以定力和诚意穿越周期，泸州老窖三季报背后的长期主义实践

文丨明月

近年来，白酒行业的增长逻辑正从“渠道压货、规模扩张”的旧范式，转向“以消费者为中心、以动销为标尺”的价值深耕模式。 

随着行业调整进入纵深期，市场对于酒企的关注点转向一个更本质的问题：如何顶住市场压力，在波动中穿越周期？拆解泸州老窖三季报，这家头部酒企通过坚持推进“156”战略，在经营端稳价蓄势，在资本端持续分红，以经营定力和股东回报给出了自己的答案。

【以战略定力穿越周期波动】

今年前三季度，白酒行业的深度调整仍在继续。与此同时，经过近几年的调整，白酒行业逐渐形成了一个共识：向渠道压货换来的增长，代价是库存堆积和价格倒挂，因此终端环节的去化尤为关键。只有终端库存降下来，价格体系才有企稳的条件，渠道的利润和信心也才谈得上修复。

在控产控货的大背景下，酒企业绩承压在所难免。但比起单季业绩波动，更值得拆解的是财报背后经营逻辑和结构调整的转向。

10月29日，泸州老窖发布2026年三季度报：三季度单季营业收入为41.95亿元，归母净利润为13.32亿元；前三季度营业收入为146.68亿元，归母净利润为56.71亿元。

虽然营收、净利润都有所收缩，但这是泸州老窖主动战略取舍的结果。从今年的种种动作来看，当前，这家头部酒企更值得关注的是两条经营主线：稳住价格体系、深耕渠道质量。

先看价格。对高端白酒而言，价格从来不只是一个数字，它是品牌定位的外在表现，也是渠道利润和市场预期的重要稳定器。价盘一旦失守，受损的不只是渠道利润，还有消费者对品牌价值的认知，后续修复成本更高。

泸州老窖早就认识到了这一点。2023年，公司就提出过“绝不以价格换销量”；到了今年6月的股东大会，更是将“控量稳价”明确为“未来3-5年兑现长期竞争力”的战略抉择，确立价格刚性底线，维护品牌高度。

而国窖1573的价格策略，正是这一战略抉择最好的体现。2026年春节以来，国窖1573销量稳守基本盘，52度国窖1573终端价格企稳，守住了高端阵地。

2026年以来，控量稳价已经成为头部酒企的集体动作，而泸州老窖凭借对行业趋势的把控和落地，布局更早、起步更快、执行也更稳。

其次是渠道。在行业从增量市场进入存量博弈后，酒企的增长就不能再依赖向经销商压货或者涨价，而是转向以真实消费数据为依据的精细化运营。

比如泸州老窖通过“百城千县万店”工程持续下沉，以及通过数字化控盘分利和五码产品体系，让产品流向、开瓶情况和复购行为形成了可回传的数据链条等。

整体来看，渠道去库存正在倒逼白酒行业重塑经营逻辑。泸州老窖主动选择稳价蓄势，短期来看，或许意味着让渡部分当期收入；但长期来看，既有利于企业长远发展，也为穿越周期积蓄了高质量动能。

【共享高质量发展果实】

如果说稳价蓄势是在经营端守住价盘和品牌调性，那么持续分红，就是在资产端检验这家公司持续回报股东的能力。

8月28日，泸州老窖2025年度末期分红正式到账：每10股派发现金红利44.17元，现金分红金额约65.02亿元。叠加今年1月已实施的中期分红，公司2025全年累计分红达每10股57.75元，年度分红总额约85亿元，分红率78.48%，全年股息率超6%。

从战略层面看，这一分红力度并非孤立决策。根据泸州老窖2025年4月发布的《2024-2026年度股东分红回报规划》，从2024年到2026年，三个年度的分红率分别不低于65%、70%、75%，且每年现金分红均不低于85亿元，原则上一年分红两次。而2025年全年的分红率，已明显高于70%的底线要求。

这一分红力度在A股白酒板块已处于头部水平，放在行业调整期，含金量更高。

截至2026年三季度末，泸州老窖账上的货币资金225.03亿元。有这么一份厚实的“家底”，既保障了分红的可持续性，也意味着公司在行业调整期中有充足的筹码。

事实上，泸州老窖自上市以来，始终坚持以真金白银回馈投资者，累计现金分红超600亿元，分红率高达63.5%，现金分红比例在A股上市公司中名列前茅。

稳价蓄势，是对品牌、渠道的长期战略选择；持续分红，是对股东信任的价值回报，两者共同体现了公司对经营质量的信心和穿越周期的底气。

【结语】

2024年以来，白酒行业进入深度调整期，经过两年多出清，目前已行至周期磨底后期、出清尾声阶段。到了2027年，行业供需有望实现新的均衡：需求端在宏观催化和低基数效应下实现弱复苏，供给端进一步收缩但竞争加剧。

供需再平衡的过程，酒企之间的分化反而可能进一步拉大。而真正导致它们拉开差距的，不是谁在行业调整期卖得更多，而是谁能在出清筑底的过程中重新把价格、渠道等关键变量的规矩给立起来。

规矩立住了，行业调整的潮水退去时，差距自然会显现出来。这，才是泸州老窖真正的护城河。$泸州老窖(SZ000568)$

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