失速的口子窖：中报净利几近“腰斩”，省内外双线失守，亿元咨询费换不来百亿梦

证券之星 刘凤茹

白酒行业深度调整的周期下，口子窖(603589.SH)交出的一份半年报，难言轻松。2026年上半年，口子窖营收、归属净利润及扣非后净利润悉数出现两位数下滑，其中归属净利润与扣非净利润更是几近“腰斩”。作为核心收入引擎的高档白酒，上半年同比降幅超过24%，省内大本营收入降幅高于省外市场，省内外双失守令经营形势更添几分严峻。与此同时，现金流持续净流出，合同负债较年初骤降六成，折射出渠道信心仍未恢复。

证券之星注意到，为冲刺百亿目标，口子窖曾斥重金引入国际咨询巨头麦肯锡，四年间累计支付咨询服务费逾亿元，但百亿蓝图未及兑现。口子窖已明确不再续约麦肯锡，决意转向自主深化改革。然而，摆在面前的现实挑战是，若要完成2026年全年预算目标，下半年营收需达到23.58亿元——对当前仍处调整期的口子窖而言，这场硬仗才刚刚开始。

净利润降幅超营收，现金流持续流出

国家统计局发布数据显示，今年1-6月全国酒、饮料和精制茶制造业完成营业收入6954.9亿元，同比下降7%；发生营业成本4534.6亿元，同比下降4.6%；实现利润1113.3亿元，同比下降17.7%。整体来看，白酒行业仍处于深度调整周期，量缩、价降、利减的趋势尚未见底。

行业整体承压之下，口子窖的经营表现同样不容乐观。财报显示，今年上半年，口子窖实现营收约19.52亿元，同比下降22.89%；归属净利润为3.65亿元，同比大幅下滑48.97%；扣非后净利润为3.6亿元，同比下降48.44%。归属净利润降幅明显高于营收降幅，盈利能力遭遇较大冲击。

对于利润端的剧烈波动，口子窖在财报中解释称，营收减少是直接原因，而管理费用和销售费用降幅均小于营收降幅，导致利润端承受更大压力。

从单季度表现来看，2026年第一季度，口子窖实现营收13.75亿元，同比下降24.02%，归属净利润为3.29亿元，同比下降46.16%，扣非后净利润同比降幅亦超过46%。进入第二季度，作为传统销售淡季，公司实现营收5.76亿元，同比下降20.03%，归属净利润仅为3615万元，同比暴跌65.43%，扣非后净利润为3296万元，同比下降63.89%。环比来看，二季度营收和利润均出现明显下滑，经营节奏显著放缓。

现金流方面，今年上半年口子窖经营活动产生的现金流量净额为-2.57亿元，尽管较去年同期的-3.83亿元有所收窄，但依旧处于净流出状态。

证券之星注意到，合同负债方面，作为白酒企业衡量经销商打款意愿和渠道信心的关键指标，口子窖今年上半年末合同负债为1.29亿元，较2025年年末的3.34亿元大幅下降61.38%。这一变化直观反映出经销商拿货意愿持续走低，渠道信心恢复尚需时日。

高档酒增长乏力，省外扩张难增收

从产品结构来看，口子窖已形成覆盖高、中、低档的全系列产品矩阵。然而，高档白酒作为公司核心收入来源，今年上半年表现疲软，成为拖累整体业绩的主要内因。

据口子窖披露的《2026年半年度经营数据》公告显示，高档白酒收入18.02亿元，同比下降24.43%。与之形成对比的是，中档白酒实现营收3371.26万元，同比增长4.41%；低档白酒实现营收7169.41万元，同比增长5.29%。尽管中低档产品实现逆势增长，且相较于2025年上半年全线下滑的态势已有改善，但两者合计体量仅约1亿元，远不足以弥补高档白酒下滑带来的收入缺口。

证券之星注意到，分区域来看，安徽省内市场作为口子窖大本营，今年上半年经销商数量为566个，期内净增2个，但收入为15.84亿元，同比下降24.61%，降幅甚至高于省外市场。省外拓展同样遇到瓶颈，尽管省外经销商数量扩充至593个，净增长23家，收入却同比下降15.73%至3.24亿元，增量渠道暂未转化为有效产出。

渠道层面，今年上半年，口子窖直销(含团购)收入为1.61亿元，同比增长21.19%，显示出直营体系建设取得一定成效；而批发代理收入为17.47亿元，同比下滑25.75%。由于批发代理仍占据收入绝对主导，其大幅收缩对整体业绩拖累明显。

口子窖在2025年年度暨2026年第一季度业绩说明会上曾表示，新增省外经销商多处于市场导入、团队搭建和终端铺市培育的早期阶段，当前重点在于品牌建设和网点开发，短期内难以贡献规模化营收。同时，公司主动放弃传统粗放式批发模式，推动渠道向终端精细化运营和场景化动销转型，渠道盈利模型正处于重构过程中，单商短期营收因此出现阶段性波动。

亿元咨询费未达预期，不再续约麦肯锡

2022年，口子窖明确提出“加快实现百亿口子，进入全国白酒第一方阵”的战略目标，并引入国际知名咨询公司麦肯锡作为战略合作伙伴，联合制定未来五年力争徽酒头部的发展规划。

此后，口子窖在咨询服务上投入不菲：2022年至2025年分别达到1288.87万元、3826.91万元、3007.46万元和2333.61万元。短短四年间，累计咨询服务费已超过1亿元。然而，百亿目标非但未能实现，口子窖营收规模反而出现明显回落。2024年，口子窖营收突破60亿元，而2025年全年营收降至39.91亿元，同比下降33.65%；归属净利润同比下降59.32%至6.73亿元；扣非后净利润锐减至6.56亿元，降幅达59.27%。

今年7月20日披露的投资者关系记录中，有投资者就渠道改革成效、与麦肯锡后续合作、改革经验教训及2026年改革方向等问题提出询问。口子窖董事长、总经理徐进回应称，公司前期渠道改革有效破解了渠道管控偏弱、终端动销不足等问题，终端直控、数字化赋能、样板市场平稳运行，后续不再续约麦肯锡。

徐进进一步指出，2026年公司将自主持续深化渠道改革，重点聚焦渠道提质、厂商协同和经销商赋能三大方向。同时，安徽运营中心将主要承接总部战略，统筹省内市场精细化运营、销售落地及新业务孵化，推动省内市场从粗放扩张转向高质量、数字化、精细化发展，目前该中心整体运转平稳高效。值得关注的是，今年上半年，口子窖的咨询服务费已骤降至25.01万元。

证券之星注意到，根据口子窖制定的《2026年度财务预算方案》，2026年全年预算营收目标为43.1亿元，同比增长8%。对照上半年实际经营情况，若要达成全年目标，下半年营收需达到23.58亿元，同比增幅需达61.51%。行业深度调整周期下，这一挑战并不轻松。(本文首发证券之星，作者|刘凤茹)