【BT财报瞬析】酱油三巨头都在涨，酱油本身却只涨了5.1%

8月下旬，海天味业、中炬高新、千禾味业先后交出2026年半年度成绩单：营收分别增长6.01%、19.23%、6.35%，归母净利润分别增长7.13%、61.25%、15.85%。三家全部正增长，看起来像是“酱油江湖又热起来了”。

但把三份半年报里的《半年度主要经营数据公告》按品类拆开、加总，会得到一个反差很强的数字：三家的酱油收入合计105.79亿元，上年同期100.65亿元，同比增长5.1%。而三家总营收合计200.89亿元，同比增长7.5%。

也就是说，这场被普遍描述为“存量厮杀”的竞争中，作为主航道的酱油，是三条增长曲线里跑得最慢的那一条。增长的相当一部分，发生在酱油瓶之外。

增量在哪里：食用油、鸡精和“其他”

中炬高新是三家里最典型的样本。按公司《2026年半年度主要经营数据公告》（公告编号2026-051）口径，其调味品经营主体（广东美味鲜、四川味滋美）上半年主营收入23.12亿元，同比增长16.02%，净增3.19亿元。

把这3.19亿元的增量拆开：酱油收入13.79亿元，同比增6.29%，只贡献了约0.82亿元；食用油收入2.14亿元，同比大增96.55%，贡献约1.05亿元；鸡精鸡粉3.34亿元，同比增30.69%，贡献约0.78亿元；其他调味品3.85亿元，同比增16.36%，贡献约0.54亿元。

换句话说，中炬调味品板块74%的收入增量来自非酱油品类，其中仅食用油一项就占了约三分之一。

海天的结构变化相对温和，但方向一致。公告显示，酱油收入82.96亿元增4.65%、蚝油25.66亿元增2.56%、调味酱16.45亿元增1.19%，“其他”品类28.44亿元增13.52%（公告未再细分该项构成）。三大批量品类里，除酱油外增速都已落到3%以下，而“其他”以明显更快的速度在跑——它的体量已经与蚝油、调味酱之和相当。

千禾的品类结构最简单：酱油9.03亿元增7.64%、食醋1.62亿元增2.19%、其他3.26亿元增8.86%。酱油仍是它六成四的收入来源，也是唯一还在明显发力的引擎。

61%的利润增速里，有多少是“真”的

中炬高新归母净利同比增61.25%，是本轮调味品半年报里最抢眼的一个数字。但同一页财务数据旁边，扣除非经常性损益的净利润是3.66亿元，同比增39.38%。两者相差约4769万元，非经常性损益相当于当期归母净利润的11.5%。

另一层原因是基数。2025年上半年，中炬高新营收同比下滑18.58%、归母净利下滑26.56%；2025年全年营收下滑23.90%。今年一季度公司营收已增19.88%、归母净利增45.11%，二季度营收12.21亿元同比增约18.5%、归母净利1.51亿元同比接近翻倍——高增速是建立在去年同期大幅收缩的报表之上的修复，而不是加速扩张。

再看毛利率。中炬上半年毛利率42.79%，上年同期39.05%；千禾39.45%，上年同期36.58%；海天41.04%，上年同期40.11%。三家集体上行，酱油/调味品这一细分更明显：海天酱油毛利率从48.07%升至50.44%，千禾酱油从36.36%升至41.86%。

这组数字值得特别留意。如果上半年调味品行业真在打惨烈的价格战，毛利率很难同时往上走。更朴素的解释是：成本端红利叠加产品结构升级，让头部企业在没有降价的前提下把利润做了出来。21世纪经济报道、21世纪商业评论在报道中提到的“减盐”“薄盐”“清洁标签”“配料干净”等产品语言切换，方向与此吻合。

千禾的增长，是二季度一个人扛的

千禾上半年营收增6.35%，但分季度看并非一路向上：一季度营收8.18亿元，同比下滑1.57%，归母净利1.48亿元，同比下滑7.75%；把一季报从半年报里减掉，二季度营收约5.84亿元、同比增长约19.9%，归母净利约0.53亿元，而上年同期仅约0.13亿元。

也就是说，公司上半年的正增长完全由二季度贡献，且利润端的高增幅来自上一年的极低基数。拉长看，2025年全年千禾营收25.72亿元、同比下滑16.32%，归母净利3.48亿元、同比下滑32.4%。

至于“零添加”相关舆情在这一轮起伏中占多大权重，公司未在半年报中以可量化口径披露，无法直接归因——这也是本文不把它当作承重结论的原因。

两份渠道表里的同一件事：网点在缩

比品类更能说明竞争烈度的，是经销商数字。

海天味业公告显示，期末经销商6697家，报告期内新增621家、减少626家，净减少5家。中炬高新公告显示，期末经销商2765家，新增195家、减少254家，净减少59家，按期初数计算相当于减掉约2.1%。

两家头部企业的经销商总数都在往下走，而收入仍在增长。同一份公告里，海天线上渠道收入9.72亿元、同比增15.45%，线下143.80亿元、增4.81%；中炬直销收入1.62亿元、同比增60.48%，分销21.50亿元、增13.66%。

一个不那么好听的判断是：网点数量减少而单店产出上升，通常意味着厂商在淘汰小经销商、把货集中给更大的商，同时补线上和直销。这对渠道中间层是压缩，对未被统计的中小品牌则是更难进入的货架。

那份“零添加”国标，其实还没生效

关于《酱油质量通则》（GB/T 18186-2025），流传的说法是“已经落地实施、零添加标注被规范”。

全国标准信息公共服务平台与国家标准全文公开系统的题录给出的是另一组日期：该标准发布日期2025年5月30日，实施日期2026年12月1日，状态为“即将实施”，取代沿用二十余年的GB/T 18186-2000《酿造酱油》。

按此，截至本稿发稿，这份新国标距离正式实施还有约三个月。它构成的是预期和过渡期安排，而不是已经生效的约束。这对以“零添加”“配料干净”作为核心卖点的企业更关键——标签、包装、话术的重构时间窗被明确设定在年底，而非过去。

被高估的那句“跑赢行业”

回到最初的判断：三大龙头是否跑赢了行业？

按申万二级“调味发酵品Ⅱ”板块已披露2026年半年报的15家公司统计，上半年合计营业收入约394.7亿元，同比增长约11.6%；15家公司营收增速的中位数为16.08%。

在这个口径下，海天的6.01%和千禾的6.35%都跑输中位数，中炬高新的19.23%跑赢。板块里营收同比为负的只有1家。

这不代表行业景气很高——调味品板块包含酵母、复合调味料、预制菜调料等高增长赛道，部分公司的高增速来自并购并表，且未上市的中小厂商不在统计之内。但它至少说明一件事：“三大龙头跑赢行业平均”这句话，在可核验的公开口径里得不到支持。酱油三巨头面对的真实处境，可能更接近“以略低于一批灵活同行的速度，去守住一个毛利率还在改善、渠道却在收缩的市场”。

BT数据速览

公司	上半年营收	同比	归母净利	同比	扣非/非经常项	酱油收入	酱油同比	酱油毛利率(上年同期)	经销商净变动
海天味业	161.46亿元	+6.01%	41.90亿元	+7.13%	扣非每股收益0.68元	82.96亿元	+4.65%	50.44%(48.07%)	净减5家(期末6697)
中炬高新	25.42亿元	+19.23%	4.14亿元	+61.25%	扣非3.66亿元/+39.38%	13.79亿元	+6.29%	调味品43.19%(39.92%)	净减59家(期末2765)
千禾味业	14.01亿元	+6.35%	2.01亿元	+15.85%	扣非每股收益0.1504元	9.03亿元	+7.64%	41.86%(36.36%)	公告未披露
三家合计	200.89亿元	+7.54%	—	—	—	105.79亿元	+5.11%	—	—

数据来源：三家公司2026年半年度报告、2026年半年度主要经营数据公告及交易所公开财务数据接口；均为人民币、2026年1—6月累计口径。

后续值得盯的三个指标：一是三季报的酱油单品类增速能否回到双位数；二是海天、中炬的经销商净增数能否转正；三是中炬高新三季度还剩多少非经常性损益，以及千禾二季度式的环比修复能否延续到12月新国标实施之后。

参考数据来源 中炬高新技术实业（集团）股份有限公司董事会 · 《中炬高新2026年半年度报告摘要》（2026-08-20披露） · https://np-cnotice-stock.eastmoney.com/api/content/ann?art_code=AN202608191828159273&client_source=web&page_index=1 中炬高新技术实业（集团）股份有限公司董事会 · 《中炬高新2026年半年度主要经营数据公告》（编号2026-051） · https://np-cnotice-stock.eastmoney.com/api/content/ann?art_code=AN202608191828159274&client_source=web&page_index=1 中炬高新技术实业（集团）股份有限公司董事会 · 《中炬高新2026年半年度报告》全文 · https://pdf.dfcfw.com/pdf/H2_AN202608191828159278_1.pdf 佛山市海天调味食品股份有限公司董事会 · 《海天味业2026年半年度主要经营数据公告》（编号2026-036，2026-08-27） · https://np-cnotice-stock.eastmoney.com/api/content/ann?art_code=AN202608261828486310&client_source=web&page_index=1 千禾味业食品股份有限公司 · 《2026年半年度报告》（2026-08-29披露） · https://pdf.dfcfw.com/pdf/H2_AN202608281828629756_1.pdf 国家市场监督管理总局、国家标准化管理委员会 全国标准信息公共服务平台 · GB/T 18186-2025《酱油质量通则》标准题录 · https://std.samr.gov.cn/gb/search/gbQueryPage?searchText=18186 国家标准全文公开系统 · 《酱油质量通则》检索结果（发布2025-05-30／实施2026-12-01／即将实施） · https://openstd.samr.gov.cn/bzgk/gb/std_list?p.p1=0&p.p90=circulation_date&p.p91=desc&p.p2=%E9%85%B1%E6%B2%B9%E8%B4%A8%E9%87%8F%E9%80%9A%E5%88%99 东方财富上市公司定期报告业绩数据接口（调味发酵品Ⅱ板块2026H1与2025H1对比） · https://datacenter.eastmoney.com/securities/api/data/v1/get?reportName=RPT_LICO_FN_CPD 21世纪经济报道 · 《卷健康、拼出海，酱油江湖分化进行时》 · 2026-08-30 · https://m.21jingji.com/article/20260830/herald/3425fd4ca3717b36e679827fe3cc71f2.html