【BT财报瞬析】不做HBM的长鑫科技，半年净赚776亿

8月31日，科创板74家芯片设计公司的2026年半年报披露完毕。据《科创板日报》记者统计，其中64家上半年营收实现正成长，占比超过86%，52家实现盈利，12家扭亏为盈。而撑起这份成绩单最重的一笔，来自一家产品线里根本没有HBM的公司。

长鑫科技（688825.SH）半年报显示，公司上半年营业收入1503.10亿元，同比增长873.64%；归母净利润776.05亿元，而上年同期为亏损23.32亿元。HBM是AI服务器专用的高带宽内存，是这一轮算力热潮中最值钱的关键词，长鑫并不生产它。公司自己对业绩的解释只有一句：全球算力需求快速增长和主要厂商产能调配，使DRAM——也就是普通内存芯片——供不应求，价格大幅上涨。

真正反常的不是利润，而是成本。

据经济观察网梳理的半年报数据，长鑫科技上半年营业成本同比增长70.76%，主营毛利率达到84.84%。收入增长接近10倍、成本增长不到一倍，意味着公司卖出的晶圆数量变化有限，涨上去的几乎全是价格。

节奏还在加快。根据此前公开披露数据计算，长鑫科技一季度归母净利润247.62亿元，二季度528.43亿元，环比增长113%。截至2025年末，公司累计未弥补亏损为366.5亿元——也就是说，二季度的利润就填平了此前所有年份的亏损总和，还多出不少。

价格涨了多少？据经济观察网引述集邦咨询（TrendForce）数据，2026年一季度DRAM合约价环比上涨93%—98%，二季度涨幅收窄，三季度最新预测回落到13%—18%；DDR5 16Gb颗粒合约价从2025年年中不到5美元涨到超过34美元。这轮涨价自2025年下半年启动，也解释了长鑫的业绩曲线：2025年全年营收617.99亿元、归母净利18.7亿元，刚刚扭亏；到2026年上半年，单半年利润已是2025全年的40倍。

把776亿元简单归因于“AI需求”并不准确。长鑫科技把原因写成两件事：算力需求增长，以及主要厂商产能调配。后者才是供给缺口的真正来源。

海外原厂把先进产能优先配置给HBM和高端DDR5，传统DRAM与LPDDR的供给被压缩，留下的市场缺口由谁来填，就成了这轮周期里最现实的分配问题。据Counterpoint统计口径，长鑫科技全球DRAM市场份额从2025年一季度的3%升至2026年一季度的8%，同期三星、SK海力士、美光份额分别为38%、29%、22%。Omdia的数据显示，2025年这三家合计占据90%以上份额，全球DRAM市场规模预计从2025年的1505亿美元增至2030年的7638亿美元。

长鑫的产品线覆盖DDR5、LPDDR4X、LPDDR5/5X、LPDDR6，正推进自研LPDDR6量产，客户包括阿里云、字节、腾讯、联想、小米等，公司称AI相关收入占比“相对较低”。8%的份额、不做最热门的产品，却拿到了A股科技公司中最高的半年利润——这轮行情的本质不是需求侧的胜利，而是供给侧的错位：定价能力的稀缺，比产能规模更值钱。

资本市场的反应更直接。7月27日长鑫科技登陆科创板，发行价8.66元，本次IPO募资约579.19亿元（超额配售选择权行使前），上市首日开盘涨超455%，盘中市值约3.2万亿元，超过宁德时代与贵州茅台，位居A股第一。

扭亏名单为：帝奥微、必易微、康希通信、明微电子、安凯微、恒烁股份、纳芯微、东芯股份、沐曦股份、佰维存储、翱捷科技、长鑫科技。

存储链条是绝对主角。佰维存储上半年营收155.75亿元，同比增长298.1%，归母净利润71.66亿元，上年同期亏损2.26亿元；公司称AI算力爆发与存储行业进入高景气周期是主因，其AI眼镜等新兴端侧存储产品收入约28.6亿元，同比增长433.58%、环比增长126.98%，合作客户包括Meta等。东芯股份营收增幅超过三倍并实现扭亏。普冉股份营收39.59亿元、同比增长336.67%，归母净利润8.27亿元、同比增长1929.65%。

算力芯片一侧同样在赚钱，但故事不同。寒武纪上半年营收59.96亿元，同比增长108.13%，归母净利润23.11亿元，同比增长122.61%。这里需要澄清一个流传的说法：寒武纪并非“首次盈利”——公司2025年度已经实现归母净利20.59亿元，2025年上半年也已盈利10.38亿元。2026年上半年的变化是利润规模翻倍，而不是从零到一。这个区别很重要，因为它意味着AI芯片公司的盈利已经经过了一年以上的验证，而存储公司的利润更多来自价格本身。

板块86%的正增长背后，藏着三类含金量不同的“增长”，需要分开看。

第一类是并表带来的规模。普冉股份2025年11月现金收购珠海诺亚长天存储51%股权，将SHM纳入合并报表；上半年SHM贡献营收23.46亿元、扣非净利约5.08亿元，占公司39.59亿元营收的近六成，而这部分资产一年前还不属于上市公司。这类增长真实存在，但同比增速里含有并购贡献，不能全部读成行业景气。

第二类是非经常性损益。源杰科技营收逾9亿元、同比增长约3.5倍，归母净利润6.07亿元、同比增长逾12倍，公司同时披露，私募基金投资公允价值变动带来的非经常性损益也贡献了部分收益。

第三类是增速回落与现金流的错位。寒武纪二季度单季营收约31.11亿元，环比增长7.84%，明显低于一季度的扩张速度；上半年每股经营现金流0.4955元，同比下降77.25%，期末存货82.48亿元、预付款项29.14亿元。利润表漂亮，但现金没有同步跟上。

至于长鑫科技，公开报道中未见其对上年同期合并报表范围作出调整说明；按873.64%的同比增速回算，2025年上半年营收基数约154亿元，与其2025年全年617.99亿元的规模能够衔接，可比性大体成立——但这一点仍需以上交所披露的半年报原文为准。另一处需要解释的是，公司扣非归母净利润787.93亿元高于归母净利润776.05亿元，公开报道未说明差额构成。

第一个是涨价幅度的收敛速度。集邦咨询对2026年三季度一般型DRAM合约价的预测涨幅已回落至13%—18%，远低于一季度的93%—98%。更值得注意的是，长鑫科技在半年报中自己写道：价格的持续大幅上涨不具备可持续性，并提示国际厂商同步上调资本开支、规划新增产能可观。一家刚赚776亿元的公司，同时告诉市场这笔利润难以原样复制。

第二个是需求能否接住高价。单台AI服务器搭载的DRAM容量数倍于普通服务器，长鑫称正与头部客户协商长期供货协议（LTA）。LTA的覆盖范围与定价机制，是判断这轮高价能否穿越周期的第一个可验证指标，也比“缺货”二字更硬。

第三个是板块内部分化。74家芯片设计企业中64家营收增长，但利润高度集中在存储链条上；模拟芯片、FPGA、端侧SoC的多数公司仍在修复需求，而非享受涨价。价格从存储向上游设计、封测、设备材料传导的速度和边界，将决定这轮回暖是行业性修复，还是少数环节的利润独舞。

这轮存储周期的传导顺序已经很清楚：先让不做HBM的人赚到钱，再决定其他人能不能赚到钱。半年报给出的是74家公司的平均值，而真正的答案在下半年的价格表里。