排名之外，AI公司真正要交什么成绩单？

2026年，港股AI公司明显多了起来。$德适-B(HK|02526)$$智谱(HK|02513)$

港交所披露，2025年12月初至2026年5月底，AI价值链企业IPO募资达到979亿港元，约占同期港股新股募资总额的55%。

从大模型、算力芯片，到企业软件、医疗科技，越来越多AI公司开始进入港股视野。

一个市场要获得重新定价，首先需要新的优质资产。

过去市场谈港股科技，更多围绕少数互联网平台。如今，模型、芯片、企业软件和医疗AI开始同场出现，市场有了更完整的比较样本。而AI企业集中出现，至少说明港股的公司结构正在变化。

与此同时，新的问题也随之而来，AI公司少的时候，市场更容易讨论“是不是AI”，用稀缺性来贴标签。

AI公司多了以后，问题开始变成——同样顶着“AI”标签，这些AI公司到底该怎么比？

最近，动脉网做了一份“港股AI+大模型性价比TOP10”。榜单选取港股主板中直接提供AI模型、平台、行业应用以及AI计算产品的企业，再结合当前涨幅、年内最高涨幅和高点折让进行综合评分。

最终，智谱排在第一，德适-B位列第二，天数智芯、迅策、深演智能进入前五。

要看懂这份榜单，先要区分两件事：评分记录的是价格表现，市场真正定价的，却是企业未来能把什么能力变成收入。

具体来看，榜首智谱，是市场熟悉的一类资产。基础模型能力、Token消耗、API调用、开发者生态和企业客户，都有现成框架可供讨论。

模型能力越强、使用规模越大，服务收入和生态扩张就越容易被理解。这类公司排在前面，并不意外。

真正留下悬念的是德适：当芯片与算力仍是市场最熟悉的AI叙事，一家医疗影像公司为什么能跃居榜眼？

答案不在“医疗AI”所谓的稀缺标签。

理解德适，不能只用单款医疗软件的尺子，医疗影像从单点工具走向基座模型后，商业逻辑早就变了。

过去的医疗影像AI，多围绕单个病种、单项任务开发。换一个科室或临床问题，往往要重新收集、标注数据，重新训练模型。

这种模式能解决具体问题，但项目制色彩很重。产品数量增加，并不一定同步降低研发和交付成本。

基座模型改变的是复用方式。据公司招股书，德适的iMedImage为通用型医疗影像基座模型，覆盖染色体、超声、CT、MRI等近百种临床影像模态，并支持分类、检测和分割等任务。

需要注意的是，“通用”并不是包办所有诊疗，而是让同一套底层能力可以跨影像、跨病种、跨任务迁移。新增产品不必每次从零开始。

医疗影像价值之所以容易被市场简单化理解，也是因为外界看到的往往是一款“诊断软件”，实际上，真正决定其价值上限的，是底层模型能否持续产出产品。

德适已经完成了第一步验证。基于iMedImage开发的AI AutoVision取得三类医疗器械注册证。医疗AI的门槛也由此进入定价阶段。专业数据、临床验证和监管审批拉长了落地周期，却也提高了同类产品的复制难度。

第二步，是把一次产品化变成可重复的生产过程。

基于iMedImage，德适通过iMedMaaS提供模型训练和部署流程，iMedLoop继续连接标注、评测、发布与应用反馈。医院可以基于自身数据开发模型，德适则在同一底座上承接不同项目。

如果这套体系能够持续运行，德适交付的就是一套医疗影像模型的生产和交付能力。

排名答案也由此变得清楚。

德适排在前面，不只是因为已有获批产品，更因为产品背后还连接着可复用的底座，以及继续向更多病种、科室和任务扩展的交付路径。

不过，榜单排名只是某一观察期内的价格结果，并不能替代经营兑现。如果产品获批、模型部署和客户付费能够连续发生，榜单里的高分才会从阶段性价格表现，变成更扎实的经营结果。

当然，更重要的是，被重新认识的，不只是德适，还有医疗影像从单点产品走向通用底座后的规模化可能。

AI公司的生意，开始变得不一样了。

再回头看这份榜单，提供的不只是AI公司的市场横截面。

过去市场对港股的质疑，部分来自新经济资产供给不足。如今，模型、芯片、企业服务、AI制药和医疗影像陆续出现，港股正在承接更完整的一轮AI产业变化。

但，资产多了，标签会失效，比较会变细。技术之外，收入结构、交付能力、监管门槛和产品化效率，都会进入定价。

AI产业发展到今天，技术底座还在进步，但行业竞争已经开始往下一层走：AI究竟进入了什么场景，又能沉淀出什么产品和能力。

从企业服务、工业制造，到AI制药和医疗影像，答案正在变得越来越具体。

来源：港股研究社