养殖业需求放缓，正大生物前三季度利润下降53%：毛利率改善释放了什么信号？

收入和利润都在下降，毛利率却往上走，这算不算经营好转？正大生物控股11月11日公布的前三季度业绩，留下了这样一个问题。答案不能只看毛利率，还要看哪些产品卖少了，以及少掉的毛利能否被其他收入补上。

2026年前九个月，公司收入3.316亿美元，同比下降22.98%；期内净利润1285.8万美元，同比下降53.09%。同期毛利率由约13.8%升至16.2%，但毛利总额下降9.82%。每一美元收入留下的毛利更多了，总体生意规模收缩却仍拖累了盈利。

公司的收入来自以动保化药和金霉素为主的生物科技业务，另持有工程机械、汽车零部件企业的投资权益。要看清这份业绩，需要分开判断主营销售、费用和投资损益，避免把集团利润变化全部归于养殖需求。

养殖规模仍在，动保采购为什么放缓？

公司在中期报告中表示，中国养殖业放缓，使其动保产品需求自2025年第三季度起减弱。上半年收入同比下降34.6%，前三季度累计降幅已收窄。按九个月业绩与半年报差额计算，第三季度单季收入约1.202亿美元，同比增长约12.1%，销售已有回升迹象，但尚不足以确认需求全面恢复。

养殖需求放缓，也不等于养殖规模同步缩小。国家统计局数据显示，2026年上半年全国生猪出栏量同比增长1.7%，二季度末存栏量增长0.1%；同期生猪生产者价格下降23.1%，能繁母猪存栏下降6.5%。在供应充足、猪价承压的阶段，客户的采购预算和备货节奏，可能比存栏数量更快发生变化。

动保企业面对的采购需求，既受养殖数量影响，也受疫病防控方案、客户盈利和用药安排影响。养殖场需要控制成本，但防疫需求仍然存在。产品价格、供货稳定性和技术服务，都会影响客户最终选择哪家供应商。生猪数据提供了行业背景，不能直接代替公司所有禽畜产品的需求变化。

正大生物的主要客户包括养殖场、饲料加工厂、贸易公司和制药企业。公司既生产销售产品，也通过采购贸易补充产品组合。其中，动保化药覆盖禽畜疾病防治，金霉素则属于用于动物疾病防治的抗生素产品。

毛利率上升的关键，在于产品组合变了。公司半年报解释，动保化药产品的平均利润率低于金霉素，前者收入占比下降，使上半年整体毛利率由12.9%升至16.4%。这一改善包含低毛利业务收缩带来的结构影响，不能直接理解为产品普遍提价或成本控制全面见效。

前三季度毛利约5373.9万美元，较上年同期减少585.3万美元。较高的毛利率缓冲了销售下降的冲击，却没有抵消规模收缩。后续若动保化药销售恢复，公司既要争取收入，也要把报价、采购和交付成本管好，才能让毛利总额随之回升。

利润下降53%，毛利之外还有哪些拖累？

同期股东应占利润为1214.7万美元，同比下降48.39%。拆开利润表看，毛利减少之外，费用增加和其他损益转弱，也压低了集团税前利润。

其他损失及收入净额，由上年同期净收入295.8万美元，转为本期净损失39.8万美元，同比减少335.6万美元。这也是盈利下滑的一项拖累。九个月公告没有进一步拆分构成，暂时不宜将其全部认定为一次性因素，也不能直接当作主营产品的经营亏损。

销售及分销成本增加至1409.1万美元，行政及管理费用增加至2055万美元，两项合计同比增加470.4万美元。收入下降时，这部分费用仍在增加，利润受到的挤压就更明显。未来销售回升能否摊薄费用，以及新增投入能否带来订单，是改善盈利的重要环节。

投资业务也有分化。公司应占合营企业损益由盈利179.4万美元转为亏损68.3万美元；应占联营公司利润则由86.7万美元增至171.8万美元。联营公司的增益抵消了部分压力，但两项合计贡献仍弱于上年同期。

这两项投资分别对应ECI Metro和湛江德利。前者主要在中国西部销售、租赁和维修卡特彼勒工程机械设备，后者主要制造销售汽车及摩托车零部件。它们的经营驱动与动保业务不同，应占损益进入集团利润，却不直接并入集团销售收入。

中期报告显示，ECI Metro上半年挖掘机、发电机及零件销售额同比下降15.2%，受到大型挖掘机需求减弱及中小型设备竞争的影响；湛江德利两类零部件销售则均有增长。多元投资能够补充收益，也会让集团利润受到不同产业周期影响，不能只用一个行业的景气度解释全部变化。

核心业务与海外拓展，先把增长落到回款上

公司于2026年6月底完成更名，7月24日起港股简称由“正大企业国际”改为“正大生物”。在中期报告中，公司提出以兽药、生物制品和饲料添加剂为核心，拓展动物健康综合解决方案。业务定位更加集中，但战略效果仍需通过产品销售与客户订单体现。

规模化养殖需要持续做好疾病防控、营养管理和生物安全，也为产品配合技术服务留下了空间。对客户而言，更有吸引力的服务，是在合规用药和质量保障的前提下，解决具体养殖问题。公司能否让现有产品更稳定地进入客户采购体系，比增加概念性布局更有实际意义。

海外市场是公司明确的拓展方向。半年报表示，将扩大产品系列、加强大客户销售，并加快完善国际业务网络。不同市场的需求节奏有望提供新的增量，但产品注册、当地标准和渠道开发都需要投入，海外销售增加后能留下多少利润，还要结合费用和回款看。

截至9月底，应收贸易账款及票据约1.558亿美元，高于年初的1.314亿美元，但与半年末基本持平；银行借款合计约7668万美元，高于年初约4715万美元；现金及现金等价物约4403万美元。应收规模在第三季度没有继续明显扩大，是值得留意的变化，但账龄和实际收款仍影响资金周转。

中期报告披露，上半年经营活动现金净流出约2375.5万美元。九个月公告未提供现金流量表，不能仅凭期末现金增加就判断经营现金流已经改善。公司同期净流动资产约9838万美元，仍有资金缓冲；后续业务扩张需要让销售、备货和回款衔接，减少对新增借款的依赖。

对正大生物来说，现阶段最有价值的改善，是把第三季度的销售回升延续下去，同时控制费用增长、稳住应收周转。若海外订单能够补充收入，现有产品又能保持合理利润，毛利率改善才更有机会转化为利润总额的恢复。

结语：销售出现回升，经营修复仍需接续

正大生物的积极信号，是第三季度收入恢复同比增长，较高毛利的产品组合也缓冲了累计收入下滑。不过，毛利总额仍低于上年同期，费用与投资损益又带来额外压力，利润修复还没有完成。

公司已有动保产品和金霉素业务基础，海外拓展也提供了新的销售方向。如果后续能够延续订单回升、提高交付效率，并让回款跟上业务规模，现有产品和客户积累就更有机会形成持续的盈利贡献。

资料来源

1. 正大生物截至2026年9月30日止九个月未经审核业绩，11月11日：收入、利润、其他损益、费用、投资损益及资金数据。

2. 正大生物2026年中期报告：需求变化、毛利率原因、业务范围、投资业务及经营现金流。

3. 国家统计局2026年上半年国民经济及畜牧生产数据：生猪存栏、出栏、能繁母猪存栏及生产者价格。

4. 国家统计局2026年上半年畜牧生产解读，7月16日：养殖供应、基础产能调整及价格数据。

5. 正大生物更改名称及股份简称公告，7月20日：更名登记及7月24日股份简称生效时间。

资料截至2026年11月12日，金额均为美元。毛利率、单季收入及其同比增幅据公告与半年报计算；其他损益同比变动为335.6万美元。