海柔创新二次递表：仓储机器人开始进入“算账时间”

仓储机器人行业已经越过“能不能用”的验证阶段，进入“能不能规模化赚钱”的兑现阶段。海柔创新占据全球ACR市场份额第一的位置，订单、收入、毛利率和海外业务同步增长，证明市场需求与产品竞争力已经形成正向循环；持续亏损、项目交付压力和庞大的全球服务体系，又提醒投资者，这仍是一门需要重投入、强交付和长期运营的生意。

9月13日，海柔创新再次向港交所主板递交上市申请，高盛、中信证券担任联席保荐人。公司曾在今年2月首次递表，半年后更新申请材料，最新财务数据已经覆盖至2026年6月30日。

海柔创新主要提供仓储拣选自动化解决方案，核心产品是ACR，也就是箱式仓储机器人。按照灼识咨询的数据，2025年海柔创新按收入及出货量计算，均为全球最大的ACR解决方案提供商，市场份额超过30%。公司业务已经覆盖全球40多个国家和地区，截至2026年6月底累计服务超过900家客户及渠道伙伴，签约项目超过2000个。

这份招股书最有冲突感的地方，还是增长与亏损同时存在。2023年至2025年，海柔创新收入由8.07亿元增至20.17亿元，年复合增长率达到58.1%；2026年上半年收入11.18亿元，同比增长70.2%。同期，公司分别亏损10.09亿元、12.56亿元、8.28亿元和4.31亿元，三年半累计亏损约35.23亿元。

收入已经跑起来，利润仍在路上。海柔创新的IPO定价，最终要回答一个朴素的问题：全球第一的市场份额，什么时候能够变成稳定的经营回报？

海柔创新卖的，是一套会持续升级的仓库系统

市场容易把海柔创新归入“机器人公司”，这种归类没有错，却容易低估这门生意的复杂程度。海柔创新交付的产品包括机器人本体、货架及工作站等配套硬件、仓储软件、算法，以及安装、调试和售后服务。客户购买的不是几台可以独立运行的机器，而是一套需要嵌入仓库流程、库存系统和订单体系的自动化基础设施。

ACR的价值在于把传统“人找货”改成“货到人”。机器人进入货架区域，把指定货箱搬运到工作站，工人或机械臂在固定位置完成拣选。对于SKU数量较多、订单波动明显的电商、服装、第三方物流和零售客户，这套方案能够提高存储密度，也比固定式输送线更容易扩容和改造。

海柔创新的增长，正来自仓储自动化从标准设备采购走向柔性系统部署。公司2025年推出HaiPick Climb单边爬升ACR方案，可应用于新建和改造仓库，支持最高15米的存储高度。更高的货架利用率和较低的改造门槛，有助于扩大存量仓库市场，也让ACR从单一机器人产品延伸为仓库空间利用方案。

招股书披露的订单变化比收入增速更有前瞻意义。2026年上半年，海柔创新新签订单23.53亿元，同比增长48.8%；截至6月底，在手订单超过41亿元。对于按照项目进度确认收入的自动化企业，在手订单决定未来几个季度的收入能见度，交付效率则决定收入能否顺利落袋。

这也解释了海柔创新为什么需要继续扩大制造、供应链和服务能力。订单充足只是起点，设备生产、现场实施、软件联调和客户验收都可能影响确认节奏。大型项目越来越多，单个客户贡献也会随之提高，收入增长的稳定性便更加依赖项目管理能力。

好消息是，客户黏性已经显现。海柔创新披露的客户复购率达到89%，全球十大服装时尚企业中有七家、全球十大第三方物流企业中也有七家成为客户。仓储系统一旦完成部署，后续扩仓、增加机器人数量、升级软件和维护服务通常会继续沿用原有技术体系，高复购因此具有较强的商业含义：前期获客和交付成本，有机会在客户生命周期内逐步摊薄。

海柔创新下一阶段的基本面看点，已经从“能卖多少台机器人”延伸到“每个客户能够贡献多少长期收入”。如果软件订阅、技术支持、备件和扩容收入逐步提高，项目制业务的波动会下降，收入质量也会随之改善。

毛利率已经跨过一关，费用效率仍需继续兑现

海柔创新的利润表不能只看最终亏损。公司早期融资附带赎回权，根据国际财务报告准则被列为金融负债，相关利息及公允价值变动会放大账面亏损。2023年至2025年，赎回负债由28.86亿元增至50.71亿元，2026年上半年相关利息达到1.98亿元。若公司完成上市，符合条件的优先股转换为普通股后，这部分财务结构有望发生明显变化。

剔除这类融资工具影响后，主营业务仍然处在亏损状态，但边际改善已经可以被观察。公司毛利率从2023年的16.0%升至2025年的31.2%，2026年上半年进一步达到34.4%；同期经调整净亏损率由86.1%收窄至18.6%。

毛利率改善主要来自规模扩大、产品结构调整和海外业务增长。2026年上半年，中国大陆以外市场收入占比已经超过50%，订单占比超过55%，海外业务毛利率维持在40%以上。海外客户通常对系统稳定性、合规、售后响应和全生命周期服务提出更高要求，也愿意为服务能力支付更高价格。

这组数据说明海柔创新的全球化开始体现在财务报表里。海外收入占比提升既扩大市场空间，也改善综合毛利率。接下来的观察重点是，海外项目增加之后，销售网络、驻场服务、本地备件和合规成本会不会同步上升。如果毛利增量长期被全球运营费用消耗，收入扩张依然难以完整转化为利润。

研发投入也构成盈利兑现过程中的另一组矛盾。2023年至2025年，海柔创新研发开支分别为3.09亿元、3.34亿元和3.85亿元；2026年上半年研发投入2.49亿元，占收入22.3%，高于灼识咨询所称全球ACR市场约15%的行业平均水平。截至2026年6月底，公司在全球提交2495项专利申请。

机器人企业需要持续投入算法、调度系统、安全控制和下一代硬件，研发支出很难简单压缩。更现实的盈利路径，是收入增速长期高于费用增速，让研发、销售和管理体系被更大的业务规模吸收。海柔创新上半年经调整亏损率明显收窄，已经出现经营杠杆释放的迹象，但盈利拐点仍需要更多完整季度验证。

现金流质量同样重要。公司2023年至2025年的经营活动现金流净额分别为负4.82亿元、负1.96亿元和负0.34亿元，2026年上半年转为净流入3.6亿元。 对项目型公司来说，单个半年度转正容易受到客户预付款、项目验收和供应商账期影响，投资者仍需继续观察应收款回收、存货周转与经营现金流能否保持一致改善。现金流持续转正，才意味着海柔创新开始从融资驱动走向经营造血。

仓储机器人的下一场竞争，赢家要同时会卖设备和经营现金流

灼识咨询预计，2025年ACR在全球自动化拣选解决方案市场的渗透率只有3.2%，到2030年全球ACR解决方案市场规模可能达到860亿元，2026年至2030年的复合增速约为70%。 低渗透率和高增长预测，为海柔创新提供了足够长的行业空间，也意味着竞争对手、系统集成商和传统自动化设备企业都会继续进入。

海柔创新已经建立起市场份额、客户基础、产品矩阵和全球交付网络，领先位置相对清晰。港股投资者接下来会追问更严格的问题：在手订单转化速度是否稳定，海外高毛利能否覆盖本地服务成本，复购能否形成更多经常性收入，研发投入何时释放规模效应，经营现金流转正是否具有持续性。

在我看来，海柔创新最有分量的资本叙事，是中国仓储机器人企业开始具备全球定价和全球交付能力。最需要警惕的地方也很直接：自动化项目天然偏重，收入确认、客户资本开支和现场交付都可能带来波动，市场份额领先无法自动兑换为利润。

这家公司的增长已经被订单和收入证明，商业模式也在毛利率与现金流中出现改善。接下来少看一点“全球第一”的光环，多看几个季度的费用效率、回款和海外经营质量。机器人行业最终拼的从来不只是机器跑得多快，还要看公司能不能把每一次搬运，真正搬进利润表。