龙迅股份赴港：AI硬件链的下一轮定价，轮到视频和接口芯片了

6月30日，龙迅股份重新向港交所主板递交H股上市申请，中信建投国际担任独家保荐人。天眼查显示，公司主营高速混合信号芯片，核心产品覆盖互连芯片和智慧视频芯片，底层能力包括SerDes、高速接口协议、数据加密、高清视频处理和显示驱动。按招股书披露，2023年至2025年，公司收入从3.23亿元增至5.68亿元，净利润从1.03亿元增至1.72亿元，整体毛利率长期维持在50%以上。

过去几年，消费电子周期压制了很多视频、接口、显示类芯片公司的风险偏好；AI终端、智能座舱、机器人视觉和AI PC起来以后，这类公司开始有机会从“屏幕后面的零部件”，被重新翻译成AI硬件扩散阶段的数据传输基础设施。

一、港股正在重新筛选中国半导体资产

2026年以来，半导体公司赴港的密度明显提高。科创板日报曾统计，截至5月25日，年内已有17家A半导体公司宣布或推进赴港上市，其中4家已经登陆港交所，另外13家处于递表或董事会决议阶段。

龙迅股份不属于最热门的算力芯片，也不是存储、设备、材料这种大市值主线资产。公司做的是高速混合信号芯片，产品在计算、存储、显示单元之间完成数据处理、传输和格式转换。招股书给出的定位很直接：升级智能终端、智能设备和AI应用的数据传输与视频处理基础设施。放到港股，公司将有机会被放进AI基础设施和端侧智能的中期主线里。

从财务口径看，龙迅的基本盘并不弱。2023年至2025年，公司收入分别为3.23亿元、4.66亿元、5.68亿元；同期净利润分别为1.03亿元、1.44亿元、1.72亿元。公司不是那类靠亏损换规模的硬科技公司，2025年净利率仍超过30%，整体毛利率52.9%。如果从盈利质量看，这类“小而盈利”的芯片资产在港股并非没有吸引力，尤其在港股科技股风险偏好修复、投资人重新寻找AI硬件链扩散品种的时候，其具备一定预期差。

但问题也在这里。5亿多收入体量，决定了龙迅在二级市场很容易被贴上“小赛道公司”的标签。也容易在消费电子下行、库存周期反复、AI主题退潮时快速杀估值。

市场会追问公司的收入结构到底能不能离开传统智能视觉终端？车载和AI互连能否形成第二增长曲线？研发投入能否转化为高毛利新品，而不是只停留在招股书叙事里？

龙迅赴港真正要完成的，不是从一个市场搬到另一个市场，而是从“消费电子零部件公司”切换成“AI时代高速视频和接口芯片公司”。

二、AI硬件瓶颈开始外溢，视频链路和高速互连进入交易视野

进入2026年以后，AI产业变化开始往外扩散。AI不再只停留在训练集群里，多模态模型、AI PC、智能座舱、机器人视觉、AR眼镜、工业视觉，都在把数据传输和视频处理推到更重要的位置。

大模型想“看见”世界，就需要摄像头、传感器和视频采集；车载座舱想实现多屏联动、HUD、ADAS图像传输，就需要高速、低延迟、抗干扰的车规级视频链路；AI PC和边缘计算设备想跑本地模型，就需要更高带宽、更复杂协议和更稳定的接口转换。GPU解决的是算力问题，龙迅所在的赛道解决的是数据如何在不同硬件单元之间高速、稳定、低损耗地流动。

招股书里的收入结构能看出它当前的现实和想象空间。2025年，龙迅来自智能视觉终端的收入为4.32亿元，占比76.1%；智能车载收入8906万元，占比15.7%；AR/VR收入3639万元，占比6.4%；AI & HPC收入1040万元，占比1.8%。这组数字很关键，它说明公司当前收入主要还在传统视觉终端，但车载、AR/VR、AI & HPC已经成为资本市场观察结构迁移的三个窗口。

从行业规模看，招股书引用Frost & Sullivan数据，AI互连芯片市场规模预计从2026年的2023亿元增长到2030年的4742亿元，年复合增速23.7%；AR/VR智能视频芯片市场预计从2026年的42亿元增长到2030年的126亿元，年复合增速31.8%；智能车载视频芯片市场预计从2026年的329亿元增长至2030年的464亿元，年复合增速8.9%。这些市场的增速差异很大，但共同方向很清楚：AI终端越多，视频与接口芯片的用量、规格和认证门槛都会抬升。

车载是龙迅短中期最容易被验证的方向。智能座舱从单屏走向多屏，HUD渗透率提升，舱内摄像头、环视、流媒体后视镜、ADAS图像链路持续增加，对SerDes、视频桥接、显示驱动和协议转换的需求更复杂。车规芯片一旦进入主机厂或Tier-1供应链，验证周期长，但订单稳定性和生命周期明显好于消费电子。对投资人来说，这类收入的质量通常高于普通终端项目。

AI & HPC则是想象力更强、验证难度也更高的方向。龙迅提到的PCIe/CXL/USB retimer和switch，理论上可以服务AI服务器、AI PC和高性能计算环境中的高速互连需求。CXL、PCIe 5.0/6.0这些协议，本身就是AI集群扩容后绕不开的技术方向。问题在于，这一块目前收入占比还低，仍处在商业化拓展阶段。

三、龙迅需要证明车载和AI互连不只是样品收入

龙迅的机会清楚，压制因素也不难找。第一层压制来自体量。2025年5.68亿元收入，在芯片行业里不算大。小体量公司的好处是利润弹性高，坏处是订单波动会被放大。一两个客户、一两个项目、一轮库存调整，都可能影响收入节奏。港股资金对这类公司不会只看技术名词，更会看收入拆分、客户集中度、存货周转和应收账款变化。

第二层压制来自结构。智能视觉终端仍是龙迅收入大头，2025年占比超过七成。这个基本盘可以贡献现金流，但也容易被市场按消费电子周期定价。车载收入2023年至2025年从3495万元增长到8906万元，占比从10.8%提升到15.7%，但2025年占比较2024年的18.0%有所回落。AI & HPC收入从2023年的75.8万元增长到2025年的1040万元，增速很快，绝对额仍小。机构如果要给估值切换，至少需要看到车载和AI互连在未来几个报告期继续抬升。

第三层压制来自毛利率和产品结构。2025年，公司整体毛利率52.9%，智能视频芯片毛利率52.6%，互连芯片毛利率54.0%。这说明龙迅仍有技术溢价，并不是靠低价替代抢市场。但互连芯片毛利率从2024年的60.2%降至2025年的54.0%，公司解释与低毛利产品增长较快有关。

供应链集中度也会被盯住。招股书显示，2025年前五大供应商采购占比90.6%，最大供应商占比39.0%。Fabless模式本身就依赖晶圆制造、封测和关键供应商排产，一旦行业景气切换、先进产能紧张或客户需求波动，交付节奏会影响业绩兑现。客户侧同样需要关注，前五大客户收入占比如果较高，短期订单变化就会转化为报表波动。

龙迅当下最好的资本叙事，是把“高速视频+接口芯片”放进AI终端和智能车载的交叉地带。AI PC需要更强的数据交换和多屏显示，AR眼镜需要轻量化视频处理，机器人需要视觉输入和实时传输，智能车需要多源图像和舱驾融合。产品处在硬件系统越来越复杂之后必须补强的位置。

这个故事能不能变成资产重估，取决于车载项目是否持续放量，AI & HPC收入是否从千万级跨入更可观的体量，互连芯片毛利率是否在产品结构优化后重新稳定。如果这三点出现边际改善，市场会把龙迅从消费电子周期股里拎出来，重新放进AI硬件扩散链条。

对中国半导体来说，AI硬件的下一轮机会，未必只在最大、最贵、最显眼的芯片上，也会落在那些把数据稳定送到正确位置的底层连接公司身上。