万兴科技7个月港股递表后终止：业绩继续承压，股价今年跌四成

《港湾商业观察》施子夫

从去年8月宣布要赴港IPO，实现A+H双上市推进全球化及国际品牌，到今年4月末又宣告终止进程，万兴科技（300624.SZ）的资本市场战略不到一年时间左右摇摆。

与此同时，虽然公司2025年减亏不少，且收入正增长，但今年一季度又呈现出双双下滑，此外在投资者信心方面，股价数月间也下挫不少。

7个月港股递表后终止

4月28日，万兴科技发布公告称，结合宏观经济环境、资本市场环境、公司自身实际情况、资金需求和发展规划等多重因素的综合考量，并始终秉持维护股东利益、对股东负责的原则，经公司审慎讨论分析后，公司于2026年4月27日召开第五届董事会第七次会议，并审议通过了《关于公司终止发行H股股票并于香港联合交易所有限公司主板上市的议案》，同意公司终止发行H股股票并在香港联交所主板上市。公司本次终止H股股票事项属于股东会授权董事会全权处理的授权范围，无需提交股东会审议。

“目前公司经营状况正常，此次终止H股发行上市事项，是公司基于对多方面因素的全面权衡及实际情况作出的审慎决策。”

2025年8月8日，公司当时宣布，为进一步推进全球化战略，提升公司国际品牌形象和综合竞争力，公司拟发行H股股票并在香港联合交易所有限公司（以下简称“香港联交所”）主板挂牌上市。

仅仅一个多月后的9月25日，公司就向港交所递交了招股书，独家保荐人为中金公司。有港股观察人士指出，“2025年以来，A+H的双上市模式较为普遍，一方面有利于A股上市公司打开国际化资本市场，提升企业知名度，便于出海发展等；另一方面多个融资渠道，也有利于公司发展需求。”

从递表时间到终止，7个月的时间，刚好过了港股递表上市的半年期限，其招股书自动失效。

一季度业绩继续承压，毛利率持续走低

实际上，在谋求A+H的同时，万兴科技的业绩压力也不小。

2025年，万兴科技实现营收15.33亿元，同比增长6.46%；归母净利润-9123.22万元，同比减亏44.19%；扣非净利润-1.38亿元，同比减亏14.44%；经营活动产生的现金流量净额2141.12万元，同比下降35.74%。

今年一季度，公司实现营收3.687亿元，同比下滑2.87%；归母净利润-4798万元，同比下滑46.23%；扣非净利润-5171万元，同比下滑37.24%。

与之相伴随的还有毛利率的持续下行。2021年-2025年及今年一季度，万兴科技毛利率分别为95.48%、95.47%、94.77%、93.22%和90.77%。

华创证券在研报中指出，万兴科技业绩短期承压，主因AI基础设施高投入与汇率波动。2025莫阿米亏损主要系公司围绕核心技术能力建设进行战略性高投入所致。报告期内，销售费用达8.75亿元，研发费用达4.32亿元；服务器费用同比大幅增长78.30%至8012万元，主要用于AI算力基础设施的前瞻性布局。2026年第一季度，受美元兑人民币汇率下行影响，公司汇兑损失有所增加，叠加AI服务器折旧摊销等固定成本刚性上升，单季归母净利润亏损扩大至4798万元。

华创证券给出的投资建议是，考虑到公司作为“出海+AIGC”双主线核心标的，但短期受全球流量竞争加剧、AI算力投入高企、产品商业化节奏放缓等影响。预计公司2026-2028年营收分别为17.76、20.20、22.24亿元（2026-2027年前值为19.63、23.38亿元），归母净利润分别为0.46、0.70、0.78亿元（2026-2027年前值为0.88、1.08亿元）；对应EPS分别为0.24、0.36、0.40元，维持“推荐”评级。

的确，从成本支出角度来看，万兴科技近年来一直保持着高位数投入。

2021年-2025年，公司销售费用分别为4.824亿、5.800亿、7.228亿、8.487亿和8.748亿，销售费用率分别为46.87%、49.15%、48.81%、58.95%和57.08%；管理费用分别为1.465亿、1.391亿、1.653亿、1.642亿和2.239亿，管理费用率分别为14.23%、11.79%、11.16%、11.40%和14.61%；研发费用分别为3.281亿、3.478亿、4.025亿、4.424亿和4.319亿，研发费用率分别为31.88%、29.47%、27.18%、30.73%和28.18%。

今年一季度，公司销售费用为2.006亿，费用率为54.40%；管理费用为4874万，费用率为13.22%；研发费用为1.182亿，费用率为32.05%。

短短数月股价下跌四成，公司重视投入产出效率

浙商证券则认为，公司2025年盈利改善的核心来自收入增长叠加下半年费用收缩，而AI服务器投入上升使毛利率短期承压。一季度营收小幅下滑，反映其在主动精简产品线、提升收入质量过程中短期增长承压，但核心视频创意赛道的AI化、多端化仍在持续推进。公司围绕视频创意核心赛道推进AI能力与产品体系深度融合，并加快多端产品AI化与移动化升级。从业务进展看，Filmora移动端续费销售收入同比增长超60%，Media.io收入同比增长约80%，显示移动端订阅与云端AI创意工具仍是当前增长亮点；同时，3月正式发布的“万兴剧厂”快速起量，发布后一个月内周度AI积分消耗量复合增速达63%，有望成为后续增量来源。

浙商证券给出的盈利预测是，预计公司2026-2028年营收分别为17.95、20.43、22.23亿元，归母净利润分别为-0.18、0.36、0.94亿元。考虑到公司当前仍处于AI投入与商业化放量并行阶段，短期利润释放节奏受算力成本、营销投放和产品结构影响，但随着AI原生应用放量、移动端占比提升及费用效率改善，盈利拐点有望在未来两年逐步兑现，维持“买入”评级。

在今年4月28日的投资者交流活动上，万兴科技表示，未来几年，AI对内容产业的影响会逐步从“效率提升”走向“生产方式重构”。公司具备二十多年在音视频领域的技术积累，也有全球化的产品与用户基础，但仍处于AI转型与新业务培育阶段，在技术、产品及市场侧仍需保持必要投入。

在此过程中，公司将更加注重投入产出效率的提升，推动业务向更加健康、可持续的方向发展。一方面，随着AI能力在产品中的持续优化，用户体验与付费意愿不断提升，商业化效率逐步改善；另一方面，通过营销结构优化及AI在内部的广泛应用，公司整体运营效率持续提升，销售费用率呈现优化趋势。在包括万兴剧厂在内的新兴业务上，坚持以产品与商业模式验证为前提，采取更为精准和高效的投入策略，力争实现规模与效益的平衡，追寻有质量的长期增长。

而值得关注的是，万兴科技的股价今年1月中旬至今，跌幅超过四成。公司如何提振业绩的同时，提振投资者信心，也显得迫在眉睫。（港湾财经出品）