迎驾贡酒 | 洞藏韧性、省内强势

$迎驾贡酒(SH603198)$

一季度恢复增长

作者 | 胜马财经 诸城

编辑 | 欧阳文

在白酒行业仍处深度调整期的背景下，迎驾贡酒以一份"一季度率先恢复增长"的成绩单，为区域龙头酒企的抗周期能力提供了有力注脚。迎驾贡酒近日同步披露2025年年报与2026年一季报，其中一季报数据超出市场预期——消息披露次日，迎驾贡酒股价强势涨停。

2025主动出清

2025年迎驾贡酒自2015年上市以来首次出现营收与净利润双双下滑：全年营业收入60.19亿元，同比下降18.04%；归母净利润19.86亿元，同比下降23.31%。在白酒行业"三期叠加"——政策调整期、消费结构转型期、存量竞争深化期的复杂环境下，公司选择主动调整经营策略，务实降速以确保渠道良性发展。

主动出清策略在渠道端得到印证：2025年迎驾贡酒省内净增加经销商26家至777家，省外则净减少33家至593家，资源进一步向根据地市场倾斜。同时，公司拟向全体股东每10股派发现金红利15元（含税），合计拟派发现金红利12亿元。

Q1动销回暖

2026年一季度，公司营收22.30亿元，同比增长8.91%；归母净利润8.35亿元，同比增长0.73%。这是自2024年Q4以来连续五个季度下滑后的首次正增长，在白酒上市公司一季报分化加剧的行业中，迎驾贡酒凭借基地市场深耕与大众消费刚需属性展现较强抗周期能力。

先行指标同样乐观：一季度销售收现26.36亿元，同比增长19.28%，增速显著快于营收；经营性净现金流11.35亿元，同比大增129.02%；截至一季报末合同负债5.32亿元，同比增加0.76亿元，环比增加0.48亿元，显示渠道回款意愿良好、经营势能触底企稳。

洞藏显现韧性

公司产品结构抗风险能力是本轮恢复的核心支撑。2025年，以洞藏系列为代表的中高档白酒实现营收46.83亿元，占酒类收入的82.34%，毛利率达80.57%。

进入一季度，公司中高档酒收入18.73亿元，同比增长8.87%；普通白酒收入2.64亿元，同比增长9.15%，不同价格带产品均恢复增长。预计洞藏系列恢复双位数增长，金银星系列止住下滑趋势。

公司洞藏系列的韧性根植于精准的价位卡位。洞6、洞9聚焦100-300元大众价格带，匹配当前消费环境下大众宴席与自饮场景的刚性需求，叠加公司加大宴席费用投入力度，动销表现相对突出，在当前消费环境下构成稳固的基本盘。

省内份额强势

分区域看，2025年公司省内市场营收42.66亿元，同比下降16.25%，降幅明显低于省外市场的25.6%，省内营收占比提升约2.7个百分点至75%。一季度省内营收同比增长11%，省外则同比下降1.4%，省内恢复节奏显著领先，在"挤压式增长"格局下省内份额逆势提升。

战略重心向根据地的迁移在渠道布局上清晰可辨。2025年公司省内净增加经销商26家，省外净减少33家，资源持续向根据地市场集中。公司在合肥、六安、淮南等核心样板市场持续强化高端布局，皖北皖南加速渠道下沉，省内渗透率稳步提升。从行业格局看，迎驾贡酒在安徽省内白酒市场份额已稳定保持在13%，稳居徽酒第二把交椅。

未来修复空间

客观而言，公司一季度利润增速（+0.73%）显著低于营收增速（+8.91%），归母净利率同比下降约3个百分点至37.43%。主要拖累来自两方面：毛利率同比下降0.9个百分点至75.6%，一定程度反映产品结构阶段性下沉；期间费用率同比上升约3个百分点，其中销售费用率同比增加1.52个百分点，体现公司为抢占市场恢复期机遇加大了市场投入力度。

如何看待这一代价？在白酒行业从调整期进入修复期的关键节点，以可控的短期费用换取渠道信心恢复和市场份额巩固，是立足中长期竞争的战略性选择。券商研报认为，迎驾贡酒中长期盈利修复的斜率，取决于后续消费复苏带动的产品结构回升以及费用率边际回落。

展望2026年，白酒行业仍处于调整修复期，省外市场能否恢复增长、核心单品动销能否持续放量，将是迎驾贡酒业绩修复空间的关键变量。而一季度这份恢复增长的成绩单，已印证了洞藏系列的产品力根基与安徽省内市场的深厚壁垒，为迎驾贡酒未来稳健前行奠定了坚实的开局。

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