观察消息：8月28日，江苏苏讯新材料科技股份有限公司（简称“苏讯新材”）将迎来北交所上市审核会议。这家主打金属包装材料、号称镀铬薄板国内市占率连续五年第一的专精特新“小巨人”企业，站在了资本市场的关键关口。细看申报招股书、监管问询文件以及工商公开信息，企业光鲜的行业标签之下，经营基本面脆弱、关联交易疑点丛生、信息披露频现矛盾、环保合规压力突出四大类硬风险集中暴露。当前北交所审核持续趋严，对拟上市企业的盈利真实性、内控规范性、环保合规性均提出更高标准，诸多悬而未决的疑点，为苏讯新材的IPO之路埋下重重暗礁。

经营基本面先天脆弱：业绩波动剧烈，内外双向受制于人

苏讯新材营收规模突破30亿元，在金属包装细分赛道占据一席之地，但企业盈利底盘十分薄弱，业绩下滑警报已经拉响。2023年至2025年，苏讯新材的营业收入分别为24.15亿元、29.82亿元、30.25亿元，营收增速显著放缓；归母净利润分别为1.45亿元、2.17亿元、2.01亿元，2025年净利润同比下滑6.44%，已经出现利润掉头下行的苗头。审计截止日后的审阅数据进一步放大风险，2026年上半年公司净利润1.02亿元，同比大幅下滑28.87%。公司将业绩回落归因于海外贸易政策带来的供需阶段性失衡，但招股书本身明确警示，若外部不利因素持续发酵，企业存在经营业绩持续下滑的重大风险。

苏讯新材属于薄利加工制造赛道，报告期综合毛利率仅10.51%、11.29%、10.89%，每营收百元仅能赚不到11元毛利，抗风险能力近乎脆弱。更致命的是，公司过半收入完全“漂在海外”，报告期境外主营业务收入占比一路走高，从2023年31.14%、2024年44.12%，飙升至2025年51.93%，超过一半的收入来自海外市场，业务敞口巨大。公司产品销往土耳其、瑞士、阿联酋、菲律宾、南非等数十个国家和地区，而镀铬、镀锡薄板行业国际贸易摩擦频发，土耳其、欧盟、美国、巴西等多地已经发起或者曾经发起针对中国同类产品的反倾销调查。一旦主要出口地加征关税、出台贸易限制政策，将直接冲击公司营收基本盘。而且公司出口主要以美元结算，汇兑损益波动剧烈。2023年至2025年，苏讯新材的汇兑损益别为-448.69万元、-1,669.63万元和-583.18万元，占利润总额的比例分别为-2.68%、-6.55%和 2.47%。全球货币政策动荡背景之下，人民币兑美元汇率的大幅波动，随时会吞噬公司来之不易的利润。

叠加上游供应链完全被头部钢厂“卡脖子”的隐患，报告期内公司前五大热轧卷供应商采购占比始终保持在70%以上，合格供应商可选范围极窄，原材料供应完全受控于人。同时公司直接材料占主营业务成本比例常年接近八成，核心原材料热轧卷、不锈钢价格一旦短期大幅波动，公司根本无法通过向下游提价完全转嫁成本，微薄的利润空间随时可能被挤压至亏损边缘。此外报告期末公司存货账面价值达5.97亿元，占流动资产比重高达46.07%，在钢材价格下行的大环境下，大额存货面临极高的跌价计提风险，进一步放大了经营不确定性。

关联交易疑云密布：空壳供应商巨额采购拷问合规真实性

苏讯新材实控人李龙来、李康、黄雪亚通过签署一致行动协议，合计控制公司71.46%股份，处于绝对控股地位。在一股独大的股权格局之下，多笔关联采购交易疑点重重，也是北交所两轮问询重点聚焦的问题。

公开工商信息显示，多家几乎无在岗缴纳社保员工的关联企业，长期承接苏讯新材大额订单。实控人李康母亲王萍持股51%的江阴骏妙金属包装，在连续零社保的情况下，四年累计从苏讯新材取得931.43万元辅材采购订单；实控人李龙来侄女配偶100%持股的沭阳县梦川运输，同样连续多年社保缴纳人数为0，四年累计承接苏讯新材物流采购金额3528.96万元，两家零人关联主体合计交易规模超4400万元。此外，董秘孙瑜间接持股的江苏辰亚包装，多年累计采购金额超1400万元，该公司社保人数常年维持02人的低位。

没有正式在岗从业人员的空壳企业，能够持续发生数千万级别的业务往来，明显与正常商业运行逻辑相悖，交易真实性、定价公允性缺少充分的佐证材料，巨额资金的最终流向是否存在体外循环、利益输送的可能性，市场层面的争议始终难以消除。

除异常关联供应商之外，苏讯新材还出现辅导期突击剥离关联主体的现象：2025年2月上市辅导启动两个月前，实控人侄子李敏全资持有的企业，仓促将成立不足一年的江苏法尔斯金属科技100%股权突击转让给自然人叶胜会，而该受让方控股的另一家企业注册地址恰好和苏讯新材子公司对外出租的厂房地址完全重合，其在建项目达产后的产品还与公司主业高度重叠。该笔股权转让的真实目的存疑，究竟是正常商业处置，还是单纯为规避上市审核开展的“清理式剥离”，有待监管进一步穿透核查。

苏讯新材历史上存在股权代持情形，虽已经完成全部清理；但部分外部投资方和实控人之间设置了附带恢复条件的对赌回购条款，如果上市进程受阻，实控人将触发大额回购义务，存在潜在或有负债风险。在绝对控股的股权架构下，实控人具备干预企业经营决策、利润分红、人事安排的能力，客观上存在损害中小股东利益的固有风险。

信息披露多处存瑕疵：关键履历、财务核算频现矛盾

信息披露真实、准确、完整是IPO的基础门槛，但苏讯新材多份公开披露文件出现互相冲突的内容，暴露出公司内控与信息披露体系的规范性短板。

其一，核心技术人员薪酬归集疑点。华文明作为苏讯新材核心技术骨干，同时担任取消监事会前的监事会主席，招股书对外称公司研发人员均为专职。但该人员2023年度薪酬计入制造费用，并未归入研发费用，与其他核心技术人员会计处理方式截然不同。该操作直接影响研发投入统计基数，而公司2025年研发投入占营收仅1.09%，本身就处于较低水平，该会计处理方式是否存在人为调节研发指标的嫌疑，直接关系企业“专精特新小巨人”相关指标的真实性。

其二，实控人履历披露前后矛盾。苏讯新材申报稿中记载黄雪亚20122017年为自由职业，但新三板公开转让说明书以及工商档案资料显示，同期其担任江苏苏润达新材料科技有限公司监事。两份官方披露文件对于实控人任职履历描述出现冲突，要么是招股书刻意隐瞒任职经历，要么是旧挂牌文件记载不实，充分暴露出信披资料核查环节存在明显漏洞。有意思的是，在市场质疑之后，苏讯新材最新的上会稿中，黄雪亚的简历更改为2010年7月至2017年4月，任江苏苏润达新材料科技有限公司监事。

其三，核心营运指标数据冲突。应收账款周转率、存货周转率，在招股申报稿和新三板2024年年报中出现两套不同结果。即便公司解释属于口径微调，但对于拟IPO企业，核心财务指标出现版本差异，很容易干扰投资者对于企业资产运营效率的判断，折财务内控管理仍存在明显短板。

以上多处细节问题，反映出苏讯新材在资料归档、历史信息核查、会计科目划分等基础工作仍有欠缺，而上市之后信息披露要求将进一步提高，现有内控体系能否适配北交所上市公司标准，需要打上问号。

环保合规高悬利剑：高污染工艺存先天隐患，历史违规留下污点

镀铬薄板是苏讯新材第一大收入来源，其电镀铬生产工艺被纳入《环境保护综合名录（2021年版）》高污染名录，生产过程会产生含铬废水、铬污泥等危险，属于生态环境部门重点监管领域。虽然公司辩称管控对象为工艺而非终端产品，但国内产业政策持续严控新增镀铬产能，未来排放标准升级、强制清洁生产审核落地，将持续对国内生产线形成现实压力。

招股书及监管问询回复披露，苏讯新材历史上发生过多项环保不合规行为：出现过实际产量超出环评批复产能、未取得环评批复就开工建设、排污许可证尚未办结即开展设备调试等违规情形。虽然相关事项已经完成整改，但电镀危废生产行业容错空间极低，一旦发生废水跑冒滴漏、危废处置不合规，企业将面临行政处罚、限产乃至停产风险，会直接冲击公司持续经营能力。

苏讯新材布局马来西亚腾龙新材，将部分镀铬产能向外转移，本质只是生产地域的搬迁，并没有消除电镀铬工艺本身固有的环保风险。马来西亚同样对电镀行业设置严苛环保法规，海外子公司环保管理水平、危废处置能力缺少国内同等强度的监管约束，海外一旦爆发环保事故，同样会反噬上市公司业绩与市场声誉。除此之外，海外多个国家和地区出台六价铬相关管控政策，也会对公司出口业务带来潜在冲击。

公司本次募投项目核心投向金属材料生产线改扩建，而企业过往就存在超环评产能生产的历史记录，新增数亿元产能如何满足环保监管要求，后续能否顺利通过环评验收，依旧存在不确定性。环保合规是制造业IPO不可逾越的红线，历史违规记录叠加工艺本身的高污染属性，让环保风险成为悬在苏讯新材头顶的一把利剑。

整体来看，苏讯新材虽然占据细分赛道的市场地位，但本次IPO上会需要直面多重现实挑战：业绩已经显现下行压力，盈利安全垫薄弱，同时承受上游供应商高度集中、海外业务高敞口的双重经营压力；关联交易之中零人供应商大额采购等异象尚未得到充分释疑；多处关键信息披露存在矛盾瑕疵，内控规范性有待验证；核心业务工艺自带高污染属性，叠加历史环保违规记录，合规压力不容小觑。

北交所审核并非只看重细分市场占有率，更加看重企业盈利稳定性、公司治理内控水平以及合规底线。苏讯新材上述一系列疑点，有待审核机构开展严格的穿透式核查。对于普通投资者而言，不应被专精特新、细分龙头的光环迷惑，需要充分识别招股书揭示的各类潜在风险，理性看待本次IPO闯关的最终结果。

编辑：王宇