外资巨头，最新持仓出炉

海外长线机构的中国持仓，正在陆续浮出水面。

今天的文章，我们来看一份市场很少有人仔细扒的材料——柏基2026年三季度的中国市场策略部分的更新(非13F)。

柏基是扎根爱丁堡的百年机构，管理规模逾2500亿美元，专注超长期成长投资。它的中国策略2006年2月成立，基准是MSCI中国全股票指数，到今天已经跑了二十年。

这次的素材有两份：一份是截至三季度的最新季报，另一份是10月官网发布一个视频，主讲人是中国策略投资经理Sophie Earnshaw。前者是数据和观点，后者是口述逻辑，两份合起来看，才是一套完整的判断。

对此，证星研究院做了一定整理，分享给大家。

一、持仓全貌：前十大集中度44%，配置偏成长+红利

先看家底。截至9月30日，柏基中国策略前十大持仓合计为44.0%。

其中，腾讯9.7%，为第一大持仓。随后持仓为：阿里6.4%、建设银行4.9%、宁德时代4.3%、招商银行3.9%、中国平安3.6%、贵州茅台3.3%、紫金矿业2.9%、网易2.5%、长江电力2.5%。

从行业配置上看，柏基Q3可选消费持仓占比为24.0%，信息技术17.9%，通信服务14.3%，工业13.2%，金融10.5%。

从业绩表现来看，柏基称Q3拖累集中在半导体和科技硬件，贡献端则分散在能源、金融、有色和医药等领域。

柏基自己的解释很值得记一句：部分持仓的走弱，是在经营层面继续强劲进展的情况下发生的，这提示短期股价表现可以更多反映预期和估值，而不只是底层经营表现。这基本就是它后面所有调仓动作的出发点。

结合季报的观点明细和Sophie在视频里的说法，这一季的调仓意图大致能归成三条线。

二、AI：硬件端部分兑现，加码软件与应用

柏基本季度对中国市场的判断分上下两半——上半部分认为人工智能、半导体和先进制造业在高速发展，出口增长依然亮眼；下半部分，房地产和消费则仍有待回暖。

顺着上半段，柏基的第一个动作是进一步细化——本季度柏基对估值过高、或收入增长主要依赖美国超大规模云服务商支出的标的了结获利。主要是中际旭创和国瓷材料这两家。

国瓷材料是本季度重点清仓标的。季报里的原话是：AI对特种陶瓷粉体的需求是真实的...市场似乎在假设短缺会持续、价格会长期维持高位...这个行业加产能的速度比当前热情暗示的要快，而一旦产能提升到位，价格往往会回落。

柏基进一步补充：考虑到美国AI资本开支能维持多久的不确定性在上升，他们更有意识地控制组合对AI和半导体周期的依赖。

当然，柏基对硬件不是一刀切。国内半导体核心仓位按兵不动——中芯国际、寒武纪、北方华创、中微公司都留着。在柏基看来，硬件栈的国产化替代，将为这条赛道添上长达数年的增长动力。

与此同时，硬件做取舍，软件端则在加码。

在柏基Q3新建的四只里，两只直接卡在AI链条上：东山精密(理由是当前估值既没有反映其全球AI供应链国内同行中的独特位置，也没有反映它实现强劲、高质量增长的能力)。

另一只，是通过港股IPO建仓的梅卡曼德——柏基对它的定位很有意思：提供的是相机的软件，相当于工业机器人的眼睛和大脑。自动化下一阶段的价值，应该归属于感知和决策。

整份持仓里，最值得单独拎出来的是腾讯控股。

Sophie在视频讲解里也给了明确表态——近期与公司的交流令人鼓舞：Token消耗和AI相关收入正在加速增长，游戏与微信的基本盘保持稳健。市场现在只看见AI资本开支的账单，却还没看见它可能带来的全部回报。

三、消费：估值逐步释放，龙头渐具吸引力

沿着下半部分的思路，柏基提到消费者支出依然疲弱，但并未停止消费，只是购物时更加谨慎。

其中，服务、旅游以及线上渠道表现相对稳健，柏基表示他们配置上的华住和亚朵也在持续取得良好进展。

柏基主要还提及了哪些被忽略的那些公司：柏基称本季度它趁着市场悲观情绪，择机增持了老铺黄金、拼多多和美团。季报里对应的表述是，这些消费品牌估值大幅下杀，创造了在长期竞争地位依旧有吸引力时加仓的机会。

值得一提的是，如果从柏基全维度持仓来看，柏基对拼多多的持仓应该是减持的。柏基在LTGG(长期全球成长基金)中提到的理由是：中国电商市场已非常成熟；Temu在监管变化下商业模式被迫演进、面临实力强劲的本土对手等。

不过，不同观点的表述，或只是对应着不同市场的策略反馈，再说柏基的中国策略其实强调了“吸引力时加仓的机会”，对于加多少其实也没细说。

四、红利：降低AI敞口，布局红利防御资产

此外，还有一条比较容易被忽略的线——红利方向。

柏基提到他们主动降低组合的AI浓度，将人工智能板块的部分超额收益重新配置到相关性较低、相对防御性强的领域，如金融和公用事业。

具体到变化就是三个动作：增持建设银行(第三大持仓，4.9%)、增持长江电力(第十大持仓，2.5%)，以及新进国电南瑞。

季报里对南瑞的表述是：这门生意以少见的复利增长，净利润自2019年近乎翻倍至2025年的83亿，约60%用于分红。

背后是国家电网计划2026至2030年投资4万亿、比前五年多40%；约20倍前瞻市盈率，对这样一门持续性的生意，认为估值有吸引力。

还有一只新建的中国银行H，逻辑是四大行里最国际化的一家，业务覆盖60多个国家、海外贡献超集团利润四分之一，上半年收入增速回到8.4%、净利息收入增长10.2%，手续费收入已占收入三分之一，股息率约4%、股价显著破净。

最后，柏基还提到了对宁德时代的观点，柏基表示，宁德Q3虽是拖累项，但他们逻辑照旧，

柏基的观点是：随着竞争加剧、中国电动车市场走向成熟，投资者对未来盈利能力的担忧上升，但他们估值下修之后结论没变，并认为宁德的技术优势没有被当前估值充分反映。

四、展望后市：不纠结V型反弹，寻找预期差机会

对于后市，柏基认为短期难以期待快速V型反转。而在这种分化行情中，优质企业的长期回报，往往就蕴藏在预期差之内。

柏基强调，他们的关注点继续在于那些能够将中国在创新与执行方面的优势转化为可持续利润率、具有防御性的竞争地位以及日益增强的全球影响力之企业。

PS:本文内容仅为观点分享，不做投资建议。