舍得酒业半年报利润预减超六成：近两年暴跌样本，控货稳价的抉择

《港湾商业观察》张然淇

白酒行业的寒意，正在从渠道终端传导至上市公司的财务报表。

曾凭借“老酒战略”在次高端赛道异军突起的舍得酒业（600702.SH），在行业上行期跑出黑马增速后，如今正深陷周期调整的深水区，迎来上市以来最严峻的业绩考验。

7月10日晚间，舍得酒业发布2026年半年度业绩预减公告。公告显示，公司预计上半年实现归属于母公司所有者的净利润1.35亿元至1.75亿元，同比减少69.55%至60.52%；扣非后归母净利润1.23亿元到1.63亿元，同比减少72%到62.9%。

对于这家曾借消费升级红利三年实现业绩翻倍的川酒金花而言，这样的降幅显得格外刺眼。

从高增长明星，到近两年调整期暴跌样本

时间倒回数年前，舍得酒业曾是白酒行业最受瞩目的增长样本。依托“舍得”“沱牌”双品牌矩阵，精准抓住次高端白酒扩容的行业窗口，以“老酒”为核心差异化标签强化品牌价值，在同质化竞争激烈的白酒市场打出了独特辨识度，一度凭借业绩翻倍的表现跻身行业第一梯队。

但行业周期的转向，让高增长的故事戛然而止。2023年-2025年，舍得酒业营收与利润走势呈现出鲜明的“过山车”暴跌现象。

2021年—2023年，公司营业收入分别为49.69亿元、60.56亿元、70.87亿元，对应增速83.80%、21.86%、17.04%；归母净利润分别为12.46亿元、16.85亿元、17.69亿元，对应增速114.35%、35.31%、4.98%。三年间营收规模增长超四成，净利润实现翻倍，是名副其实的行业黑马。

拐点出现在2024年。当年公司营收骤降至53.57亿元，同比下滑24.41%；归母净利润仅3.46亿元，同比大幅下滑80.46%，业绩直接跌入谷底。

进入2025年，下滑趋势并未止住，全年实现营收44.19亿元，同比再降17.51%；归母净利润2.23亿元，同比下滑35.51%；扣非归母净利润1.99亿元，同比下滑50.31%。这意味着，舍得酒业已连续两年业绩双降，2025年更是交出了上市以来的最差成绩单。

2021年-2025年，公司毛利率分别为77.81%、77.72%、74.57%、65.52%和62.04%，今年一季度为66.35%。

拆分业务结构来看，舍得酒业的业绩支柱正在发生被动偏移。2025年，舍得酒业中高档酒实现营业收入31.20亿元，同比下滑23.83%，毛利率74.67%；普通酒营业收入7.33亿元，同比逆势增长5.75%，但毛利率仅37.92%。作为利润核心的中高端产品持续收缩，低毛利的普通酒成为唯一正增长板块，产品结构的下移直接拉低了整体盈利水平，也难以支撑公司的业绩基本盘。

渠道端同样呈现全线收缩态势。2025年，公司批发代理渠道营收32.49亿元，同比下滑25.19%，是业绩下滑的核心拖累；电商渠道虽同比增长35.46%至6.04亿元，但体量尚不足以填补传统渠道的缺口。区域维度上，省内营收12.06亿元，同比下滑20.19%；省外营收26.47亿元，同比下滑19.25%，核心市场无一幸免。

经销商网络的流失更值得警惕。2025年全年，舍得酒业酒类产品新增经销商378家，退出经销商516家，年末经销商总数2525家，较2024年末净减少138家。

截至2025年末，公司存货账面价值达59.04亿元，同比增长13.13%，已计提跌价损失1234.71万元，去库存效果不及预期；经营活动产生的现金流量净额为-5.23亿元，虽同比改善26.08%，但仍处于净流出状态，经营造血能力持续承压。费用端，公司全年销售费用11.40亿元，同比下滑10.68%；研发费用8208.57万元，同比下滑13.89%，在收入收缩的背景下被动缩减投入。

进入2026年，业绩下滑的惯性仍在延续。一季度数据显示，舍得酒业实现营业收入14.81亿元，同比下滑6.01%；归母净利润2.32亿元，同比下滑33.10%；扣非归母净利润2.23亿元，同比下滑34.91%。存货账面价值59.78亿元，环比再增1.25%，库存压力持续累积；经营活动现金流量净额为-1.02亿元，同比由正转负，现金流状况再度恶化。与此同时，销售费用同比微增3.21%至3.15亿元，研发费用同比下滑29.08%至1508.98万元，盈利收缩与费用刚性的剪刀差进一步扩大。

控货稳价的两难：以业绩换健康，是阵痛还是困局？

回到最新的半年报预测。此次半年报业绩大幅预减，并非毫无征兆，本质是舍得酒业“以业绩换健康”策略的集中体现。

舍得酒业在公告中表示，2026年上半年，白酒行业整体仍处于深度调整期，存量竞争格局延续，消费动能偏弱，传统与新兴渠道博弈加剧，白酒产品销售持续承压。为应对行业挑战，公司主动坚持“稳价格、控库存、强动销”核心原则，适度控制发货，积极支持经销商进行库存消化，稳定市场价格，保持市场和经销商良性运转。因此，公司预计2026年半年度实现营业收入较上年同期下降16%左右。

在白酒行业高速增长期，渠道压货是酒企快速做大规模的常规手段，经销商库存提前计入酒企营收；但当市场需求放缓，高库存会直接击穿价格体系，动摇品牌根基。舍得酒业选择主动控货，本质是希望修复渠道生态、稳住价格体系，避免陷入“价量齐跌”的恶性循环。

国海证券在7月10日的研报指出，舍得酒业利润走弱的核心原因是公司落实“稳价格、控库存、强动销”战略，主动收紧发货节奏拖累当期营收，叠加费用直投C端及消费者培育等因素，费用刚性进一步压缩盈利所致。

研报同时提到，公司核心单品仍待修复，大众价位及电商渠道提供结构性增量。次高端整体需求偏弱，核心单品品味舍得承压，公司全年目标或以维稳价盘为主。目前品味舍得库存已回归健康区间，为后续动销恢复奠定基础。大众价位产品形成增长支撑，舍之道、沱牌T68持续高增，对冲次高端销量压力。电商渠道聚焦文创等非标品，规避线上线下价格冲突，走出独立增长曲线，产品矩阵抗周期能力持续增强。

“营销体系革新赋能渠道，下半年关注收入兑现与费用效率。公司稳固存量基本盘，激活增量动能，完善经销商分级与数字化建设，资源投放效率持续提升。公司维持全年收入微增目标，上半年控货、费用前置奠定低利润基数，预计下半年经营有望环比改善，重点跟踪动销、价盘及费投节奏。中长期依托老酒品牌基础和超12万吨优质基酒储备，若本轮调整能够有效理顺库存、价格和渠道利益关系，将为后续业绩恢复提供支撑，公司景气期弹性势能仍在。”

酒水行业分析师、知趣咨询总经理蔡学飞向《港湾商业观察》表示，舍得上半年的业绩表现充分反映了目前中国酒行业普遍面临的消费端商务场景收缩、居民预期偏弱、理性回归趋势等多重外部困境，也与自身主动的战略调整密切相关。

蔡学飞进一步分析，舍得坚持“稳价格、控库存、强动销”，主动收紧对经销商的发货节奏来帮助渠道消化积压库存、修复价格体系，用短期规模换渠道健康度的战略取舍，还有为了抓存量消费者，舍得阶段性大幅提高C端培育、老酒体验等市场投入，销售费用维持高位；而人工、渠道维护等成本又很难随收入同比例压缩，进一步影响了业绩表现，最后是舍得主力盘在次高端，商务缩量、影响明显，同时低毛利的普通酒占比上升，产品结构被动下移，新品尚在培育期，短期无法贡献新增量，进一步拉低了整体盈利水平。

在他看来，舍得这份预告里既有行业“量价利三杀”的外因，也有公司主动控货、前置投入的内因，短期阵痛明显，但逻辑上是想先把渠道和价盘的底子托住，以空间换时间，考虑到舍得酒的文化品牌形象与老酒酿储价值，市场一旦回暖，行业对于舍得酒后期的反弹与增长都持有比较积极的态度。

知名战略定位专家、福建华策品牌定位咨询创始人詹军豪则认为，从行业共性来看，2026年次高端白酒整体深陷300-800元价格带的“夹心困境”，渠道高库存、传统商务礼赠场景萎缩是普遍痛点，舍得业绩大幅预减，首先是行业深度调整周期下的必然承压，并非个例。

詹军豪指出，这套“稳价控库存”策略短期会直接冲击营收规模，主动控货让企业阶段性损失部分出货量，叠加配套的渠道动销投入，会进一步压缩利润空间，不过也为后续价格稳定、渠道生态修复打下基础。

詹军豪进一步表示，当前舍得已从次高端第一梯队滑落至第二阵营，核心短板在于本土基本盘不够稳固，在大众价格带的产品布局偏薄弱，面对头部名酒降维挤压和区域酒企贴身竞争时，抗风险能力明显不足。

中国酒业品牌研究院高级研究员、亮剑咨询董事长牛恩坤亦指出，行业周期带来的共性压力肯定存在，但更多的还是来自于企业自身的问题。在增量时代，大约有10个次高端名酒，消费者需求量可能是7个，舍得还是有一席之位的。但今天白酒行业进入缩量时代，用户需求动力严重不足，消费者需求可能只有3个了。如果不能成为次高端前三名，可能就没有被选择的机会了。再加上高端酒价格带整体下移，属于高维打低维，原来次高端的空间被严重挤压。舍得在这次周期调整过程中，显然是行动慢了。

对于舍得酒业反复强调的“稳价格、控库存、强动销”策略，牛恩坤直言，所谓的“稳价格、控库存、强动销”，还是市场相对静态的策略。今天白酒行业处于一个动态随时调整的不确定性状态。价格进入随时定价阶段，任何厂家没有定价权，就连茅台都提出了让市场定价的理念。严格意义上讲，稳价格是坐在办公室里拍脑袋的做法。由于稳不住价格，去库存基本上是一句空话。如果能找到强动销的解决方案，前面的问题还容易解决。从当前来看，舍得短时间内不容易找到，所以这一系列举措，基本上难以实施和落地。

不过牛恩坤也认为，舍得并非完全没有机会，在部分区域市场也有较好的表现。综合而言，目前舍得处于次高端的第五位。在消费者心中，有较高的占位。只要能率先找到“赋能终端和服务用户”的厂商一体化模式，还是有机会进入次高端前三的。因为其他品牌也在积极行动，但留给舍得的时间不多了。（港湾财经出品）