泸州老窖半年报背后的攻守之道

$泸州老窖(SZ000568)$

稳居高端白酒前三甲

作者 | 胜马财经 马粮

编辑 | 欧阳文

8月25日，泸州老窖发布了2026年半年报：上半年实现营业收入104.72亿元，归母净利润43.39亿元。

而要读懂这份报表，先要看清它所处的坐标系：当前，白酒行业正经历“量价利三杀”的深度调整，向渠道压货换来的账面增长，与守住价盘换来的长期价值，是横在每一家酒企面前的选择题，而泸州老窖无疑坚定选择了后者。

因此，比起财务数据本身，这份财报折三个更值得关注的问题：价盘守得牢不牢？增量找得准不准？渠道稳不稳？这正是判断一家头部酒企能否穿越周期的三个关键维度。

价盘为纲

主动降速背后的价值坚守

当前，白酒行业正经历深度调整，其中高端及次高端消费整体承压，渠道去库存更是无法回避的现实课题。

当多数酒企在“保报表”与“保渠道”之间艰难权衡时，泸州老窖给出了明确答案：渠道健康优先于短期规模，尽显行业龙头担当。

今年上半年，公司主动放慢出货节奏、控量去库，导致营收与利润均同比下滑，但这不是需求端的被动失守，而是供给端的主动收缩。与其向渠道压货换取账面增长，不如让报表先瘦下来。

在千元价格带竞争白热化的当下，价盘就是高端白酒的生命线，也是品牌价值最直观的锚点。自2025年下半年起，公司坚定执行国窖1573不降价策略，2026年春节以来52度国窖1573终端价格保持稳定，国窖1573稳居高端白酒前三甲，品牌价值持续提升，这恰是控货稳价最直接的成效。

报表的成色，藏在盈利结构里。上半年公司净利率约41.8%，中高档酒毛利率高达90.74%。量减而质不降，不为短期市场表现损耗品牌长期价值的经营底线，落到了具体的财务数据上。

放下短期增速，换来的是价格体系的完整与渠道的轻装上阵。控货稳价的本质，是为消费回暖后的量价齐升蓄能——周期起伏是白酒行业的常态，而穿越周期的钥匙，始终握在理性与定力手中。

低度发力、年轻破圈

为下一个十年布局

如果说控货稳价是“守”，产品与品牌的创新则是泸州老窖的“攻”——攻的是下一个十年的增量空间。

低度化早已是行业共识，而泸州老窖无疑是将这一战略践行得最彻底、并率先取得实质成绩的一家。

38度国窖成长为行业首个百亿级低度白酒大单品，在河北等低度高端主销市场，其份额一度超过70%；今年6月25日，28度高光正式上市，再度刷新行业对"低度"的想象：依托行业首创的“多段式梯度降度法”，实现低而不淡、醒酒快、不宿醉的差异化体验，375毫升装定价128元、50毫升迷你装仅16.9元，大幅降低年轻消费者的体验门槛。

至此，依托“双品牌、三品系、大单品”战略，公司完成了从高端宴饮到日常轻饮、从次高端到大众价格带的全场景、全价格带卡位。

产品布局之外，如何走进年轻人的饮用场景？泸州老窖已形成成熟的方法论。

2026年美加墨世界杯期间，继俄罗斯、卡塔尔之后，国窖1573连续第三届深度参与世界杯营销，携手阿根廷、葡萄牙两大夺冠热门推出官方联名纪念酒，以梅西与C罗“最后一舞”的“绝代双骄”叙事，引发球迷圈层与年轻消费者的情感共鸣；28度高光则特约赞助赵露思澳门演唱会，借势完成新品启动，并在社交媒体围绕冰饮、中式特调等创新品饮方式与年轻人展开内容共创；叠加澳网、冰·JOYS等成熟IP的长效运营，品牌与新生代的连接持续加深。

值得玩味的是，这一系列动作并不追求短期销量爆发，而是围绕新人群、新场景、新渠道、新媒体的系统卡位。在白酒代际交替的大趋势下，谁能率先完成与年轻消费者的"沟通基建"，谁就掌握了未来的增长主动权。

数字控盘，生态共建

穿越周期的体系能力

产品与品牌的攻守，最终都要落到渠道体系上运行。泸州老窖的答案是数字化控盘。依托"五码合一"产品体系与数字化控盘分利机制，真实动销与开瓶数据实时回传，公司得以精确掌握终端销售节奏，“开瓶为王”成为渠道运转的核心逻辑，从机制上杜绝了向渠道压货的路径依赖。

正是在这样的数据基础上，管理层敢于主动“晒”库存。6月30日召开的2025年度股东大会上，公司披露渠道库存结构：终端库存很少，库存主要集中在经销商环节，系行业深度调整期的普遍现象；同时，相较2025年下半年，2026年以来产品动销与开瓶情况有所改善，渠道压力正逐步缓解。

在市场对白酒渠道库存疑虑重重的当下，以透明回应疑虑、以坦诚建立信任，本身就是一种自信。

厂商关系层面，公司提出构建“厂商共生、产业协同的命运共同体”，基地市场精耕细作，战略市场持续攻坚，与经销商共担周期、共享成长。

这份定力的底气来自厚实的资产负债表：报告期末，公司账面货币资金达261.3亿元；2025年度累计现金分红85亿元，占净利润比例约78.48%；上市以来累计分红605.6亿元，分红率达63.5%，位居行业前列。按照股东分红回报规划，2026年度分红比例不低于75%且不低于85亿元——承诺清晰、可预期。

高盛最新研究报告认为，中国白酒行业最艰难的去库存阶段已经过去。而站在“十五五”的开局之年，泸州老窖交出的不只是一份半年报，更是一份穿越周期的经营答卷：守得住价盘，攻得下年轻，稳得住生态。周期的寒冬终会过去，而准备好的人，将率先迎来春天。

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