女首富1270亿元身家背后，蓝思科技正在经历一场转型手术

文 | 张佳儒

周群飞以1270亿元身家，登顶中国女首富。但另一组数字，让这个“登顶”变得不那么值得庆祝。

10月27日，《2026胡润百富榜》发布，蓝思科技创始人周群飞以1270亿元身家，时隔11年，再次坐上中国女首富的位置。

蓝思科技为人熟知的身份是“果链巨头”。近几年，公司正加码智能汽车座舱、AI服务器液冷、AI眼镜与具身智能机器人，从苹果玻璃供应商转向AI硬件制造平台。

就在周群飞登顶女首富两天前，10月25日晚，蓝思科技三季报出炉：前三季度营收479.02亿元，同比下降10.74%；归母净利润14.20亿元，同比下滑50.06%。

营收降10%净利却跌50%，利润跌幅明显大于营收跌幅。为什么差距这么大？

答案藏在蓝思科技的一场“转型手术”中，正是这场“转型手术”，让周群飞登顶女首富，市场给蓝思科技的估值，买的不是它今年的利润，而是在为新业务预期定价。

利润消失之谜：蓝思科技的“被动失血”与“主动转型”

要理解周群飞的财富为何登顶，首先要回答一个尖锐的问题：蓝思科技的营收只跌了10%，利润怎么跌了50%？

先看一组容易被忽略的事实。早在2026年一季度，蓝思就已经交出了一份下滑的成绩单，营业收入同比下滑17.13%、归母净利润从上年的4.29亿元转为亏损1.5亿元。

当时公司把原因主要归到两件事：汇率波动和存储涨价。到了三季报，这两大因素依然是压住业绩的核心变量。

至于营收下滑，本身并不复杂：上游存储芯片涨价，抬高了手机、电脑的成本，消费动力下降，下游厂商收紧采购，蓝思科技配套的结构件、模组和组装业务订单随之减少；再叠加人民币升值、大客户秋季新品节奏后移，收入被进一步压低并往后挪。

除了收入下滑，真正吃掉利润的，是另外两条线。

第一条线，也是最显眼的一道伤口：汇兑损益“被动失血”。前三季度，蓝思科技财务费用同比暴增1068%，核心原因是汇兑净损失增加。具体来看，汇兑净损失高达约6.54亿元，而去年同期为汇兑收益1.15亿元，对比之下汇兑损益减少7.69亿元，这一数据比归母净利润14.20亿元的一半还要多。

第二条线，收入在收缩，研发却加码，公司“主动转型”。为了新业务打开空间，蓝思科技在收入规模下降的情况下继续加大研发和管理投入。其中，第三季度单季研发费用9.45亿元，同比增长18.7%。

新业务的指向很明确，蓝思科技重点布局AI眼镜、具身智能机器人、TGV玻璃基板（AI芯片先进封装载板）、空芯光纤及光通信模组、AI服务器结构件与液冷散热等领域。

蓝思科技的新业务布局，意图推动产品结构向高附加值、高技术壁垒方向升级，这些新业务正是这场“转型手术”中的新血液，成效正在显现。

前三季度，除智能手机与电脑业务外，蓝思科技的新能源汽车及智能座舱、智能头显与智能穿戴、其他智能终端等业务均实现收入增长。

如此看来，市场之所以愿意在利润大幅下滑时给出蓝思科技更高估值，并不是忽视这份财报的压力，而是把其中相当一部分亏损看作“主动转型”的成本。汇兑损失是短期冲击，研发加码是长期押注，前者吃掉的是当期利润，后者赌的是下一个产业周期。

如果这场手术成功，蓝思科技当前的利润低谷，可能就是未来增长曲线的起点。周群飞1270亿元的身家，也会重新回到被业绩验证的轨道上。

拟砸1.72亿买果链到AI链的门票

这场“转型手术”里，近期最显眼的一刀，落在10月16日那笔收购公告上：蓝思科技拟以2500万美元（约1.72亿元人民币）收购PMG公司（裴美高国际有限公司）59.78%股权。

如果只看财务数据，这是一笔“贵得离谱”的交易。截至2026年4月30日，PMG公司净资产仅1145.32万元，采用收益法评估股东全部权益价值为2.87亿元，增值率为2405.84%。

如此高的增值率背后,PMG公司的利润表却不漂亮。2025年，PMG公司营收1431.90万元，净利润1949.58万元。2026年前4个月，公司营收1195.57万元，净利润仅70.45万元。

花1.72亿买70万利润的公司，蓝思科技疯了吗？

显然不是。在资本市场的语境里，当一家制造业巨头溢价收购一家微利公司时，它买的从来不是当下的财务报表，而是稀缺性。

蓝思科技真正想买的，是一张稀缺的门票——英伟达RVL认证。这张门票是进入英伟达AI服务器机柜、液冷等核心硬件供应链的准入标准，想要拿到认证并不容易，审核周期长、技术门槛高，持有者极少。

PMG核心子公司元拾科技恰好握有这张通行证。据权威媒体报道，元拾科技已经为英伟达GB200/GB300系列供应MGX机架、滑轨等核心组件，多款产品达到量产就绪状态。

虽然蓝思科技在公告中没点名英伟达，但披露显示，交易完成后，PMG公司及其控股的元拾科技将成为公司控股子公司。目前，相关公司已在松山湖园区完成AI服务器结构件、高效液冷散热系统等扩产，已通过国内外头部客户验厂并获得正式订单，正处于量产爬坡阶段。

这笔收购并非临时起意。早在2025年12月，蓝思科技就公告拟收购PMG公司100%股权，PMG公司股东方承诺，PMG公司与元拾科技已拥有开展国内外特定客户服务器机柜业务（包括机架、滑轨、托盘等）所需的资质、技术、团队和生产能力，并在交割后至少三年内持续有效。

今年6月，公司先以货币资金向元拾科技进行增资，取得后者14.28%股权。如今，拟通过收购PMG公司控制权，把元拾科技控股权收入囊中。

为什么要收购？除了买时间，也是买技术的互补性。别以为服务器机柜只是“铁皮柜”，实则它是集成了液冷管路、高速互联走线的精密系统，对公差、平整度和承重有着极高要求。

元拾科技在镁合金轻量化、高导热结构件上的技术积累，恰好能与蓝思科技强大的精密制造能力无缝衔接。

在AI算力硬件里，芯片、整机、机柜、散热都是刚需。卡进英伟达供应链，意味着有机会承接未来几年算力需求放量带来的订单。

给AI造“身体”，周群飞1270亿身家的真正锚点

蓝思科技这场“转型手术”，不能只靠一张入场券。除了AI算力硬件赛道，公司在人形机器人领域的布局，也是另一张关键牌。

这场布局已经不再是蓝图，而是一条条跑起来的产线。

蓝思科技机器人业务集中在子公司蓝思智能，这家公司2016年成立，2025年与蓝思系统集成完成战略合并后，被推到了前台，承载起公司“机器人平台型企业”的希望。

在核心部件端，蓝思科技已在人形机器人头部曲面显示模组、灵巧手模组、高强度关节模组等领域配合客户开展深度研发与强化升级。

随着产线成熟、规模放量，合作模式也将逐步从整机组装代工（OEM），向深度协同研发制造（ODM）延伸，这一延伸可以通俗理解为先帮客户把成本降下来，再把品质顶上去。

蓝思科技手上，有两样比别家公司短期难以复制的资源：场景与数据。公司手握超100万平方米的工业、商业、教育、医疗园区，这些天然的实训场，已沉淀出超10000小时的真机自采数据。

客户生态上，蓝思科技与全球头部科技大厂保持长期战略合作关系，在国内已覆盖超100家机器人客户，并在一级市场战略投资了超50家产业链企业。

这组数据里，藏着一个容易被忽略的身份切换：蓝思科技不再只是消费电子的外观件供应商，而是走向AI物理世界的硬件承建商。大模型负责AI的“大脑”，蓝思科技则在服务器机柜、液冷系统、机器人“身体”和核心部件上，承接AI硬件的规模化制造。

2015年，周群飞首登女首富，靠的是给手机造“眼睛”；2026年再度登顶，核心是把消费电子精密制造能力迁移到AI硬件上的整套能力，给AI造“身体”。

换句话说，周群飞1270亿身家的真正锚点，是市场对蓝思科技这套稀缺精密制造能力的重新定价：当AI的竞争从算法下沉到硬件，能稳定、规模化量产精密实体的制造能力，本身就成了核心壁垒。

但需要注意的是，蓝思科技的“转型手术”，还远没到验收的时候。

从战略口径看，蓝思科技将主营业务划分为AI智能终端（含智能手机与电脑、智能汽车、AI眼镜等可穿戴设备）、具身智能（人形机器人）、AI服务器、商业航天。

但在财报口径里，人形机器人、AI服务器这些新业务还没有全部单独列示。2026年半年报中，蓝思科技将业务板块划分为手机与电脑类、智能汽车及座舱类、智能头显与智能穿戴类、其他智能终端、其他业务。

上半年，其他智能终端业务收入5.34亿元，同比增长46.92%，占公司总体营收比例1.85%。蓝思科技曾明确，机器人业务归类在这一板块。但AI服务器业务并不明确在其他智能终端，还是在其他业务中。其中，其他业务收入占比2.77%。

也就是说，蓝思科技的新血液已经输进去了，但还没长成主血管。这场“转型手术”能否成功，答案不在今天的市值里，而在公司接下来几个季度的财报里。

周群飞1270亿元的身家，反映的是资本市场对蓝思科技新业务预期的定价，但真正能把预期兑现成财富的，还是新业务从产线跑进报表的速度。$蓝思科技(SZ300433)$