【BT财报瞬析】半年净利超去年全年三倍：海思科77亿美元BD账本能持续吗

2026年上半年，海思科（002653.SZ）交出了一份令市场意外的成绩单：归母净利润8.51亿元，同比增长426.98%。而就在一年前，这家公司2025年全年净利润仅约2.6亿元，同比下滑34.36%。半年赚的利润，已超过去年全年的三倍。

利润暴增的驱动力来自海外。2026年上半年，海思科密集达成4笔跨境BD交易，加上半年报披露前一日宣布的第5笔Sentivera交易，年内BD潜在总金额已突破77亿美元。合作方包括全球制药巨头礼来和AbbVie。

但77亿美元并不等于77亿美元的收入。这笔账需要拆开算。

海思科2026年落地的5笔BD交易，潜在总金额构成如下：1月与美国AirNexis达成HSK39004独占许可，潜在金额10.63亿美元；4月与AbbVie就Nav1.8疼痛抑制剂合作，潜在金额7.45亿美元；6月与礼来达成多领域研发战略合作，潜在价值超30亿美元；同月与Nuvectis达成HSK42360和HSK39297全球独占许可，金额未单独披露；8月25日与Sentivera达成自免项目许可，首付款约7589万美元，里程碑付款最高14.6亿美元。

关键在于，这些潜在总金额中的绝大部分是或有里程碑付款——即只有当药物在后续临床、注册和商业化阶段达到特定节点后，海思科才能逐步获得。以Sentivera交易为例，7589万美元首付款（其中4000万美元为现金，约3589万美元为等值17.5%股权）是确定性收入，而最高14.6亿美元的里程碑付款则需要满足一系列严苛条件。

换言之，77亿美元是天花板口径，而非到账口径。真正已在2026年上半年计入利润的，主要是各笔交易的首付款部分。由于多数交易未单独披露首付款金额，市场无法精确拆分8.51亿元净利润中BD贡献与主营贡献的比例。扣非归母净利润7.52亿元与归母净利润8.51亿元之间约1亿元的差额为非经常性损益，但BD首付款的具体会计处理方式，半年报并未做详细拆解。

这意味着，利润暴增427%的含金量是真实的，但其可持续性取决于后续里程碑能否逐步兑现。

海思科的收入结构正在发生根本性变化。半年报显示，营收30.96亿元（+54.71%）的增长主要系本期新增海外授权项目带动技术服务收入增长，同时创新药销售成为业绩增长的主力军。整体毛利率达到80.43%，同比提升7.28个百分点——这一水平已接近纯创新药企的毛利率区间，与过去以仿制药为主的盈利模型截然不同。

钱流向了研发。2026年上半年研发投入7.29亿元，同比增长46.84%，占营收比重高达23.55%。截至报告期末，海思科拥有53个在研制剂项目，其中创新药32个、改良型新药1个、仿制药20个；21个1类创新药处于临床阶段；5个1类创新药已实现商业化。公司还依托新建立的大分子平台，将研发触角延伸至单抗、双抗、多抗和ADC领域。

一家年营收30亿元级别的药企，将近四分之一的收入投入研发，这个比例在中国制药行业中属于较高水平。

海思科的BD爆发并非孤例。据行业统计，2026年上半年中国国产创新药企共达成81笔对外授权交易，交易总额约1100亿美元，已达2025年全年总额的80%，全球医药交易前十榜单中中国药企占据八席。

在这一轮中国创新药出海浪潮中，海思科的独特之处在于其仿制药企转型的起点。不同于百济神州、信达生物等从一开始就以创新药为核心定位的Biotech，海思科是从传统仿制药基础上逐步建立创新药管线，再通过BD交易实现IP输出。这条路径意味着更高的转型难度，但一旦跑通，其仿制药基本盘可为创新药研发提供稳定的现金流支撑。

环泊酚（思舒宁）的FDA获批是这一转型的标志性事件。2026年5月，环泊酚获得美国FDA批准上市，成为中国首个走向国际的静脉麻醉原研创新药。这款产品的海外商业化进展，将是检验海思科IP输出能力的第一块试金石。

海思科2026年上半年的业绩反转，本质上是一次商业模式的重构——从卖仿制药到卖知识产权。但需要区分三个层次：

第一层是已经落地的。5个商业化创新药、环泊酚FDA获批、多笔BD首付款到账，这些是确定性成果。

第二层是正在进行的。21个临床阶段1类创新药的推进、大分子平台的搭建、与礼来和AbbVie等跨国药企合作的深化，这些决定了中期管线厚度。

第三层是尚未兑现的。77亿美元BD交易中的绝大部分里程碑付款，需要未来数年的临床和商业化成果来逐步确认。

对于投资者而言，核心观察指标不是BD交易的潜在总金额，而是首付款的到账节奏、里程碑付款的触发频率，以及核心产品在海外的实际销售放量。仿制药企的IP输出之路已经打开，但这条路能走多远，取决于下一笔BD交易能否继续落地，以及已签约项目能否从潜在金额变成到账收入。