1800亿医疗器械白马神话破灭？迈瑞医疗业绩失速，向经销商压货惹争议

出品｜公司研究室

文｜王哲平

近期，医疗器械“一哥”迈瑞医疗因陷入与经销商的“压货罗生门”而成为舆论焦点。

自2026年5月中旬起，《消费日报》接连于5月12日和25日两次发文，披露了多位迈瑞医疗经销商面临的巨大库存积压困境。

据多位经销商集中反映，他们手上压了上百万的迈瑞监护仪等产品，压货时间在一两年至四五年不等。由于迈瑞医疗主要采用“先全款后发货”的模式来确认收入，这种机制在市场遇冷时，基本将经营风险转嫁给了渠道端。

更为严峻的是，医疗设备具有特殊性，其有效注册证通常为4年，一旦到期未续证即变沦为无证“废品”。面对产品即贬值清零的风险，迈瑞医疗目前不回购也不退货。

5月21日，迈瑞医疗公开回应称“从未向经销商强制压货”，但旋即遭到经销商公开反驳，指责其“公开撒谎”。据透露，迈瑞对代理商设有严格的季度进货KPI考核，完不成即会被取消代理资格，这种强势的话语权令处于弱势地位的经销商不得不被动“自愿压货”。

在经销商“爆仓”的背后，是迈瑞医疗触顶下滑的业绩。

自2018年回A股上市以来，迈瑞医疗曾连续多年保持20%以上的营收与净利高增长。然而，自2023年医疗反腐导致医院招投标放缓后，其增速开始滑坡。

2025年，迈瑞医疗实现营收332.8亿元，同比下滑9.38%；净利润81.36亿元，同比大幅下滑30.28%。这是其上市以来首次出现“营业收入与净利润双双下滑”。

2026年一季度，公司的颓势未能扭转，Q1营收微涨1.39%，但净利润依旧下滑 11.37%。

随着渠道积压加剧，迈瑞医疗的库存规模持续在历史高位徘徊。2026年一季度末，公司存货规模再度达到52.54亿元，存货周转天数由2025年的133天，进一步拉长至144.9天。

与此同时，被公司视为“收入蓄水池”的合同负债，在2026年一季度激增至33.42亿元，同比增长50.18%。

截至6月1日，迈瑞医疗市值约1800亿元，较市值高点下滑67%，市值下滑超3700亿。

分析人士指出，在营收微增、存货高企及产品线不断铺广的背景下，合同负债的暴增并非全然是利好，更像是渠道严重积压的信号。一旦终端需求持续低迷，经销商将面临资金链断裂或批量退出的风险，届时积攒的合同负债不仅无法顺利转化为真实营收，恐将进一步反噬并冲击迈瑞医疗本就承压的业绩。