【BT财报瞬析】资产负债率94%仍分红5263万！超力电器IPO疑点引热议

超力电器报出了一组令人费解的财务数据。

2023 年末，这家公司的合并资产负债率达到 94.22%。也就是说，它的资产几乎全靠借债支撑，自有资本仅占不到一成。在这个杠杆水平上，任何经营波动都可能引发偿付危机。

然而就在同一年，超力电器向股东派发现金红利 2763 万元。2024 年继续分红 2500 万元。两年合计 5263 万元。

这不是一个濒临资金链断裂的企业该有的操作。高负债与高分红并存，背后到底发生了什么？

更耐人寻味的是随后发生的事情。

超力电器正在冲刺 IPO，计划募资约 12.16 亿元。申报前 12 个月内，公司一口气引入了 11 名机构股东。其中两个名字尤为特殊——上汽集团关联方"上汽创远"和广汽集团关联方"广祺欣超"。

前者在 2024 年底入局，持股 5.89%；后者在 2025 年 11 月以每股 29.87 元的价格入股。按 IPO 顶格测算，发行价约为 51.9 元/股，几乎是入股价的 1.74 倍。

换句话说，这些在汽车圈有着深厚背景的投资方，用"折扣价"拿到了即将上市的门票。等 IPO 定价落地，账面浮盈将接近一半。

媒体已向超力电器发出采访函，询问分红与募资逻辑、交易定价公允性及入股溢价原因，截至发稿未获回复。

对于制造业企业而言，资产负债率超过 70% 通常已被视为高风险区间。94% 是什么概念？这意味着每 100 元的资产中，只有 6 元左右是股东的真金白银，其余 94 元都是欠债权人的钱。一旦应收账款回收放缓或原材料价格上涨，资金链就会绷紧。

在这种情况下选择分红，至少有两种可能的解释。

其一，现金流充裕。利润是账面数字，现金才是硬通货。如果超力电器的经营活动现金流确实充沛，那么即使负债率高企，它仍然有能力分红而不影响日常经营。这需要去看现金流量表才能确认。

其二，股东套现意愿强烈。在高负债状态下依然选择分配大额现金，说明大股东或创始团队对回笼资金的迫切程度超过了公司对流动性储备的需求。这在拟 IPO 企业中并非孤例——上市前的最后一轮分红，往往被视作实际控制人退出渠道的一种温和方式。

无论哪种解释成立，一个基本的财务常识不会改变：企业在高杠杆阶段分红，会削弱其应对不确定性的能力。当 IPO 审核关注"持续经营能力"时，这种组合自然成为监管的重点审视对象。

事实上，即便到了 2025 年末，超力电器的资产负债率仍有 75.16%，仍处于偏高水平。2023—2025 年间，公司营收从 14.88 亿元增长至 23.11 亿元，净利润从 0.66 亿元增至 1.25 亿元——业绩确实在改善。但利润增速是否足以覆盖债务利息和到期债务压力，招股书中并未给出明确的答案。

如果说高负债高分红是财务问题，那么客户关联方的突击入股则涉及更敏感的利益格局。

超力电器是谁的客户？虽然招股书细节尚未完全公开，但从投资方身份可以推断——上汽创远和广祺欣超分别隶属于上汽集团和广汽集团的关联体系。这两家车企在中国汽车市场上占据重要份额，如果超力电器是其供应商，关系就非同寻常。

供应链上下游之间互相参股，本身是合理的商业行为。它可以锁定长期订单、降低采购成本、增强供应链稳定性。但如果入股发生在 IPO 前夕，且价格显著低于预期发行价，问题的性质就开始变化。

29.87 元/股的入股价与 51.9 元/股的测算发行价之间存在 22 元的价差。如果一位机构投资者在 2025 年 11 月以 29.87 元买入一股，等到 IPO 定价为 51.9 元，账面上的未实现收益就接近 74%。这不是小数目，尤其对于一个持股比例不算低（上汽创远持股 5.89%）的财务投资者而言。

更关键的问题是：这个价格是怎么定的？是按净资产还是按估值谈判得出？如果是市场化谈判，为何恰好发生在 IPO 申报前的窗口期？如果存在定价不公允的情形，监管部门是否会追问中小股东的权益是否受到稀释？

这些都不是能靠一句"市场行为"就能糊弄过去的问题。特别是在注册制下，IPO 定价的公允性和透明度本身就是审核的核心关注点之一。

再来看募资方案。超力电器计划融资 12.16 亿元，其中 2.2 亿元用于补充流动资金。

补充流动资金是 IPO 募投项目中的常见选项，但也最容易受到质疑。因为它不像建厂房、买设备那样有明确的实物形态，资金去向难以追踪。如果一家公司本身就在高负债运转，却又要通过 IPO 募集数亿元现金来"补充流动性"，反而坐实了自身造血能力不足的判断。

当然也有另一种解读：也许超力电器的高负债主要是经营性负债（如应付账款、短期借款），而非有息负债。如果是这种情况，补充流动资金的紧迫性就没那么强。但这一点需要在招股书的详细章节中找到数据支持。

目前我们能确定的只是表面事实：高负债、高分红、客户关联方低价入股、大规模募资。至于深层的逻辑链条，还需要更多原始材料来拼接。

对于准备参与新股申购的投资者来说，超力电器的案例提醒了几件具体的事情：

第一，看分红与负债的关系。一家公司在高负债时期大举分红，往往是实际控制人急于套现的信号。这不是说它一定有问题，但至少说明管理层和股东之间的利益可能出现分歧——股东想先落袋为安，公司则需要更多现金维持运营。

第二，看 IPO 前新股东的背景与入股价。如果新增股东与下游大客户或上游供应商有关联，且入股时间临近 IPO、价格明显偏低，就要警惕上市后的减持冲动。这些人拿着低成本筹码，上市后账面浮盈可观，减持动机远比普通投资者更强。

第三，看募资用途的具体投向。补充流动资金的比例过高，意味着公司的钱不够用。如果同时伴随着高负债和高分红，这一信号就更值得重视。

最后说一句可能不太好听的话：注册制的核心逻辑之一是"买者自负"。但"自负"的前提是你能看到足够的信息。如果连分红决策的逻辑、定价的依据都无法获得公司的回应，那么投资者在按下申购按钮之前，不妨多问自己一句——你真的了解这家公司吗？